【每周经济观察】海外风险不确定性仍大，国内高频数据3月下旬边际回暖

【每周经济观察】 海外风险不确定性仍大， 国内高频数据3月下旬边际回暖 研究中心 2023年3月24日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：海外风险不确定性仍大，国内高频数据3月下旬边际回暖 一周行情回顾：随着市场恐慌情绪边际缓和，权益市场出现超跌反弹，期债有所回落，商品板块受美联储抗通胀态度影响及基本面影响有所分 化，贵金属继续走强 欧美风险短期缓和但不确定性仍大，美联储如期加息 市场恐慌情绪走到哪步？欧美银行风险事件发生后，金油比明显跳升，目前已突破25的警戒线水平。自硅谷事件以来，美元指数震荡下行，美债十年期收益率自3.93%快速回落至最低3.39%水平，黄金避险属性突出，快速走高冲击2000美元关键点位。美股快速下探后随着监管当局快速反应而企稳，欧洲股市随着瑞信接替暴雷后继续下跌，本周有所企稳，欧美市场恐慌情绪有所缓解，但银行板块保持低迷，市场对科技及银行板块持谨慎态度 硅谷和瑞信风险事件怎么看？两家银行体量不同、风险事件诱因不同、经营模式带来的风险来源不同，而相同点在于一是内部风控管理不善，二是货币紧缩周期下带来流动性压力，三是均遭遇了存款大量流失，市场恐慌情绪进一步加剧风险传导，四是出险后政府监管当局快速“灭火” 美联储加息25bp，是上帝视角抑或对形势过于乐观？3月23日美联储宣布第九次加息，如期加息25个基点至4.75%-5%区间。点阵图显示加息接近终点，年内或还有一次加息，而对2024年底的利率预测中值上调至4.3%，市场对此的看法明显不同。鲍威尔在新闻发布会上表示银行危机可能只会产生适度的影响，但其将导致信贷条件更为紧缩，这将可以替代加息，同时也表示降息并不是基准情形。从表述上，一是通胀的篇幅让位于银行风险，二是措辞更为模糊，可能希望为下次会议留有操作余地 风险展望如何？我们认为，短期看金融危机全面爆发的概率不大，但中期看金融系统不稳定性和潜在风险仍大，欧美货币政策掣肘使得经济陷入衰退或滞胀的可能增大，不利于欧美风险资产，有利于黄金、国债等避险资产 高频数据3月下旬供需边际小幅好转，后劲还需观察 生产端：主要工业品开工率环比小幅上升；需求端：基建恢复强于房地产；土拍市场边际小幅回暖，房地产销售端企稳仍待观察；汽车销售后劲不足 风险提示海外流动性风险发酵超预期；海外货币政策走势超预期；国内稳增长政策不及预期； 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：3月20日-3月24日，权益市场反弹，贵金属继续走强 随着市场恐慌情绪边际缓和，权益市场出现超跌反弹，期债有所回落，商品板块受美联储抗通胀态度影响及基本面影响有所分化，贵金属继续走强 2.12%1.93%1.95% 一周涨跌幅 财政部公布一般公共预算收入支出：1-2月累计，全国一般公共预算收入4.56万亿元，同比下降1.2%；一般公共预算支出4.09万亿元，增长7%。全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%；地方政府国有土地使用权出让收入5627亿元，同比下降29% 1.70% 0.96% -0.09% 0.04% -0.07% 0.64% 3月LPR报价不变：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3% 中俄两国领导人共同签署声明：关于乌克兰问题，双方认为，联合国宪章宗旨和原则必须得到遵守，国际法必须得到尊重。俄方积极评价中方在乌克兰问题上的客观公正立场 59 -0.09% -0.43% -1.% 美联储加息25bp，英国央行加息25个bp 经合组织发布最新一期中期经济展望报告：上调全球及主要经济体经济增长预期，预计2023年和2024年，全球经济将分别增长2.6%和2.9%，美国GDP将增长1.5%和0.9%，欧元区增长0.8%和1.4%。预计美联储终端利率为5.25%-5.5%，欧洲央行和英国央行终端利率均为4.25% 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 -1.82% 4 货币政策点评：降准符合我们前期观点，节奏超市场预期 央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此前我们反复强调，为支撑宽信用以及缓解银行资金趋紧的问题，降准必要性显著提升 存款准备金率自2012年以来处于下行通道2021至今降准5次，幅度趋“克制”，节奏更“超前” % 25.00 20.00 人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月)人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) 21.50 19.50 降准公告 释放 0.50个百分点 降低金融机构资 15.00 10.00 5.00 时间降准操作长期资金（亿） 金成本（亿/年） 2021-7-9下调存款准备金率10,000 130 下调存款准备金率 150 2022-4-15下调存款准备金率5,300 65 2022-11-25下调存款准备金率5,000 2023-3-17下调存款准备金率6,000 5667 0.00 11.00 10.75 8.00 7.75 2021-12-6 0.50个百分点12,000 0.25个百分点 0.25个百分点 （MLF利率-存款准备金率利率 ）*降准释放的长期资金 0.25个百分点 200020022004200620082010201220142016201820202022 货币政策点评：降准旨在从成本端及流动性有效支撑信贷发力 2月“紧资金、宽信用”怪象不可持续，提前降准有助于缓和银行放贷需求和超储偏低的矛盾，进一步支持经济稳步复苏。