深冷龙头迎氢能机遇；气体运营打开新空间，电子特气底蕴深厚

深冷龙头迎氢能机遇；气体运营打开新空间，电子特 气底蕴深厚 核心观点： 中泰股份(300435.SZ) 推荐(首次) 事件：公司发布2022年度报告，实现营业收入32.56亿元，同比增长35.29%；实现归母净利润2.78亿元（扣非2.61亿元），同比增长13.29%（扣非同比增长15.55%）。每股收益0.73元。ROE（加权） 10.43%，同比小幅提升。经现净额2.88亿元，同比减少8.48%。2022年利润分配方案为每10股派发现金股利1元（含税）。 不惧成本上升，业绩稳中向好；装备制造板块高增长 报告期，公司销售毛利率、净利率分别为17.10%、8.51%,同比下降1.84、1.69个百分点；盈利能力小幅下降主要原因为2022年天然气、钢材等原料成本的大幅上涨。报告期，公司资产负债率39.74%，同比增加4.22个百分点，仍处于相对较低水平。报告期公司收现比97.20%，净利润现金含量103.70%，经营现金流表现持续优异。 分板块看，母公司制造板块虽然面临钢材等原材料成本抬升的不利局面，仍实现了较高增长，营业收入9.04亿元，净利润1.22亿元，较上年同期分别增长38.00%、40.07%，表明装备领域的高景气及公司较强的竞争优势。燃气板块，天然气价格大幅上涨导致山东中邑毛利率小幅下滑，但在销气量持续提升推动下，实现23.49亿，净 利1.78亿元，业绩亦实现小幅增长。 设备板块在手订单超18亿，积极布局氢能应新发展机遇 公司是深冷技术龙头，目前换热器产能3000吨以上，新建产能 已进入投产期，预计未来产能具备2倍以上提升空间。公司目前在手 订单18.58亿，是公司2022年设备收入的2倍，在下游需高景气度背景下，公司新建产能释放释放将有力支撑设备板块业绩持续增长。 公司是行业内较早涉及氢能源行业的公司，目前已经有多套氢的制取、提纯业绩。同时，公司作为浙江省科技厅氢液化项目的合作单位之一，与浙江大学联合参与中科院的大型氢液化项目的技术研发。公司将长期受益氢能需求快速增长的市场机遇。 气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚 气体运营是公司战略发展方向，今年将是公司气体运行项目投产元年：山东章丘3.6万Nm³/h的大宗气体项目预计今年4月投产，唐山精制氪氙的稀有气体项目预计下半年投产。运营项目的持续增长将为公司业绩稳定增长提供长足动力。 电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-04-07 A股收盘价(元) 15.76 股票代码 300435 A股一年内最高价(元) 19.66 A股一年内最低价(元) 11.84 沪深300 4123.28 市盈率(TTM) 21.5 总股本（万股） 38,063 实际流通A股（万股） 34,063 流通A股市值(亿元) 53 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年4月9日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.71亿元、4.73亿元、5.68亿元，对应PE分别为16.2倍、12.7倍、10.6倍。公司是深冷设备龙头之一，技术优势显著；气体运营进入投产期打开新的成长空间；长期受益氢能以及半导体行业的快速发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3256.42 4114.05 4995.75 5994.90 收入增长率% 35.29 26.34 21.43 20.00 净利润（百万元） 277.96 370.83 473.10 567.82 利润增速% 13.29 33.41 27.58 20.02 毛利率% 17.10 17.58 18.07 18.07 摊薄EPS(元) 0.73 0.97 1.24 1.49 PE 18.27 16.18 12.68 10.56 PB 1.80 1.88 1.64 1.42 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2526.96 2623.79 3177.79 3995.11 营业收入 3256.42 4114.05 4995.75 5994.90 现金1283.34 927.19 1224.75 1598.90 营业成本 2699.58 3390.78 4093.13 4911.75 应收账款567.58 737.97 870.57 1059.59 营业税金及附加 12.98 16.46 19.98 23.98 其它应收款19.20 21.24 27.63 32.05 营业费用 17.95 41.14 49.96 59.95 预付账款242.50 298.83 364.20 434.96 管理费用 99.40 123.42 149.87 179.85 存货279.69 421.56 465.68 585.39 财务费用 -18.79 3.57 -1.68 -2.55 其他134.65 216.99 224.95 284.22 资产减值损失 -1.41 -2.00 -2.00 -2.00 非流动资产2156.84 2369.95 