2022年年报点评：火电锅炉管需求释放，高端管材龙头盈利增长

事件概述：公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收28.30亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22.00%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长18.15%。2022Q4，公司实现营收7.92亿元，同比增长13.11%、环比提升2.81%；归母净利润0.72亿元，同比增长271.30%、环比提升18.42%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长389.54%，环比降低0.50%。 点评：产销量同比下滑，毛利率水平改善 ①量：2022年公司产销量同比下滑，电力锅炉营收占比增加。公司2022年生产无缝管4.70万吨，同比下滑9.51%，焊管2.96万吨，同比下滑19.26%； 销售无缝管4.62万吨，同比下滑7.23%，焊管2.88万吨，同比下滑22.81%。 其中，公司电力行业订单明显增长，营收占比同比增长5.5pct至10.95%，毛利占比同比增长4.27pct至7.14%，并带动公司合同负债明显提升。 ②价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但无缝管全年均价同比增长18.26%，焊管价格同比增长14.94%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营收及净利润双增长。2022年公司毛利率提升0.16pct至14.30%。分季度看，2022Q4毛利率环比提升1.13pct，同比提升4.48pct至16.06%。 未来核心看点：火电需求放量明显，高端管材龙头盈利增长 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ③公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目预计2023年5月份投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ④乙烯裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.87/5.99/6.11亿元，对应4月6日收盘价，PE分别为12、8和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营业总收入28.30亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22.00%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长18.15%。 2022Q4，公司实现营业总收入7.92亿元，同比增长13.11%、环比提升2.81%； 归母净利润0.72亿元，同比增长271.30%、环比提升18.42%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长389.54%，环比降低0.50%。业绩符合预期。 2023年公司经营计划：2023年较2022年实现主营业务收入提高30%，净利润提高50%，即实现主营业务收入36.79亿元，净利润3.23亿元。 图1：公司2022年度营收同比+4.86% 图2：公司2022年度归母净利润同比+22.00% 图3：公司2022Q4营收同比+13.11% 图4：公司2022Q4归母净利润同比+271.30% 2点评：售价提高抵消销量下滑，毛利水平企稳回升 2.1公司产销量同比下滑，毛利率水平改善 量：2022年公司产销量同比下滑，电力锅炉营收占比增加。公司2022年生产无缝管4.70万吨，同比下滑9.51%，焊管2.96万吨，同比下滑19.26%；销售无缝管4.62万吨，同比下滑7.23%，焊管2.88万吨，同比下滑22.81%。受政策影响，电力行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司电力行业订单明显增长，营收占比同比增长5.5pct至10.95%，毛利占比同比增长4.27pct至7.14%。 价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但无缝管全年均价同比增长18.26%，焊管价格同比增长14.94%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营业收入及净利润双增长。2022年公司毛利率提升0.16pct至14.30%。分季度看，2022Q4毛利率环比提升1.13pct，同比提升4.48pct至16.06%。 2022年公司合同负债增加明显，同比增长147.80%至1.98亿元。由于公司电力行业营收占比回升明显，我们预计公司合同负债增长明显主要由于公司电力行业相关产品火电锅炉超级不锈钢管预收货款增加较为明显。 图5：2022年公司产销量下滑 图6：公司产品市场价格情况（单位：元/吨） 图7：不锈钢原材料价格情况（单位：元/吨） 图8：2022年公司毛利率小幅回升至14.30% 图9：2022Q4公司毛利率回升至16.06% 图10：2022年分行业营收占比 图11：2022年分行业毛利占比 图12：2022年分产品毛利率 图13：2022年公司合同负债增加明显 2022年期间费用减少。公司2022年期间费用同比减少8.94%至1.24亿元，期间费用率同比减少0.67pct至4.39%，其中销售费用微增0.94%至0.42亿元； 管理费用增长4.02%至0.88亿元，主要系折旧与摊销同比增加0.07亿所致；财务费用2021年为0.10亿元，2022年由正转负变为-0.06亿元，主要由于银行汇兑收益增加所致。