22年经调整EBITDA同增近10倍，展望23年预期乐观

公司披露2022年报：22全年实现营收137.78亿元/+49%、恢复至19同期79%；经调整EBITDA 23.45亿元、21年同期为2.13亿元、同比增长近10倍、恢复至19年同期63%；归母净利润-5.45亿元、21年同期-27.19亿元、亏损显著收窄。 一、22全年Club Med恢复至19年的99%，经调整EBITDA 21.88亿元、同比大幅扭亏 22全年营业额120.11亿元/+108.4%，恢复至19年的99.1%，其中欧非中东/美洲/亚太分别恢复至19年的104%/133%/52%，欧非中东及美洲的业务领先恢复超19年同期、亚太业绩受多数国家关闭边境至6月初影响，而中国业绩受疫情影响，ClubMed仅恢复至19年同期54.3%，但中国ClubMed度假村营业额已基本恢复至疫情前水平；ClubMed业务持续表现出众，22全年经调整EBITDA 21.88亿元、21年同期为-1.36亿元。22全年入住率60.9%/+5.6pct、较19同期-3.5pct，平均每日床位价1468.2元/+15%、较19同期+20.4%，平均每张床位收入900元/+25%、较19同期+14%，四星及五星度假村占比95%、较19同期+13pct。其中，Club Med丽江度假村营业额达0.79亿元，平均每日床位价格为1186元，床位平均入住率约29.7%。 开店及预订预期：1）23年1月-2月累计贡献营业额同增55.4%、较19同期+26.4%；受疫情影响，Club Med中国营业额同增88.5%，较19同期-36.5%。2）23年3月11日预期23年上半年的累计营业额较22年3月11日预期22年上半年增长35.6%，较19年上半年（疫情前）+25.2%，23年上半年累计预订量较22年下半年+23.4%，较19年下半年（疫情前）+20.4%。 3）公司预计23年初到25年末开设17家度假村或空间。4）22年容纳能力同期+62.3%、恢复至19同期的91.9%，其中欧非中东、美洲及亚太地区度假村的容纳能力分别同增96.8%、43.8%及43.1%，分别恢复至2019年的86.0%、103.7%及89.8%；公司预计25年底较22年同期+20%以上。 二、23年1-2月亚特营业额累计同增10%，丽江复游城领先修复、23年1-2月营业额同增149% 亚特兰蒂斯22全年营业额8.77亿元/yoy-39.7%， 其中客房收入/其他经营收入同期-39%/yoy-40%；23年1-2月，营业额3.62亿元/yoy+44%，经调整EBITDA 2.89亿元/yoy-55.6%。 22全年客房平均每日房价2440元，平均入住率为43.0%/yoy-28.5pct；到访客户290万人次、21年同期470万人次。23年随防疫政策放宽，1-2月营业额为3.99亿元，同比+10%。 复游城：22全年丽江复游城营业额0.89亿元、同增910%+，其中随疫情好转及暑假旺季的来临，第三季度表现亮眼，营业额达0.54亿元，到访人次为10.5万人。23年1月-2月，随着防疫政策的放宽和春节带动，丽江复游城营业额0.18亿元，同期+148.9%，到访人次为2.7万人；Club Med丽江度假村营业额人民币0.16亿元，平均每日床位价格为人民币1,080元，平均床位入住率达45.7%。 三、TC中国营业额同期-9.1%，TC英国营业额同期+236.5% 爱必侬：22全年营业额为0.85亿元/yoy+3.4%。Thomas Cook中国营业额3.25亿元/yoy-9.1%，22全年平均月度活跃/付费用户为55.8万/7.5万，订单量36.7万单/yoy+20.3%；Thomas Cook英国营业额12亿元/yoy+236.5%，22全年TC英国订单量超8.5万单/yoy+286.4%。 成本费用端：整体毛利率为29%/yoy+1.3pct、较19同期-3.3pct。分业务来看，度假村及旅游目的地营运/旅游相关物业销售及建造服务/旅游休闲服务及解决方案毛利率分别为30.1%/38.2%/16.5%，同比分别+6.6/-8.4/+3.7pct。销售/管理/财务费用率分别为15%/11%/7%，分别同减1/6/3pct、较19同期+2/+4/+3pct。 盈利预测与投资建议：公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。通过全球生态系统为客户提供量身定制的开创性一站式休闲度假旅游解决方案。公司本着专注将快乐旅游及休闲的概念融入家庭日常，满足客户不断变化的需求。今年旅游需求释放旺盛，考虑销售及管理费用或随接待游客人数增加而有一定增长，我们预计23-24年收入分别为170/195亿元，yoy+23%/+15%，调整23/24年归母净利润为4.7/7.3亿元（前值为5.1/8.3亿元），当前股价对应PE分别为23/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，公司新项目表现不及预期风险，旅游需求复苏不及预期风险