动态点评：扩产复合集流体，打造新增长极

璞泰来（603659）动态点评 / 扩产复合集流体，打造新增长极 挖掘价值投资成长 / 2023年04月07日 增持（首次） 【事项】 2023年4月4日，公司发布公告，拟设立全资子公司江苏卓立，负责复合集流体产业化，并投资20亿元建设复合集流体研发生产基地，产能规模1.6万吨/年复合铜箔，建设周期6-12个月。 【评论】 复合集流体量产前夜，市场前景广阔。复合集流体性能优良，以复合铜箔为例，复合铜箔较传统铜箔节省材料成本近40%，质量减少60%，能量密度提升5-10%，同时复合集流体刺穿不起火特性能显著提高电池安全性，备受业内关注与欢迎。上游原材料企业（双星新材、康辉新材等基膜厂商）、装备企业（腾胜科技、汇成真空等），中游复合集流体企业（金美新材料、诺德股份等）近几年大力投入，基本打通复合集流体核心工艺，为产业化奠定基础。下游电池厂商也纷纷展开布局，宁德时代、蜂巢能源、国轩高科等已研发复合集流体电子/化学相关装置、滚焊技术及设备等。天能电池两轮车领域的新一代锰铁锂电池TP-MAX也将采用复合集流体。终端车厂方面，广汽埃安宣布采用复合集流体的弹匣电池2.0将搭载于旗下超跑hyper。复合集流体已进入爆发前夜，2023-2024年有望批量商业化应用。根据GGII，2025年国内复合集流体市场规模有望突破290亿元，市场潜力巨大。 涂覆隔膜产业化布局已成，技术&客户优势带动新业务发展。公司已形成包括隔膜基膜、PVDF、涂覆加工、涂覆设备等在内的产业闭环，多年的深耕为公司积累了宁德时代、LG新能源、ATL、三星SDI、中创新航、比亚迪等头部客户，有望为公司新业务拓展起到协同作用。 硕果已结，打造产品势能志在必行。公司2017年已布局复合集流体领域，21年已取得相关专利。按照6.5μm复合铜箔24.10g/m2的面密度测算，本次扩产1.6万吨复合铜箔折算面积约为6.64亿平方米，单平投资额约3.01元，低于行业水平。公司中试产品已受国内头部客户认可，产能建设稳步推进，最快6个月投产，复合集流体有望成为公司新的增长点。 公司业绩稳健，为业务拓展保驾护航。此前，公司发布2022年年报。22年公司实现营收154.64亿元，同比增长71.90%，实现归母净利润31.04亿元,同增77.53%。2022Q4实现营收40.50亿元，同增49.96%，实现归母净利润8.31亿元，同增60.52%，业绩处于快速上升通道，保障复合集流体项目投建稳步推进。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 28.19% 16.10% 4.01% -8.08% -20.17% -32.26%4/76/78/710/712/72/7 璞泰来沪深300 基本数据 总市值（百万元) 70223.00 流通市值（百万元) 70051.89 52周最高/最低（元） 146.18/46.74 52周最高/最低（PE） 60.45/21.86 52周最高/最低（PB） 11.82/4.87 52周涨幅（%） -26.01 52周换手率（%） 157.92 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 公司作为负极材料龙头，近几年不断拓展布局新业务，且已积累深厚的技术壁垒和丰富的客户资源，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为220.54/291.48/358.10亿元，同比增速分别为42.62%、32.17%、22.86%，归母净利润为44.72/54.83/61.10亿元，同比增长44.05%、22.61%、11.44%，现价对应PE为16、13、11倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15463.91 22054.26 29148.30 35810.34 增长率(%) 71.90% 42.62% 32.17% 22.86% EBITDA（百万元） 4477.04 5985.24 7246.64 8021.71 归属母公司净利润（百万元） 3104.43 4471.85 5483.11 6110.31 增长率(%) 77.53% 44.05% 22.61% 11.44% EPS(元/股) 2.24 3.22 3.94 4.39 市盈率（P/E） 23.17 15.52 12.66 11.36 市净率（P/B） 5.36 3.87 2.97 2.35 EV/EBITDA 16.26 10.78 7.61 6.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能建设进度不及预期； 下游需求不及预期； 新产品开发进度不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6405.3512899.9323241.5430058.27 存货 11035.0011962.2712397.7516365.24 流动资产应收及预付 非流动资产 10717.5711609.4412646.3013491.17 固定资产 5698.246371.107152.977760.33 无形资产 634.03662.03699.03731.53 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 35697.3144436.8358768.9171167.96 短期借款 3273.443273.443273.443273.44 其他长期资产流动负债 其他流动负债 7305.268775.3911667.9914633.45 长期借款 2929.753929.754879.755849.75 其他非流动负债 459.92469.92484.92498.92 实收资本 1390.831390.831390.831390.83 留存收益 6656.5711128.4316611.5422721.85 