2022年公司研发费用减少，同比下降7.90%至0.32亿元，主要系折旧费减少0.015亿元。 图14：2022年公司期间费用下滑 图15：2022年研发费用小幅下滑 2022年公司经营性净现金流由正转负，2021年公司经营性净现金流为4.90亿元，2022年转负为-0.21亿元，主要系2022年上半年受疫情影响，Q1、Q2经营性净现金流分别为-0.64亿元、-0.90亿元；但下半年环比改善明显，Q3、Q4经营性净现金流分别为分别为0.65亿元、0.68亿元。 公司2022年每股现金分红增加，拟向全体股东每10股转增4股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），较2021年每10股现金红利增加1.1元，股利支付率提升9.42pct至70.78%。公司现金分红总额为1.52亿，同比增加40.74%。此外，公司拟向全体股东每10股转增4股。截至2022年底，公司总股本400,758,848股，转增后公司的总股本将为561,062,387股。 图16：2022年公司经营性净现金流转为负 图17：2022年公司股利支付率提升 2022年公司共计提减值损失3347.16万元，同比增加26.45%。其中计提信用减值损失1752.75万元，同比增加123.47%；计提资产减值损失1594.41万元，同比减少14.41%。 2.22022Q4盈利水平环比基本持平，同比改善明显 2022Q4vs2022Q3：2022Q4归母净利润环比增加1119万元，主要的增利点在于毛利（+1216万元）、其他/投资收益（+718万元）、公允价值变动（+270万元）、营业外收支（+364万元）；主要的减利点包括费用和税金（-1080万元）、、减值损失等（-398万元）。 2022Q4 vs 2021Q4：2022Q1归母净利润同比增加5258万元，主要的增利点在于毛利（+4610万元）、其他/投资收益（+954万元）、减值损失等（+620万元），其中主要为。主要的减利点包括公允价值变动（-276万元）、营业外收支（-117万元）及所得税（-498万元），其中毛利大幅增长主要因公司产品均价增幅明显，提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控；其他/投资收益增长主要因2022年结构性存款及理财产品投资收益同比增加618.86万元。 图18：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：万元） 图19：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：火电锅炉管需求释放，高端管材龙头盈利增长 火电锅炉管需求释放，超级不锈钢管供需偏紧。从2021年Q4开始，火电投资规模出现较大幅度的增长。2022年煤电核准量为68.18GW，同比2021年大幅增加。专家预计后续将会有一大批煤电项目获批，每年核准约8000万千瓦（折合80GW），2024年保证投产8000万千瓦的数量，未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量。受益于行业需求反转，超超临界1000MW级二次再热机组中标价格已普遍回升。此外，对旧煤电机组的升级改造也将进一步保障我国的电力供应保障能力。而作为超超临界机组顶级管材，S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 表1：高端不锈钢锅炉管未来需求预测 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化S30432供应商。公司火电锅炉管原有产能1万吨，2020年开始投资4.7亿元建设年产2万吨的高端不锈钢管项目，预计2023年5月份投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。新增产能的投放将有助于公司把握火电需求复苏机遇，提升盈利能力。 表2：公司不锈钢管投产计划 裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。根据华经情报网，预计我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模稳定扩大，2024年市场规模分别达到53.6亿元、17.6亿元。但目前国产化炉管尚无高温持久数据，设计单位无法选用。公司与国内某石化巨头联合立项，展开深度合作，致力于打破国外垄断，实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化；精密管方面，我国制造业升级目标将使精密不锈钢管材需求高速增加。作为精密不锈钢管材的龙头企业，公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。 4盈利预测与投资建议 受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.87/5.99/6.11亿元，对应4月6日收盘价，PE分别为12、8和8倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）项目进度不及预期风险。在国家环保政策以及疫情反复的背景下，公司在建项目不能如期完成，或将影响产品产销情况，进而对业绩造成一定影响。 2）原材料价格上涨风险。公司的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板。原材料价格的波动可能影响公司的毛利和净利水平。 3）下游需求不及预期风险。国内外疫情等因素可能导致国内经济复苏节奏缓慢，导致下游需求领域放量不及预期，影响公司产品销量，从而影响业绩。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）