每周经济观察：海外风险无近忧有远忧，3月PMI显示经济修复分化

【每周经济观察】 海外风险无近忧有远忧， 3月PMI显示经济修复分化 研究中心 2023年3月31日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：海外金融风险无近忧有远忧，3月PMI显示经济修复结构分化 一周行情回顾 权益市场和商品板块小幅反弹。贵金属维持强势但波动率回落，能源受原油带动大幅拉涨，农副产品板块大幅下跌。期债小幅震荡，维持偏强态势震荡 本周降准实施落地，央行连续大额净投放呵护流动性，银行间流动性处季末正常水平，交易所GC001跳升 海外金融风险无近忧有远忧 硅谷银行事件最新进展：美国第一公民银行接盘，美联储或将加强监管。3月26日，FDIC宣布美国第一公民银行以165亿美元接收硅谷银行全部的存款和贷款。3月28日，美联储监督副主席Barr就硅谷银行破产问题作证，将加强对银行监管、审查，以及对监管制度的反思 市场恐慌情绪缓和。自3月9日硅谷事件以来，金油比和VIX飙升，暗示市场恐慌情绪。本周金油比明显回落但仍处25警戒线以上，VIX基本回落至事件前水平。避险资产价格回落但仍处高位，欧美主要国家国债收益率回升至3月15日附近点位，欧美权益市场整体修复至风险事件前水平，但科技及银行板块仍趋谨慎 美国银行流动性压力边际缓和。从美联储周度资产负债表看，对银行的流动性支持在3月15日规模激增后本周增速有所放缓，显示流动性压力边际有所缓和 经济衰退预期浓厚：IMF、世界银行均提示当前金融风险的问题，预计4月发布新的经济增速预测可能会下调 3月制造业PMI超季节性回落但仍处扩张区间，经济修复方向确定，结构分化 3月制造业PMI出现超季节性回落，但仍处扩张区间，建筑业和服务业PMI延续回暖上升的趋势。一方面说明经济修复方向确定，一方面也印证了我们前期提出的经济修复呈结构分化特征。分项看，供应端的生产指数和需求端的新订单、新出口订单指数均出现回落，其中生产指数降幅比新订单指数更明显，新出口订单指数勉强维持在荣枯线。企业景气度出现不同程度回落，中小企业降幅更明显但维持扩张区间。此外，产成品库存指数收缩，新订单指数维持扩张，需求回暖带动去库 1-3月全国地方债发行保持较高节奏，全力支持重大项目开工，专项债发行规模与去年同期基本持平，节奏略缓于去年，预计将提速 风险提示海外流动性风险发酵超预期；海外货币政策走势超预期；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：3月27日-3月31日，权益市场和金属板块小幅上涨，期债小幅震荡 随着市场恐慌情绪边际缓和，权益市场和商品板块小幅反弹，但分化较大。贵金属维持强势但波动率回落，能源受原油带动大幅拉涨，农副产品板块大幅下跌。期债小幅震荡，维持偏强态势 一周涨跌幅 1-2月工业利润：国家统计局显示，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9% 3.50% 3月PMI：3月制造业PMI由52.6%下降至51.9%，建筑业PMI由60.2%上升至65.6%，服务业PMI由55.6%提升至56.9% 0.61% 0.39% 0.57% 0.25%0.14% 0.05% 0.87%0.43% 0.07% 0.14% 二十届中央第一轮巡视：二十届中央第一轮巡视将对中国核工业集团司等30家中管企业党组开展常规巡视；对中投、国开行、农行、光大集团、中国人民等5家中管金融企业党委开展巡视“回头看 23 -0.46% 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 -4.% 央行流动性呵护：本周人民银行公开市场共有3500亿元逆回购到期，净投放6290亿元 季末流动性监测：银行间流动性处季末正常水平，交易所GC001跳升 本周央行连续大额净投放，降准实施落地，力保流动性平稳跨季 GC001本周内大幅上涨本周公开市场操作货币净投放为6290亿元 DR001GC001(收盘价) % 8 亿元 7.83 中国:公开市场操作:货币回笼中国:公开市场操作:货币投放中国:公开市场操作:货币净投放 20000 6 4 0 21.84 4630 3500 -1130 6290 0.76 01/03 01/08 01/13 01/18 01/23 01/28 02/02 02/07 02/12 02/17 02/22 02/27 03/04 03/09 03/14 03/19 03/24 03/29 0 01/03 01/08 01/13 01/18 01/23 01/28 02/02 02/07 02/12 02/17 02/22 02/27 03/04 03/09 03/14 03/19 03/24 03/29 -20000 第二部分 欧美银行风险事件监测 硅谷银行事件最新进展：美国第一公民银行接盘 在硅谷银行出险不到三周时间内，3月26日，FDIC宣布美国第一公民银行以165亿美元的对价接收硅谷银行全部的存款和贷款，包括720亿美元贷款和936亿美元存款 硅谷银行事件始末 美国第一公民银行基本情况 3.8•自救：硅谷银行宣布已出口210亿美元债券投资组合、计提18亿亏损；同时再融资22.5亿 3.9•出险：硅谷银行股价一日暴跌60%，遭储户挤兑 3.10•破产被接管：硅谷银行宣告破产。美国联邦储蓄保险公司（FDIC）为接管方 3.13 •“全刚兑”：美国财政部、美联储、美国联邦存款保险公司联合“救市”，从3月13日开始，硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金，处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担 •救市：美联储推出为250亿美元的银行定期融资计划（BTFP） 3.26 •接盘：美国第一公民银行以165亿美元的对价接收硅谷银行全部的存款和贷款。