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 24979.74 4951.66 2587.72 387.80 2555.76 1441.73 18338.42 7759.72 3389.67 0.00 21728.09 5502.85 13456.93 32827.39 5545.29 2419.91 402.80 2675.76 1497.73 21259.50 9210.68 4399.67 0.00 25659.17 5502.85 17928.78 46122.61 7955.02 2528.30 422.80 2825.76 1545.73 28743.41 13801.99 5364.67 0.00 34108.08 5502.85 23411.89 57676.79 8583.53 2669.75 437.80 2965.76 1595.73 33552.72 15645.83 6348.67 0.00 39901.39 5502.85 29522.20 少数股东权益 512.29848.881248.941744.37 负债和股东权益35697.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 44436.83 58768.91 71167.96 营业成本 9949.8314274.1719401.7824653.99 销售费用 196.33286.71373.10483.44 研发费用 921.441301.201748.902130.72 资产减值损失 -159.84 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 28.41 33.08 46.64 55.51 其他收益 176.62255.83335.21422.56 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.19 2.40 2.70 2.64 利润总额 3671.435313.206588.097464.11 净利润 3324.344808.445883.176605.74 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润3104.434471.855483.116110.31 少数股东损益 EBITDA 15463.91 95.97 620.92 -19.02 6.29 1.33 3683.71 20.48 347.08 219.91 4477.04 22054.26 132.33 886.58 140.39 0.00 0.00 5321.80 11.00 504.75 336.59 5985.24 29148.30 189.46 1171.76 49.75 0.00 0.00 6595.39 10.00 704.93 400.06 7246.64 35810.34 225.61 1439.58 -118.39 0.00 0.00 7473.47 12.00 858.37 495.43 8021.71 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1223.36 7276.59 11380.02 7775.02 净利润 3324.34 4808.44 5883.17 6605.74 折旧摊销 589.76 556.14 648.14 722.14 营运资金变动 -2898.35 1667.99 4580.31 146.85 其它 207.61 244.02 268.41 300.29 投资活动现金流 -3043.21 -1523.52 -1695.66 -1595.85 资本支出 -2816.93 -1381.60 -1617.30 -1504.36 投资变动 -226.59 -115.00 -70.00 -90.00 其他 0.31 -26.92 -8.36 -1.49 筹资活动现金流 3925.18 741.50 657.25 637.56 银行借款 5843.03 1000.00 950.00 970.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 346.97 0.00 0.00 0.00 其他 -2264.82 -258.50 -292.75 -332.44 现金净增加额 2129.59 6494.57 10341.61 6816.73 期初现金余额 3491.92 5621.51 12116.08 22457.69 期末现金余额主要财务比率 5621.51 12116.08 22457.69 29274.42 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 71.90% 42.62% 32.17% 22.86% 营业利润增长 80.91% 44.47% 23.93% 13.31% 归属母公司净利润增长 77.53% 44.05% 22.61% 11.44% 获利能力（%）毛利率 35.66% 35.28% 33.44% 31.15% 净利率 21.50% 21.80% 20.18% 18.45% ROE 23.07% 24.94% 23.42% 20.70% ROIC 16.78% 18.33% 17.51% 15.67% 偿债能力资产负债率（%） 60.87% 57.74% 58.04% 56.07% 净负债比率 4.33% - - - 流动比率 1.36 1.54 1.60 1.72 速动比率 0.68 0.92 1.11 1.17 营运能力总资产周转率 0.43 0.50 0.50 0.50 应收账款周转率 3.87 4.69 4.34 4.98 存货周转率 1.40 1.84 2.35 2.19 每股指标（元）每股收益 2.24 3.22 3.94 4.39 每股经