受疫情反复的影响，22年第一季度经调整EBITDA亏损11百万美元

金沙中国（1928） 更新报告 买入 2022年4月29日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2019实际 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测收入（百万美元）8,808 1,687 2,874 3,305 6,447变动（％）1.7% -80.8% 70.4% 15.0% 95.0%EBITDA（百万美元） 3,193-428341449 1,909变动（％）3.7%--31.8% 324.8%净利润（百万美元） 2,033-1,523 -1,048 -678878变动（％）8.4% -174.9% ---每股收益（美仙）25.13 -18.83 -12.96 -8.39 18.88市盈率（倍）5.2(7.0) (10.2) (15.7)7.0每股股息（美仙）12.70.00.00.025.4股息现价比（%）5.87% 0.00% 0.00% 0.00% 11.74% 051015202530354045 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 16.88港元 目标价 26.11港元 (+54.7%) 股票代码 1928 已发行股本 80.93亿股 市值 1366亿港元 52周高/低 38.30/13.52港元 每股净现值 1.48港元 主要股东 LVS Sands Corp 69.91% 受疫情反复的影响, 22年第一季度经调整EBITDA亏损11百万美元  22 年第一季度业绩概况：净收益同比下跌 29.1%, 环比减少 14.9%, 到5.5亿美元（主要受疫情反复的影响导致旅客出入境受限制）。 总博彩收入环比减少 12.7%(表现差于行业的-6.8%)；其中贵宾业务环比增长 40.9% （受惠于较高的净赢率，此业务只恢复到 19 年同期的11%），中场业务业务环比减少18.1% （高端中场环比倒退32.1%，恢复到 19 年同期的 29%；大众中场环比减少 16.6%,恢复到 19 年同期的17%)。零售业务方面，毛收入和经营利润分别环比下跌 23.7%和26.1%。 酒店入住率也从上一季度的45.5%减少到35.8%，而平均每天房价环比减少 3.6%到 161 美元。 经调整 EBITDA 转亏到-0.11 亿美元。季度净利润扩大到-3.4 亿美元。总体业绩低于预期。集团现在持有约5.3亿美元的现金, 净负债为约75.1亿美元; 但目前没有看到流动性的风险。参考新加坡的情况: 相信在疫情稳定和防疫政策放松后，澳门也会有很好的复苏。 四季名薈和伦敦人新的投资项目将能进一步提升集团的优势(尤其在满足高端中场客户的需求)。  各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别环比减少16.5%、减少12.9%、增加10.4%、减少27.1%、减少20.0%; 其经调整EBITDA分别为19百万美元、-33百万美元、-11百万美元、32百万美元、-17百万美元。  维持买入评级,目标价 26.11 港元: 疫情还是比较反复, 相信短期澳门的复苏会比较平稳; 但长远来看澳门要打造为国际旅游中心, 未来发展空间明确。金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 在中场和非博彩领域拥有领先地位; 将能受益于行业的发展。我们对集团的长期发展保持乐观的看法。我们维持买入评级，目标价为26.11港元, 对应2023年18倍的EV/EBITDA。  风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。 第一上海证券有限公司 2022年4月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 损益表财务分析〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2019年实际2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测总收入8,808.01,687.02,874.03,305.46,446.5盈利能力净博彩收入7,018.01,169.01,987.02,477.65,090.2EBITDA 利率 (%)36.3%-25.4%11.9% 13.6% 29.6%其他收入1,790.0518.0973.0827.91,356.3净利率(%)23.1%-90.3%-36.5% -20.5% 13.6%经营开支(6,533.0) (2,926.0) (3,411.0) (3,626.3) (5,137.4)EBITDA3,193.0(428.0)341.0449.51,909.4营运表现营运利润2,275.0(1,239.0)(537.0)(320.9)1,309.1实际税率（%）0.0%-1.1%-0.3%4.8%4.8%净财务开支(242.0)(268.0)(371.0)(391.2)2.2税前盈利2,033.0(1,507.0) (1,045.0)(712.1)921.9财务状况所得税0.0(16.0)(3.0)33.8(43.8)净资产负债率172.2% 446.8% 1036.7% 1688.5% 930.3%净利润2,033.0(1,523.0) (1,048.0)(678.3)878.1财务杠杆系数1.120.820.510.451.42增长ROA16.8%-14.4%-10.4%-6.9%8.6%博彩净收入 (%)3.0%-83.3%70.0%24.7% 105.5%ROE45.7%-79.0% -118.0% -123.6% 88.9%EBITDA (%)3.7% -113.4%-31.8% 324.8%股息收益率（%）4.59%0.00%0.00% -1.52% 9.17%净利润（%）8.4% -174.9%---资产负债表现金流量表〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2019年实际2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测现金2,471.0861.0678.0497.91,121.8税前盈利2,033.0(1,507.0) (1,045.0) (712.1)921.9存货16.015.015.015.015.0折旧和摊销706.0684.0733.0738.5763.5其他流动资产525.0206.0199.0199.0199.0营运资金变化(263.0)(349.0)(170.0)0.00.0总流动资产3,047.01,082.0892.0711.91,335.8其他336.0356.0570.0425.1343.4固定资产8,361.08,832.08,477.08,380.08,116.5营运活动现金流2,812.0(816.0)88.0451.4 2,028.8无形资产48.041.038.038.038.0资本开支(754.0) (1,038.0)(640.0) (500.0) (500.0)投资物业587.0543.0637.0637.0637.0其他投资活动39.014.06.02.12.2其他57.050.050.050.050.0投资活动现金流(715.0) (1,024.0)(634.0) (497.9) (497.8)总资产12,100.0 10,548.0 10,094.09,816.9 10,177.3负债变化0.01,495.0902.0(79.5)(78.7)应付帐款1,874.01,388.01,071.01,071.01,071.0派息(2,051.0) (1,030.0)0.0339.2(439.0)短期负债19.021.018.018.018.0其他(261.0)(234.0)(536.0) (393.3) (389.4)其他5.05.05.05.05.0融资活动现金流(2,312.0)231.0366.0(133.6) (907.1)总短期负债1,898.01,414.01,094.01,094.01,094.0长期借款5,589.07,044.07,946.07,866.57,787.9现金变化(215.0) (1,609.0)(180.0) (180.1)623.9其他负债167.0161.0166.0307.0308.0期初持有现金2,676.02,471.0861.0678.0497.9总负债7,654.08,619.09,206.09,267.59,189.9汇兑损益10.0(1.0)(3.0)0.00.0股东权益4,446.01,929.0888.0548.8987.9期末持有现金2,471.0861.0678.0497.9 1,121.8 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2022年4月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发