另外900亿美元证券和其它资产仍处于被FDIC接收的状态中。FDIC获得了美国第一公民银行价值5亿美元的股权期权，并需要对美国第一公民银行购买的硅谷银行贷款损失部分进行分担。与此同时，硅谷银行事件对存款保险基金也造成了大约200亿美元的损失。硅谷银行的17家分支机构也应于3月 27日（美国时间）重新营业 美国第一公民银行位列美国银行业第33位，总资产1092亿美元，收购后资产规模将跃升至20位 2022年资产扩表近一倍，主要由贷款推动，证券投资占总资产的比例已降至18%以下，相对稳健 资本市场反应积极，宣布接手硅谷银行的消息后 ，第一公民银行股价涨近54%，三天累计涨 61.58% 收购经验丰富，自2009年以来，第一公民银行已收购20家倒闭银行，去年完成了对美国金融服务公司CITGroupInc.的收购，价值超20亿美元 7 硅谷银行破产审查证词：巴尔表示事态可控，暗示严监管方向 3月28日，美联储监督副主席Barr在美国参议院银行、住房及城镇事务委员会就硅谷银行破产问题作证，披露了美联储对硅谷银行破产倒闭的理解，以及美联储对银行监管、审查，以及对监管制度的反思 事态：我们的银行体系稳健而富有韧性，拥有雄♘的资本和流动性。美联储与财政部和联邦存款保险公司(FDIC)合作，采取了果断行动保护美国经济，并增强了公众对我们银行体系的信心。这些行动表明，我们致力于确保所有存款的安全。我们将继续密切监测银行体系的状况，并准备在需要时为任何规模的银行机构使用我们的所有工具，以确保体系的安全和健全。 失败原因：SVB之所以失败（破产），是因为其管理层没有有效地管理其利率和流动性风险。……到目前为止出现的情况表明，SVB的风险管理和内部控制不足，难以跟上该银行的增长步伐。……接近2021年底，美联储监管人员发现该银行流动性风险管理存在缺陷，导致六项监管结果与银行流动性压力测试、应急资金和流动性风险管理有关。2022年5月，美联储监管人员发布了三项与董事会监督不力、风险管理薄弱和银行内部审计职能有关的问题。2022年夏天，美联储将该银行的管理评级下调至“一般”，并将该银行的全企业治理和控制评级为“欠缺-1”。这 些评级意味着该银行管理不善，并受到《银行控股公司法》第4(M)条规定的增长限制。2022年10月，美联储监管人员会见了银行的高级管理层 ，表达了对银行利率风险状况的担忧，并于2022年11月向银行提交了关于利率风险管理的监管结果。 重点审查-监督：对于除G-SIB以外的所有银行，美联储的监督方法都是基于资产规模的。……在我们的审查中，我们的重点是美联储的监督是否适合该银行的快速增长和脆弱性。…… 重点审查-监管：2019年，在《经济增长、监管减缓和消费者保护法》通过后，美联储修订了其监管框架，保持了适用于G-SIB的增强的审慎标准，但对所有其他大型银行的要求进行了调整。……具体地说，我们正在评估应用更严格的监管标准是否会促使该行更好地管理导致其倒闭的风险。 后续工作：例如，我们提出并实施巴塞尔III终局改革是至关重要的，这将在我们衡量银行资本需求的指标中更好地反映交易和操作风险。此外，在我们事先通知的拟议的规则制定之后，我们计划对非G-SIB的大型银行提出长期债务要求，以便它们拥有吸收亏损的资源缓冲，以支持它们的稳定，并允许以不导致系统性风险的方式进行处置。我们将需要通过多种情景来加强我们的压力测试，以便捕获更广泛的风险，并发现 传染渠道，就像我们在最近的一系列事件中看到的那样。我们还必须探索改变我们的流动性规则和其他改革，以提高金融体系的弹性。…… 市场恐慌情绪缓和，权益市场较为乐观 自3月9日硅谷事件以来，金油比和VIX飙升，暗示市场恐慌情绪。本周金油比明显回落但仍处25警戒线以上，VIX基本回落至事件前水平 金油比本周明显回落，但仍在警戒线以上VIX恐慌指数回落至风险事件前水平 伦敦现货黄金:以美元计价/期货结算价(连续):WTI原油 29.40 26.43 22.98 30 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 27 22 19 18 30 25 25 20 15 01/01 01/05 01/09 01/13 01/17 01/21 01/25 01/29 02/02 02/06 02/10 02/14 02/18 02/22 02/26 03/02 03/06 03/10 03/14 03/18 03/22 03/26 03/30 01/01 01/05 01/09 01/13 01/17 01/21 01/25 01/29 02/02 02/06 02/10 02/14 02/18 02/22 02/26 03/02 03/06 03/10 03/14 03/18 03/22 03/26 03/30 20 避险资产价格回落但仍处高位 避险情绪仍相对浓厚，黄金现价在1945-1975区间震荡，美国十年期国债收益率反弹近20bp，美元指数、日元指数小幅回落 黄金小幅回落但仍处高位美债收益率收益率本周上升近20bp 2,000 1,950 1,900 1,850 1,800 伦敦现货黄金:美元 01-04 01-09 01-14 01-19 01-24 01-29 02-03 02-08 02-13 02-18 02-23 02-28 03-05 03-10 03-15 03-20 03-25 03-30 1816 1994 1966 % 4.2 3.7 3.2 美国国债收益率曲线:10年 3.93 3.48 3.55 01-04 01-09 01-14 01-19 01-24 01-29 02-03 02-08 02-13 02-18 02-23 02-28 03-05 03-10 03-15 03-20 03-25 03-30 美元指数小幅下跌日元指数小幅回落 107 105 103 01-04 01-09 01-14 01-19 01-24 01-29 02-03 02-08 02-13 02-18 02-23