大宗气体为本，特气打开成长空间

2023年12月29日 费倩然H70507@capital.com.tw 金宏气体(688106.SZ)Buy买进 目标价(元) 28 大宗气体为本，特气打开成长空间 公司基本资讯 结论与建议：公司是国内大宗气体和特气龙头企业，以大宗气体为基础，2010年公司7N电子级超纯氨正式生产运营，标志着公司正式切入特气领域，近年 产业别 化工 A股价(2023/12/28) 23.51来特气营收占比持续提高。公司横纵双向发展，持续丰富产品种类，优化服 上证指数(2023/12/28) 2954.70 务模式，扩大覆盖区域，未来有望成长为全国综合性气体服务商。首次覆盖， 股价12个月高/低 28.84/18.47 给予“买进”评级。 总发行股数(百万) 486.94 A股数(百万) 486.94 国内大宗气体龙头，看好特气国产替代：公司主营业务分为大宗气体、 A市值(亿元) 114.48 特种气体和燃气，特气业务收入占比逐年提升。2022年公司特种气体收 主要股东 金向华(25.57%) 入7.44亿元，yoy+12.94%，占总收入的38%，版块毛利率为41.23%;2023 每股净值(元) 6.11年前三季度，公司实现营业收入17.80亿元，yoy+23.87%,其中特气业务 股价/账面净值 3.85 一个月 三个月 一年 收入占比提升至50.50%。目前国内特气领域依然主要被外资垄断，但在 股价涨跌(%) -4.2 -7.0 24.8国内半导体产业链安全的大背景下，长期看好电子特气国产替代。目前 近期评等 公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户，我们看好公司 出刊日期 前日收盘 评等 依托当前客户优势，进一步提高高毛利率的特气业务占比，抬升整体毛利率水平。 产品组合 横纵双向发展，完善产业布局：公司横纵双向发展，完善产业布局。纵 特种气体 49.2% 向来看，公司持续丰富产品品类和服务模式。除了公司传统优势品种超 大宗气体 41.2% 纯氨、氧化亚氮外，公司新品正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等也已经小批 燃气 9.6% 量供货半导体公司，全氟丁二烯、一氯甲烷、硅烷等气体正在产业化过 机构投资者占流通A股比例 程中。公司以零售为基础，开拓储槽、现场制气、TGCM（全面气体及化 基金 1.8% 股价相对大盘走势 务蓬勃发展，自2021年11月北方集成电路技术创新中心首单大宗载气 业务后，公司目前已签订7个大宗载气项目，订单金额超40亿元，其中 广东芯粤能项目已于2023年8月正式投产，北方集成电路项目已进入临时供气。成本端，公司在苏州新建空分项目，将有效提高公司液氧、液氮、液氩的自给比例，提升毛利率水平。横向来看，公司从苏州大本营向上海、南通、嘉兴等地区扩张，深耕长三角地区,；并通过并购等手段开拓湖南湘株潭、成都、东南亚等地区，进一步扩大覆盖区域，降低运输成本，提升对客户的响应速度和服务能力。2023年公司湖南地区已迎来业绩拐点，实现盈亏平衡，预计后续毛利率将持续提高。 产能投放期，业绩有望快速增长：公司新建产能丰富，近两年将迎来一 波产能投放，业绩弹性大。截止2022年底，公司大宗气体产能包括氢气 6180万立方、氮气37000吨、氧气14811吨、二氧化碳12万吨，在建氢 气3440万立方、氮气56250吨、氧气23581吨、二氧化碳40万吨，其 中眉山2000万立方氢气和嘉兴20万吨二氧化碳项目也已经步入试生产， 其他产能正在建设，预计2024年逐步释放产能。特气版块产能包括超纯 氨12000吨、高纯二氧化碳11000吨、正硅酸乙酯1200吨，在建产能包 括超纯氨16000吨，全氟丁二烯200吨、一氟甲烷100吨，八氟环丁烷 500吨、二氯二氢硅200吨、六氯乙硅烷50吨、乙硅烷10吨、三甲基硅 胶1吨，其中眉山10000吨超纯氨项目已在试生产，其他项目也将在2024逐步投产。公司新增产能集中释放将拉动公司业绩增长，看好公司优势品种带动新增产品，打开销售空间。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润3.21/4.24/5.42亿元，yoy+40%/+32%/+28%，对应EPS为0.66/0.87/1.11元，目前A股股价对应的PE为36/27/21倍，估值偏低，首次覆盖，给予“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 167 229 321 424 542 同比增减 ％ -15.34% 37.14% 39.97% 32.10% 27.97% 每股盈余(EPS) RMB元 0.34 0.47 0.66 0.87 1.11 同比增减 ％ -15.34% 36.77% 39.60% 32.10% 27.97% A股市盈率(P/E) X 68.16 49.83 35.70 27.02 21.12 股利(DPS) RMB元 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 股息率(Yield) ％ 1.06% 1.06% 1.06% 1.06% 1.06% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35% 买进（Buy） 15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy） 5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1741 1967 2438 3010 3582 经营成本 1220 1259 1529 1843 2140 研发费用 70 85 100 121 141 营业税金及附加 10 16 19 23 27 销售费用 138 175 206 254 302 管理费用 153 181 213 263 313 财务费用 -12 14 17 21 25 资产减值损失 -19 -8 -10 -12 -15 投资收益 17 19 15 12 10 营业利润 204 281 393 519 664 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 5 1 1 1 1 利润总额 200 280 392 517 662 所得税 33 39 55 73 93 少数股东损益 0 12 16 21 27 归属于母公司股东权益 167 229 321 424 542 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 574 656 623 967 1326 应收账款 481 497 527 457 453 存货 109 98 108 119 131 流动资产合计 2011 2006 2436 2714 3197 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1159 1345 1412 1483 1631 在建工程 180 333 399 439 461 非流动资产合计 2147 2728 2886 3021 3219 资产总计 4158 4735 5321 5735 6416 流动负债合计 1065 1394 1480 1576 1710 非流动负债合计 240 331 489 353 320 负债合计 1305 1726 1969 1930 2031 少数股东权益 172 197 219 249 287 股东权益合计 2853 3009 3352 3805 4385 负债及股东权益合计 4158 4735 5321 5735 6416 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 311 385 424 509 560 投资活动产生的现金流量净额 -594 -695 -765 -535 -589 筹资活动产生的现金流量净额 -145 280 308 370 389 现金及现金等价物净增加额 -431 -33 -32 343 359 1 2023年12月29日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。