每周经济观察：3月经济修复方向确定，国内外经济周期错位明显

【每周经济观察】 3月经济修复方向确定，国内外经济周期错位明显 研究中心2023年4月7日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：3月经济修复方向确定，国内外经济周期错位明显 一周行情回顾：在海外经济衰退预期加强、国内经济复苏方向明确的背景下，权益市场持续反弹，股债跷跷板效应出现。商品板块分化，贵金属在美国就业数据超预期回落支撑下创新高，能源板块受意外减产计划拉动 国内经济修复方向确认 3月信贷需求维持，以基建为主要支撑。（1）票据市场高位运行显示信贷需求旺盛。票据贴现利率自1月份快速拉升后维持较高水平，4月第一周有所回落但仍处相对高位。同时，新增票据融资规模1-2月持续收缩，说明信贷需求旺盛，对以票据贴现充规模的需求较去年显著回落。（2）银行资金压力边际缓解但仍相对偏紧。（3）信贷ABS发行较慢侧面说明优质信贷资产“结构荒”。在监管机构持续推进及规范不良处置的大背景下，信贷ABS发行边际回暖但仍处低位，说明消费信贷出表需求不足，侧面说明信贷投放或集中于基建领域。但从信贷投放到不良资产形成到出表需求有一定时滞，此为滞后指标 基建投资稳步推进，专项债发行节奏加速。新增专项债发行节奏与去年基本持平，规模较去年略有提升，预计发行节奏仍将提速。各项基建开工率处于上升通道，显示基建投资开工进度稳健 房地产一手房销售端有所回暖，二手房市场活跃度有所降温。土地市场方面，今年以来累计成交总额及成交规划建筑面积累计高于去年同期。商品房销售方面，3 月下旬以来环比有所改善，但销售端的彻底企稳仍需观察。从二手房出售挂牌量指数看，3月活跃度小幅回落，需结合价格信息做判断 欧美流动性风险缓和，经济衰退压力加大 市场恐慌情绪回落至事件前水平。自3月9日硅谷事件以来，金油比和VIX飙升，暗示市场恐慌情绪。本周金油比明显回落至25警戒线以下，VIX回落至事件前水平 避险资产价格回落但仍处高位，市场恐慌情绪回落但衰退预期升温，推动贵金属价格屡破前高，美债收益率明显下行 权益市场持续反弹。自欧美银行出险以来，美股快速下探后随着监管当局快速反应而企稳反弹，目前三大指数均上涨超事件前点位，欧洲股市在瑞信事件后亦逐步修复，欧洲主要指数基本修复3月跌幅 美国银行流动性压力边际缓和。3月15号以来，美国小型银行存款搬家现象有所缓解，美联储周度资产负债表显示对银行的流动性支持亦增速放缓 数据显示美国经济下行压力加大，而就业市场有降温迹象。美国3月PMI指数持续处于收缩区间，其中ISMPMI环比下降，MarkitPMI环比有所回升，说明大型企业景气度较私营企业更为低迷。从分项看，就业指数、物价指数、新订单指数均处在收缩区间且环比下跌；美国新订单表现疲软，低于预期；就业市场最新数据显示有边际降温的迹象 风险提示海外流动性风险发酵超预期；海外货币政策走势超预期；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：4月3日-4月7日，权益市场持续回暖，能源板块异动拉升 在海外经济衰退预期加强、国内经济复苏方向明确的背景下，权益市场持续反弹，股债跷跷板效应出现。商品板块分化，贵金属在美国就业数据超预期回落支撑下创新高，能源板块受意外减产计划拉动 一周涨跌幅 3月税收及房地产销售同比增长：国家税务局表示，一季度累计组织税收收入46756亿元，同比增长0.5%。房地产业1-2月销售收入由负转正同比增长2.3%，3月同比增长18% 8.15% 2.44% 3.00% 清明假期出游情况：清明假期我国国内旅游出游2376.64万人次，较去年增长22.7%；预计实现国内旅游收入65.20亿元，较去年清明假期当日增长29.1% 欧派克+减产计划：沙特、俄罗斯和伊拉克在内的8个OPEC+成员国联合宣布“自愿减产”。但俄罗斯50万桶/日的减产延续前期的决定，抛开俄罗斯的减产之外，其他国家“新增”的减产力度累积为114.9万桶/日 2.93% 1.86% 0.68% -0.03% -0.02% -0.03% -0.53% -0.81% -0.93% 美国超级数据周：美国3月ISM制造业PMI录得46.3，为2020年5月以来的最低数；2月底职位空缺数量为993.1万个，低于市场预期；3月ADP就业人数为14.5万人，低于市场预期；2月份贸易逆差扩大2.7%，进口额下降1.5% -2.31% 特朗普被捕：4月4日周二，美国前总统特朗普正式被拘捕，受到刑事罪名指控，首次出庭接受传讯。庭审记录显示，特朗普对34项与伪造商业记录有关重罪指控均不认罪 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 数据来源：Wind、广州期货研究中心4 第二部分 经济修复监测 票据市场高位运行显示信贷需求旺盛 票据贴现利率自1月份快速拉升后维持较高水平，4月第一周有所回落但仍处相对高位。