自有品牌收入承压，海外直营转分销释放利润弹性

2023年10月23日公司披露三季报业绩，前三季度实现营收4.7 亿元，同比-11.7%；实现归母净利润0.52亿元，同比+96.0%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+119.8%。其中，Q3实现营收 1.5亿元，同比-9.2%；实现归母净利润0.15亿元，同比+255.4%； 实现扣非归母净利润0.12亿元，同比+525.3%。 人民币(元)成交金额(百万元) Q3业绩符合预期，消费环境低迷影响下自有品牌收入承压，海外 代工业务表现偏好。分品牌来看，公司前三季度自主品牌收入3.6 亿元/-15.7%（其中Q3同比-26.2%），占比下滑3.6pct至76.6%；OEM/ODM收入1.1亿元/+4.1%（其中Q3同比+53.2%），随着主要代工客户的库存水平恢复，代工业务收入Q3出现较大回升。自主品牌分地区来看，国内收入达3.4亿元/-9.6%（其中Q3同比-16.1%）；海外收入达0.26亿元/-54.6%（其中Q3同比-71.2%），海外下滑幅度较大主因海外总体消费未恢复，加之海外业务直营转经销，经销模式下存在提货周期。自主品牌分产品来看，电器类收入达 2.5亿元，同比下滑17.1%，用品及食材类收入达1.1亿元，同比下滑12.1%。未来公司将加速电器新品推出，进一步优化产品结构。 海外直营转分销模式下利润端表现较强弹性。公司23年前三季度、 单Q3毛利率分别达49.2%/+1.7pct、45.8%/-0.7pct,Q3毛利率同比略有下滑主因①毛利率最低的代工业务比例上升，②海外直营变分销模式导致毛利率下滑，③国内同时发展分销商。但与此同时公司①产品结构持续优化，②汇率对外销毛利率利好在Q3延续，也抵消了一部分毛利下降的负面因素。3Q23公司销售/管理/财务/研发费用率分别为22.4%/15.7%/-0.2%/6.1%，同比 12.00 11.00 10.009.008.00 221024 成交金额北鼎股份沪深300 140 120 100 80 60 40 20 0 -11.3pct/-0.3pct/+2.0pct/+1.5pct，销售费用率大幅下降主因 海外业务经营模式调整。综合影响下公司前三季度、单Q3净利率分别达11.1%/+6.1pct、9.8%/+7.3pct，盈利能力大幅提升。 预计公司2023-2025年实现归母净利0.85/0.95/1.06亿元，同比 +80.4%/+11.9%/+11.7%，公司现价对应PE为36.2/32.4/29.0x，维持“增持”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 701 847 805 756 848 933 货币资金 509 444 568 465 500 537 增长率 20.8% -5.0% -6.1% 12.3% 10.0% 应收款项 52 64 60 56 63 69 主营业务成本 -340 -428 -412 -392 -438 -479 存货 120 220 130 164 183 199 %销售收入 48.6% 50.5% 51.3% 51.8% 51.6% 51.4% 其他流动资产 66 78 115 113 114 116 毛利 360 419 392 364 411 454 流动资产 748 806 873 798 860 922 %销售收入 51.4% 49.5% 48.7% 48.2% 48.4% 48.6% %总资产 92.2% 82.5% 84.0% 80.2% 79.8% 79.8% 营业税金及附加 -5 -5 -6 -5 -6 -7 长期投资 0 0 0 4 8 12 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 49 65 64 65 64 60 销售费用 -167 -216 -253 -189 -212 -233 %总资产 6.0% 6.7% 6.2% 6.5% 5.9% 5.2% %销售收入 23.9% 25.6% 31.5% 25.0% 25.0% 25.0% 无形资产 11 19 16 18 20 23 管理费用 -57 -68 -77 -74 -81 -89 非流动资产 63 171 166 198 217 234 %销售收入 8.1% 8.1% 9.6% 9.8% 9.6% 9.5% %总资产 7.8% 17.5% 16.0% 19.8% 20.2% 20.2% 研发费用 -26 -31 -35 -38 -41 -43 资产总计 810 977 1,039 995 1,078 1,156 %销售收入 3.8% 3.6% 4.3% 5.0% 4.8% 4.6% 短期借款 0 37 159 38 38 38 息税前利润（EBIT） 105 98 21 58 70 83 应付款项 101 123 75 84 98 103 %销售收入 15.0% 11.6% 2.6% 7.7% 8.3% 8.8% 其他流动负债 41 47 44 54 60 66 财务费用 -5 -5 2 6 3 3 流动负债 142 206 277 176 196 207 %销售收入 0.7% 0.6% -0.3% -0.8% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -3 -2 0 -2 其他长期负债 8 54 45 52 57 61 公允价值变动收益 0 -1 1 0 0 0 负债 150 260 323 228 254 269 投资收益 9 10 -1 8 9 10 普通股股东权益 661 717 716 767 824 888 %税前利润 7.9% 8.5% n.a 8.7% 8.7% 8.7% 其中：股本 217 217 326 326 326 326 营业利润 118 119 50 91 102 114 未分配利润 155 203 190 241 298 361 营业利润率 16.8% 14.1% 6.2% 12.0% 12.0% 12.