公司事件点评报告：主业边际向好，复合集流体打造第二成长极

证 券 研2023年07月04日 究 报主业边际向好，复合集流体打造第二成长极 告—英联股份（002846.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-03 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 14.1 45 318 223 6.16-14.1 110.89 市场表现 (%)英联股份沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 英联股份5月31日发布公告，拟向特定对象非公开发行股 票，发行数量约0.42-0.83亿股，募集总额2.5-5亿元，将全部用于补充流动资金。 投资要点 ▌业绩短期承压，长期有望逐步修复 公司2022年实现营收19.35亿元/yoy+5.7%，实现归母净利润-0.43亿元，同比由盈转亏。受疫情困扰，2022年消费行业需求不振，公司收入仍取得同比增长，主要得益于海外业务扩张，公司2022年海外营收为5.8亿元/yoy+57%。公司业绩出现亏损受多方面因素影响，一方面系铝材、马口铁等原材料价格上涨，而公司产品价格上调幅度低于原材料成本涨幅；另一方面由于公司新增产能转固，而产能释放受下游需求影响不及预期，导致规模效应无法显现。 公司2023Q1实现营收4.2亿元/yoy-6.5%，实现归母净利润- 0.04亿元，亏损幅度同环比均有所收窄。2023Q1国内消费行业需求仍处修复初期，导致公司营收同比下滑。盈利方面，公司2023Q1毛利率为11.24%/yoy+0.18pct/qoq+6.86pct，环比显著回升，带动公司净利润亏损幅度环比收窄。未来随消费需求修复、公司产能扩张，规模效应有望逐步显现，带动公司盈利能力回升。公司董事长全额认购定增，彰显对公司长期发展信心。 ▌核心竞争力突出，主营业务稳步增长 公司核心产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开盖，主要下游为快速消费品，客户包括王老吉、养元饮品、联合利华、雀巢等海内外快消龙头。公司2017-2022年营收复合增长率高达33%，上市以来收入体量持续增长。现阶段公司仍积极推动产能扩张，扬州及汕头智能生产基地已逐步投产，规划产能全部释放后将贡献较高业绩弹性。此外，公司研发端保持较高投入，通过核心技术创新提升产品品质，并对产品进行减薄降本，且公司在行业中率先应用五代机，自动化程度领先行业。综合而言，公司核心竞争力突出，全球份额有望持续提升。 ▌复合集流体进展顺利，第二成长曲线可期 复合集流体具有高安全性、高电池能量密度等优点，且复合铜箔成本优于电解铜箔，基于此，复合集流体产业趋势明 确，产业资本正大力推进。宁德时代应用复合集流体的麒麟电池已实现装车，广汽埃安弹匣电池2.0、天能电池新一代锰铁锂电池TP-MAX亦将采用复合集流体。 公司积极推动复合集流体产业化进程，计划总投资30.89亿元，建设100条复合铜箔、10条复合铝箔生产线，将于2025年底全部投产，其中2023年底将建成10条复合铜箔、 1条复合铝箔产线，2024年底建成50条复合铜箔、5条复合 铝箔产线。现阶段公司复合集流体项目进展顺利，已有3条复合铜箔产线，PET铜箔已批量向下游客户送样，PP铜箔亦将于近期送样。综合而言，公司复合集流体业务长期规划产能充足，短期进展顺利，有望占据较高市场份额，为公司打造第二成长极。 ▌盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑本次定增对公司业绩及股本影响。预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.4/0.7/1.9亿元，eps为0.13/0.21/0.58元，对应PE分别为110/66/24倍。基于公司主营业务边际向好，复合集流体打造第二成长极，给予“买入”评级。 ▌风险提示 消费行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；复合集流体产业化进程不及预期；产能扩张不及预期；定增进展不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,935 2,210 2,742 3,491 增长率（%） 5.7% 14.3% 24.1% 27.3% 归母净利润（百万元） -43 41 68 185 增长率（%） -221.7% 66.5% 172.6% 摊薄每股收益（元） -0.14 0.13 0.21 0.58 ROE（%） -5.4% 4.6% 6.6% 13.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,935 2,210 2,742 3,491 现金及现金等价物 91 54 32 167 营业成本 1,759 1,879 2,318 2,865 应收款 438 484 601 765 营业税金及附加 10 11 14 18 存货 370 414 511 632 销售费用 27 33 38 45 其他流动资产 83 95 118 150 管理费用 74 93 112 140 流动资产合计 982 1,048 1,262 1,714 财务费用 56 57 71 72 非流动资产: 研发费用 72 88 107 133 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 228 271 329 390 固定资产 1,239 1,544 1,840 2,146 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 在建工程 268 330 382 253 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 105 100 95 90 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -65 49 81 219 其他非流动资产 131 131 131 131 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,744 2,106 2,448 2,620 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2,726 3,154 3,710 4,334 利润总额 -66 49 81 219 流动负债: 所得税费用 -20 6 11 28 短期借款 560 910 1,210 1,310 净利润 -45 43 71 191 应付账款、票据 455 466 575 711 少数股东损益 -2 2 3 6 其他流动负债 382 382 382 382 归母净利润 -43 41 68 185 流动负债合计 1,429 1,788 2,204 2,450 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 5.7% 14.3% 24.1% 27.3% 归母净利润增长率 -221.7% 66.5% 172.6% 盈利能力毛利率 9.1% 15.0% 15.5% 17.9% 四项费用/营收 11.8% 12.3% 12.0% 11.2% 净利率 -2.3% 1.9% 2.6% 5.5% ROE -5.4% 4.6% 6.6% 13.2% 偿债能力资产负债率 70.7% 72.0% 72.4% 67.7% 净利润 -45 43 71 191 营运能力 少数股东权益 -2 2 3 6 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 116 88 108 127 应收账款周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.8 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 32 -93 -120 -171 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 100 40 61 153 EPS -0.14 0.13 0.21 0.58 投资活动现金净流量 -225 -367 -347 -177 P/E -104.1 110.2 66.2 24.3 筹资活动现金净流量 87 375 369 288 P/S 2.3 2.0 1.6 1.3 现金流量净额 -37 48 83 263 P/B 5.7 5.1 4.4 3.2 非流动负债:长期借款 406 390 390 390 其他非流动负债 92 92 92 92 非流动负债合计 498 482 482 482 负债合计 1,927 2,270 2,686 2,932 所有者权益股本 318 318 318 318 股东权益 800 884 1,023 1,402 负债和所有者权益 2,726 3,154 3,710 4,334 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对