同时，新增票据融资规模1-2月持续收缩，说明信贷需求旺盛，对以票据贴现充规模的需求较去年显著回落 国股行票据直贴半年期利率自1月拉升后维持在2.45%-2.70%水 平，4月第一周有所回落但仍处相对高位 % 国股行票据直贴半年期利率 亿元 10000 2023年1-2月新增票据融资规模出现收缩 中国:金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:票据融资:当月值 5000 0 -5000 注：数据截至4月6日 6 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 数据来源：Wind、广州期货研究中心 银行资金压力边际缓解但仍相对偏紧 受央行流动性操作影响，银行资金压力有所缓解 同业存单到期收益率3月中旬触顶后有所回落DR001自季末的1.81%回落至1.35%，DR007自季末的2.39%回 固定利率同业存单到期收益率(AAA):1年% 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年4 % 4 落至1.97% DR001DR007 3 2.75 2.65 2 1.97 1.35 3.30 3 2 1.62 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 11 注：数据截至4月6日 7 数据来源：Wind、广州期货研究中心 信贷ABS发行较慢侧面说明优质信贷资产“结构荒” 在监管机构持续推进及规范不良处置的大背景下，信贷ABS发行边际回暖但仍处低位，说明消费信贷出表需求不足，侧面说明信贷投放或集中于基建领域。但从信贷投放到不良资产形成到出表需求有一定时滞，此为滞后指标 亿元 2000 2023新发行信贷ABS同比回暖，项目数量小幅增加 新发行信贷ABS项目数量（右轴）只 60 2023年个人汽车贷款新发行信贷ABS占比最大，高达63.20% 2023年新发行信贷ABS占比分布 1500 40 1000 500 微小企业贷款 银行/互联网消费贷款 20个人汽车贷款 不良贷款 信用卡分期贷款 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 00 注：数据截至4月6日 8 数据来源：Wind、广州期货研究中心 基建投资稳步推进，专项债发行节奏加速 新增专项债发行节奏与去年基本持平，规模较去年略有提升，预计发行节奏仍将提速。各项基建开工率处于上升通道，显示基建投资开工进度稳健 截至4月6日，今年新增专项债1.38万亿元，占提前批额度63%， 占全年额度36% 注：数据截至4月6日 基建开工率自春节复工后持续上升 开工率:石油沥青装置 90 %磨机运转率:全国:当周值 水泥发运率:全国:当周值 60 43.43 40.47 3038.50 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0 9 数据来源：Wind、广州期货研究中心 房地产一手房销售端有所回暖 土地市场方面，今年以来累计成交总额及成交规划建筑面积累计高于去年同期。商品房销售方面，3月下旬以来环比有所改 善，但销售端的彻底企稳仍需观察 440万平方米 4月一线、三线城市成交土地溢价率有所上升3月商品房成交面积小幅回暖，4月第一周继续上升至 100大中城市:成交土地溢价率:住宅类用地:当周值 100大中城市:成交土地溢价率:住宅类用地:一线城市:当周值 100大中城市:成交土地溢价率:住宅类用地:二线城市:当周值 %100大中城市:成交土地溢价率:住宅类用地:三线城市:当周值 80 万平方米 600 30大中城市:商品房成交面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 60 400 40 200 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 00 注：数据截至4月2日 10 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 数据来源：Wind、广州期货研究中心 房地产二手房市场活跃度有所降温 从二手房出售挂牌量指数看，3月活跃度小幅回落，需结合价格信息做判断 二手房出售挂牌量指数有所回落一线城市住宅价格指数环比上升 200 城市二手房出售挂牌量指数:一线城市 城市二手房出售挂牌量指数:二线城市 城市二手房出售挂牌量指数:三线城市 70个大中城市二手住宅价格指数:一线城市:环比 2 %70个大中城市二手住宅价格指数:二线城市:环比70个大中城市二手住宅价格指数:三线城市:环比 150 100 50 1 0.70 92 0.10 00.00 49 9 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 20