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -2 1 2 2 2 负债股东权益合计 810 977 1,039 995 1,078 1,156 税前利润利润率 11716.7% 11713.8% 506.2% 9212.2% 10312.1% 11512.3% 比率分析 所得税 -16 -9 -3 -7 -8 -9 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 7.3% 6.5% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 100 108 47 85 95 106 每股收益 0.462 0.499 0.144 0.260 0.291 0.325 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.039 3.297 2.195 2.351 2.525 2.720 归属于母公司的净利润 100 108 47 85 95 106 每股经营现金净流 0.433 0.300 0.471 0.256 0.318 0.340 净利率 14.3% 12.8% 5.8% 11.2% 11.2% 11.3% 每股股利 0.200 0.890 0.683 0.104 0.116 0.130 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.19% 15.13% 6.56% 11.04% 11.51% 11.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.38% 11.10% 4.52% 8.51% 8.80% 9.16% 净利润 100 108 47 85 95 106 投入资本收益率 13.64% 12.06% 2.22% 6.65% 7.50% 8.21% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 17 51 70 22 23 28 主营业务收入增长率 27.17% 20.84% -4.98% -6.08% 12.26% 10.00% 非经营收益 -5 -7 -6 -14 -8 -9 EBIT增长率 59.53% -6.44% -78.86% 180.54% 20.81% 17.49% 营运资金变动 -18 -87 43 -9 -7 -14 净利润增长率 52.56% 8.11% -56.71% 80.40% 11.90% 11.69% 经营活动现金净流 94 65 154 83 104 111 总资产增长率 95.56% 20.56% 6.35% -4.21% 8.27% 7.27% 资本开支 -19 -38 -12 -17 -18 -18 资产管理能力 投资 -50 -10 -45 -4 -4 -4 应收账款周转天数 21.4 19.9 20.2 20.0 20.0 20.0 其他 9 10 4 8 9 10 存货周转天数 98.2 144.9 154.8 154.0 154.0 154.0 投资活动现金净流 -60 -38 -54 -13 -13 -12 应付账款周转天数 47.4 53.3 51.4 50.0 50.0 50.0 股权募资 321 0 2 0 0 0 固定资产周转天数 21.3 22.1 24.3 24.5 19.6 15.0 债权募资 0 0 0 -121 0 0 偿债能力 其他 -83 -94 -92 -39 -41 -45 净负债/股东权益 -84.66% -60.82% -68.39% -66.18% -65.87% -65.38% 筹资活动现金净流 238 -94 -90 -160 -41 -45 EBIT利息保障倍数 20.7 20.4 -8.6 -9.8 -27.6 -29.6 现金净流量 269 -68 15 -90 51 54 资产负债率 18.47% 26.64% 31.06% 22.93% 23.54% 23.23% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-28 增持 11.28 12.60～13.00 2 2022-07-20 增持 10.90 N/A 3 2022-08-25 增持 10.00 N/A 4 2022-10-27 增持 8.81 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 211025 220125 220425 220725 221025 230125 8.00 成交量 150 100 50 230425 230725 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任