产业数字化布局深入，天翼云翻倍增长

2023年04月07日 公司研究●证券研究报告 中国电信（601728.SH） 公司快报 产业数字化布局深入，天翼云翻倍增长投资要点事件：2023年3月22日，中国电信发布2022年年度报告，2022年实现营业收入4750亿元，同比增长达到9.4%，其中服务收入4349亿元，同比增长8.0%；归母净利润为276亿元，同比增长6.3%，扣非归母净利润为272亿元，同比增长8.6%；基本每股收益为0.30元，资本开支925亿元。事件分析：基础业务稳健增长，5G渗透率超60%。公司紧抓数字经济发展机遇，持续加快基础业务转型，强化数字化产品供给，持续提升5G网络覆盖和网络质量。2022年，公司移动用户达到3.91亿户，净增1875万户；5G套餐用户达到2.68亿户，渗透率达到68.5%，同比提升18.1个百分点；移动用户ARPU达到人民币45.2元，同比增长0.4%；宽带用户达到1.81亿户，净增1119万户；千兆用户渗透率达到16.8%，同比提升9.1个百分点；宽带综合ARPU达到46.3元，同比增长0.9%。持续优化业务布局，产业数字化业务规模增速双提升。公司持续深化数字技术前瞻性布局，为数字经济创新发展打下坚实基础，打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化发展模式，纵深推进新兴业务能力布局，推动第二增长曲线快速发展。2022年，公司产业数字化收入达到1178亿元，同比增长19.7%，整体服务收入占比进一步提升至27.1%，劳动服务收入增长4.7个百分点，公司力争在2025年产业数字化收入占比达到35%。云网布局扎实推进，天翼云收入持续翻番。公司加快建设以云网融合为核心特征的数字信息基础设施。持续优化“2+4+31+X+O”的算力布局，打造天翼云4.0自研多AZ能力，“一城一池”覆盖超过240个城市。2022年天翼云算力总规模达3.8EFLOPS，天翼云收入达579亿元，同比增长107.5%，实现持续翻番，2023年目标收入达到千亿。此外天翼云4.0已进入全面商用阶段，市场份额持续提升，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，份额位居中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS行业前三，专属云市场份额保持第一。全面深化共建共享，资本开支结构不断优化。2022年公司与中国联通持续推进4G/5G共建共享，双方累计共建共享5G基站超过100万站，共享4G基站超过110万站，共建共享成效显著。2022年公司全年资本开支为人民币925亿元，同比增长6.7%，预计2023年预计资本开支水平将达990亿元。公司资本开支不断加码5G、产业数字化等新兴领域投资，结构不断优化，共建共享取得成效显著，双方累计节省网络建设投资超2700亿元，年化运营成本节省超300亿元。坚持高水平科技自立自强，不断提升核心竞争力。公司全力打造科技型企业，加大高科技人才引入和科研资源投入，全年研发费用为人民币105.6亿元，同比增长52.3%，研发投入总额占营业收入比例为2.8%，较上年增加0.6个百分点。其中RDO科技创新研发体系布局全面完成，云计算软硬一体等关键技术攻关取得突破， 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-07)6.98元交易数据总市值（百万元）638,719.83流通市值（百万元）136,741.17总股本（百万股）91,507.14流通股本（百万股）19,590.4312个月价格区间7.04/3.69一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.3858.7590.24绝对收益8.7262.3386.95 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 云存储算力调度等达到业界先进水平，天翼云4.0算力分发网络平台“息壤”成功 入选2022年度央企十大超级工程，打造全国规模最大的量子城域网“合肥量子城域网”。国内发明专利和PCT专利申请分别为去年同期1.4倍和2倍。 投资建议：中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。我们预测公司2023-2025年收入5262.64/5782.59/6305.91亿元，同比增长10.8%/9.9%/9.1%，公司归母净利润分别为305.61/337.07/371.20亿元，同比增长10.8%/10.3%/10.1%，对应EPS为0.33/0.37/0.41元，PE为20.9/18.9/17.2，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 434,159 474,967 526,264 578,259 630,591 YoY(%) 11.3 9.4 10.8 9.9 9.1 净利润(百万元) 25,952 27,593 30,561 33,707 37,120 YoY(%) 24.4 6.3 10.8 10.3 10.1 毛利率(%) 29.2 28.4 29.0 28.5 28.0 EPS(摊薄/元) 0.28 0.30 0.33 0.37 0.41 ROE(%) 6.1 6.3 6.6 6.8 6.9 P/E(倍) 24.6 23.1 20.9 18.9 17.2 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 净利率(%) 6.0 5.8 5.8 5.8 5.