22年业绩符合预期，自主打印或迎成长加速点

事件：公司发布2022年度报告。2022年实现营业收入258.55亿元，同比增长13.44%，归母净利润18.63亿元，同比增长60.15%，扣非归母净利润16.71亿元，同比增长154.04%，业绩符合预期。 22年业绩符合预期，奔图自主打印或迎加速期。1）2022年奔图全年营业收入47.61亿元，同比增长23.01%；净利润7.62亿元，同比增长12.15%。奔图已连续7年实现打印机出货量和市场份额双增长，预计2022年出货量接近400万台、同比40%。 奔图自主研发的A4彩色打印机、A4中高速黑白打印机于2022年全新上市。2022年奔图研发总投入3.09亿元，研发总投入占营业收入6.50%。奔图自主研发A3黑白及彩色复印机也正按照预期规划有序推进。2022年奔图原装耗材出货量同比增长超60%。2）2022年利盟国际营业收入23.37亿美元，同比增长7.34%。打印机销量同比增长20.87%。耗材收入与去年同期持平。管理层报表数据口径下，利盟全年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为2.49亿美元，同比下降8.96%。2022年上半年全球经济下行逐步缓解，下半年受美联储加息及欧元大幅贬值等因素影响，利盟欧洲市场迎来一定经营压力。3）2022年极海微出货量约45,688.24万颗，同比增长约2.79%；营业收入19.28亿元，同比增长34.61%；净利润7.12亿元。其中打印机通用耗材芯片业务营收13.02亿元，同比增长22.83%；非打印耗材芯片业务营收5.96亿元，同比增长74%。极海微进一步加大研发投入夯实技术根基，持续扩充并加强公司在珠海、杭州、上海、成都、郑州、美国等地研发中心力量，研发人员规模现已超过500人，整体研发人员占比超过45%。4）2022年公司通用耗材业务（横琴格之格）营业收入61.22亿元，同比增长11.43%；净利润3.64亿元，同比增长43.78%。通用耗材加大了高端产品的推广，市场占有率进一步提升，其自主品牌产品和专利产品提供了稳定的利润贡献。 费用端陆续改善，研发投入持续加大。1）2022年，公司研发费用达17.15亿元，同比增长18.15%，占营收比为6.63%，研发人数达到4590人，同比增长7.72%，占总人数比达20.55%。研发主要投向彩色打印、车规及工业级通用MCU等，进一步提高公司在业内的技术壁垒。2）费用管控陆续改善，2022年销售费用率9.12%，同比下降0.25pct，管理费用率7.92%，同比下降0.02pct，财务费用率-1.39%，系汇率波动导致汇兑收益增加。 对标全球打印领军，“打印+耗材”模式盈利升级空间巨大。1）公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）随着公司打印机市场份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）另外，公司在全球通用耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2023-2025年营业总收入为333.12/400.28/464.59亿元，归母净利润为27.67/37.53/47.22亿元。维持“买入”评级。 风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）