2563.90 2764.57 公允价值变动收益 -0.30 0.00 0.00 0.00 长期投资56.04 60.69 66.45 71.65 投资净收益 8.56 12.34 14.99 17.98 固定资产858.66 887.76 911.86 930.96 营业利润 344.99 471.43 602.54 723.98 无形资产336.40 387.45 407.96 433.99 营业外收入 11.20 5.00 5.00 5.00 其他905.74 1034.05 1177.63 1327.98 营业外支出 1.10 1.00 1.00 1.00 资产总计4683.80 4993.74 5741.70 6759.69 利润总额 355.08 475.43 606.54 727.98 流动负债1692.96 1582.07 1806.93 2207.10 所得税 78.07 104.59 133.44 160.16 短期借款535.78 0.00 0.00 0.00 净利润 277.01 370.83 473.10 567.82 应付账款340.80 473.34 544.05 669.26 少数股东损益 -0.95 0.00 0.00 0.00 其他816.39 1108.73 1262.88 1537.83 归属母公司净利润 277.96 370.83 473.10 567.82 非流动负债168.42 218.42 268.42 318.42 EBITDA 403.71 572.73 700.91 824.57 长期借款100.00 150.00 200.00 250.00 EPS（元） 0.73 0.97 1.24 1.49 其他68.42 68.42 68.42 68.42 负债合计1861.38 1800.48 2075.35 2525.51 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益3.11 3.11 3.11 3.11 营业收入 35.29% 26.34% 21.43% 20.00% 归属母公司股东权益2819.30 3190.14 3663.24 4231.06 营业利润 12.80% 36.65% 27.81% 20.16% 负债和股东权益4683.80 4993.74 5741.70 6759.69 归属母公司净利润 13.29% 33.41% 27.58% 20.02% 毛利率 17.10% 17.58% 18.07% 18.07% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 8.54% 9.01% 9.47% 9.47% 经营活动现金流288.24 445.58 539.65 627.55 ROE 9.86% 11.62% 12.91% 13.42% 净利润277.01 370.83 473.10 567.82 ROIC 7.08% 10.83% 11.88% 12.30% 折旧摊销87.58 104.53 108.02 113.11 资产负债率 39.74% 36.05% 36.15% 37.36% 财务费用20.07 14.64 9.10 11.60 净负债比率 65.95% 56.38% 56.61% 59.65% 投资损失-8.56 -12.34 -14.99 -17.98 流动比率 1.49 1.66 1.76 1.81 营运资金变动-115.33 -50.09 -58.59 -75.00 速动比率 1.18 1.18 1.29 1.33 其它27.46 18.00 23.00 28.00 总资产周转率 0.70 0.82 0.87 0.89 投资活动现金流-159.83 -301.30 -282.98 -291.80 应收帐款周转率 5.74 5.57 5.74 5.66 资本支出-260.30 -309.76 -292.98 -305.34 应付帐款周转率 9.56 8.69 9.18 8.96 长期投资0.00 -3.89 -4.99 -4.44 每股收益 0.73 0.97 1.24 1.49 其他100.47 12.34 14.99 17.98 每股经营现金 0.76 1.17 1.42 1.65 筹资活动现金流319.87 -500.42 40.90 38.40 每股净资产 7.41 8.38 9.62 11.12 短期借款370.59 -535.78 0.00 0.00 P/E 18.27 16.18 12.68 10.56 长期借款80.00 50.00 50.00 50.00 P/B 1.80 1.88 1.64 1.42 其他-130.72 -14.64 -9.10 -11.60 EV/EBITDA 11.04 9.16 7.14 5.67 现金净增加额450.93 -356.14 297.56 374.15 PS 1.84 1.46 1.20 1.00 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 陶贻功,毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明,北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。