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 127361 141072 174968 222135 292909 营业收入 434159 474967 526264 578259 630591 现金 75210 76300 105768 148530 214809 营业成本 307337 339940 373647 413455 454025 应收票据及应收账款 22389 24312 27432 29425 32578 营业税金及附加 1730 1643 1821 2001 2182 预付账款 7773 9400 9627 11280 11519 营业费用 52172 53803 56573 59272 63374 存货 3827 3513 4555 4373 5431 管理费用 32362 33578 36207 39379 42123 其他流动资产 18162 27547 27586 28528 28573 研发费用 6933 10560 11578 12722 13873 非流动资产 634881 666626 674765 676967 672101 财务费用 1294 7 158 140 95 长期投资 41166 42220 45096 48035 51020 资产减值损失 -2054 -2441 -4144 -5008 -4163 固定资产 415380 413406 419507 418696 410365 公允价值变动收益 -67 -91 -32 -39 -57 无形资产 41911 44836 43943 43614 43390 投资净收益 4193 2265 2455 2667 2895 其他非流动资产 136425 166165 166219 166622 167326 营业利润 39665 41304 44559 48910 53593 资产总计 762242 807698 849733 899102 965010 营业外收入 2042 2332 2157 2056 2147 流动负债 260297 277874 289791 306180 335913 营业外支出 7836 7922 6752 6974 7371 短期借款 2821 2840 2950 3205 3559 利润总额 33871 35714 39964 43993 48369 应付票据及应付账款 114895 127260 138907 155617 167807 所得税 7716 8038 9160 10034 11006 其他流动负债 142582 147774 147934 147358 164547 税后利润 26154 27676 30804 33959 37363 非流动负债 70768 93397 92711 91732 90544 少数股东损益 202 83 242 252 243 长期借款 7395 4484 3798 2819 1631 归属母公司净利润 25952 27593 30561 33707 37120 其他非流动负债 63373 88913 88913 88913 88913 EBITDA 39636 117271 96989 108477 120461 负债合计 331066 371271 382502 397912 426457 少数股东权益 2494 4338 4580 4832 5075 主要财务比率 股本 91507 91507 91507 91507 91507 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 67580 69394 69394 69394 69394 成长能力 留存收益 270335 271303 302106 336065 373428 营业收入(%) 11.3 9.4 10.8 9.9 9.1 归属母公司股东权益 428681 432089 462651 496358 533478 营业利润(%) 27.6 4.1 7.9 9.8 9.6 负债和股东权益 762242 807698 849733 899102 965010 归属于母公司净利润(%) 24.4 6.3 10.8 10.3 10.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.2 28.4 29.0 28.5 28.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.0 5.8 5.8 5.8 5.9 经营活动现金流139195 137219 111740 110146 134401 ROE(%) 6.1 6.3 6.6 6.8 6.9 净利润26154 27676 30804 33959 37363 ROIC(%) 5.1 5.2 5.6 5.8 5.9 折旧摊销7120 83132 59106 66946 74897 偿债能力 财务费用1294 7 158 140 95 资产负债率(%) 43.4 46.0 45.0 44.3 44.2 投资损失-4193 -2265 -2455 -2667 -2895 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.9 营运资金变动7019 -2341 24096 11729 24883 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.8 其他经营现金流101801 31009 32 39 57 营运能力 投资活动现金流-79427 -95588 -64823 -66519 -67194 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流-10043 -42901 -17450 -864 -928 应收账款周转率 19.8 20.3 20.3 20.3 20.3 应付账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)0.28 0.30 0.33 0.37 0.41 P/E 24.6 23.1 20.9 18.9 17.2 每股经营现金流(最新摊薄)1.52 1.50 1.22 1.20 1.47 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 每股净资产