往后看，降息概率极小，再次降准或在下半年仍有机会，而以结构性工具为主要发力点 随着春节后存款逐步回流，3月资金面较2月有所缓和 % M2同比涨幅增加至12.90% 4 DR001DR007逆回购:7日:回购利率 2.42 2.42 %M2:同比 1412.90 3 22.0010 01/01 01/11 01/21 01/31 02/10 02/20 03/02 03/12 03/22 1 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 6 % 3 固定利率同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 2.76 2.75 2.68 2 3月同期限存单到期收益率低于MLF操作利率 千亿元 18.2 1-2月社融“开门红”快速消耗银行超储 2月新增社融项目构成 2023-02 2022-02 9.1 13.4 0.30.50.5 8.1 2.71.0 3.63.61.4 0.60.60.7 2021-02 01/01 01/05 01/09 01/13 01/17 01/21 01/25 01/29 02/02 02/06 02/10 02/14 02/18 02/22 02/26 03/02 03/06 03/10 03/14 03/18 03/22 表外融资 人民币贷款外币贷款政府债券企业债券股票融资 -0.1 -0.4 货币政策点评：从历史行情找规律 从2018年以来行情规律看，降准后短期内债市走牛的概率较大且跨品种价差呈现快速收敛的情况 % 105 期货结算价:2年期国债指数期货结算价:10年期国债指数 期货结算价:5年期国债指数存款准备金率:大型金融机构（右轴）% 16 102 14 99 12 96 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 9310 第二部分 欧美风险短期缓和但不确定性仍大，美联储如期加息 受欧美银行事件影响，市场恐慌情绪出现 在危机及突发事件冲击下，VIX指数飙升，金油比提前反映。欧美银行风险事件发生后，金油比明显跳升，目前已突破25的警戒线水平 金油比（伦敦现货黄金:以美元计价/期货结算价(连续):WTI原油）美国:标准普尔500波动率指数(VIX)（右轴） 81 82.69 2020年：新冠疫情 2008年：金融危机 2003：美国入侵伊拉克 2012年：欧洲主权债务危机 2022年：俄乌冲突 43.74 42.64 47.35 2016年：欧债危机 28.27 5090 6 0 25 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 00 9 避险资产走强，伦敦现货黄金日内多次突破2000美元 自硅谷事件以来，美元指数震荡下行，美股急速下探后小幅反弹，美债自3.93%快速回落至最低3.39%水平，黄金避险属性突出，快速走高冲击2000美元关键点位 本周美元指数继续下跌至103受美联储继续加息的影响，股市小幅回暖后又下跌 107 105 103 101 美元指数 105 103 4,200 4,000 03-17 03-23 3,800 标准普尔500指数 3949 3862 01-16 01-22 01-28 02-03 02-09 02-15 02-21 02-27 03-05 03-11 01-16 01-22 01-28 02-03 02-09 02-15 02-21 02-27 03-05 03-11 03-17 03-23 国债仍然处于低迷黄金持续走强，本周小幅回落 % 4.2 3.7 01-16 01-22 01-28 02-03 02-09 02-15 02-21 02-27 03-05 03-11 03-17 3.2 美国国债收益率曲线:10年 3.70 3.38 2,000 1,950 1,900 1,850 03-23 01-16 01-22 01-28 02-03 02-09 02-15 02-21 02-27 03-05 03-11 1,800 伦敦现货黄金:美元 03-17 03-23 1861 1978 欧美权益市场有所企稳，银行板块持续低迷 自3月9日硅谷银行出险以来，美股快速下探后随着监管当局快速反应而企稳，欧洲股市随着瑞信接替暴雷后继续下跌，本周有所企稳，欧美市场恐慌情绪有所缓解，但银行板块保持低迷，市场对科技及银行板块持谨慎态度 120 110 100 90 本周股价逐渐回暖 道琼斯工业平均指数标准普尔500指数 SILVERGATECAPITALPACWESTBANCORP 纳斯达克综合指数 受瑞信事件影响，欧元区回暖进程较慢 -11.27 -10.76 -10.71 -15.71 -14.70 -14.15 -13.94 -12.87 -21.57 -21.37 证券简称2023/3/16证券简称2023/3/17证券简称2023/3/20证券简称2023/3/21证券简称2023/3/22 证券简称2023/3/9证券简称2023/3/10证券简称2023/3/13证券简称2023/3/14证券简称2023/3/15 第一共和银行 WESTERNALLIANCEBANCORPORATION 嘉信理财(CHARL