国内销售结构持续优化，海外装机持续强劲

新产业(300832.SZ) 国内销售结构持续优化，海外装机持续强劲 医药 2023年04月07日 推荐(维持) 股价:58.95元 主要数据 行业医药 公司网址www.snibe.com 大股东/持股西藏新产业投资管理有限公司/26.86%实际控制人翁先定 总股本(百万股)786 流通A股(百万股)285 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 463 流通A股市值(亿元) 168 每股净资产(元) 8.14 资产负债率(%)8.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】新产业（300832.SZ）*首次覆盖报告*高速发光引领进口替代，出海进入新时代*推荐20221223 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报，全年实现营收30.47亿元(yoy+19.70%)。实现归母净利润13.28亿元(yoy+36.38%)，扣非归母净利润为12.41亿元(yoy +40.52%)。 公司发布分红预案，拟每10股派发现金红利7.00元（含税）。 平安观点： 2022Q4受疫情冲击，全年实现稳健增长。2022年公司实现营收30.47亿元(yoy+19.70%)，其中国内市场营收为20.77亿元(yoy+16.73%)；海外市场营收为9.70亿元(yoy+26.60%)，扣除新冠及相关诊疗项目影响后实现同比增长49%。2022Q4由于国内疫情的冲击，仪器的入院以及常规检测项目需求受到较大冲击，新增装机环比下降8.21%至369台。尽管存在疫情的负面影响，2022Q4国内仍实现营收同比增长2.13%。 2022年公司销售费用率、研发费用率分别同比上涨0.52pct、1.98pct至 15.06%、10.43%。管理费用率由于冲回股权激励费用同比下降6.41pct 至0.16%。 X系列助力国内高等级医院开拓，销售结构持续优化。2022年国内主营业务中，仪器销售额为3.80亿元(yoy+11.95%)，新增装机达1510台(yoy-9.74%)，其中大型机占比同比提升11.98pct至63.38%，推动仪器毛利率由2021年10.85%同比提升至21.77%。并且在高性能大型机的带动下，公司高等级医院覆盖率近一步提升，其中三级医院客户较2021年末增加171家至1380家（覆盖率42.14%）；三甲医院客户较2021年末增加91家至956家（覆盖率57.92%）。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,545 3,047 3,934 5,022 6,333 YOY(%) 16.0 19.7 29.1 27.7 26.1 净利润(百万元) 974 1,328 1,653 2,133 2,695 YOY(%) 3.7 36.4 24.5 29.0 26.3 毛利率(%) 71.2 70.3 69.4 71.3 73.4 净利率(%) 38.3 43.6 42.0 42.5 42.6 ROE(%) 17.4 20.8 23.0 26.0 28.5 EPS(摊薄/元) 1.24 1.69 2.10 2.71 3.43 P/E(倍) 47.6 34.9 28.0 21.7 17.2 P/B(倍) 8.3 7.2 6.5 5.7 4.9 试剂销售额为16.92亿元(yoy+18.02%)，中大型机占比提高推动平均单产由23.6万/台提升至26.0万/台。试剂毛利率保持稳定约89.83%。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 新产业公司年报点评 海外装机增长强劲，中大型机占比显著提高。2022年海外主营业务中，仪器销售额为4.73亿元(yoy+48.87%)，毛利率约为24.15%。海外实现新增装机达4357台(yoy+51.07%)，中大型机装机量占比同比上涨17.23pct至36.54%。海外装机量的强劲增长以及中大型机占比的持续提升将为后续试剂放量打下坚实基础。 海外试剂销售额为4.95亿元(yoy+5.87%)。由于疫情影响消退导致高毛利的心肌和炎症项目销售额同比下滑,试剂毛利率小幅下降。叠加低毛利的仪器销售额占比提升，导致海外业务综合毛利率同比下降7.61pct至55.87%。 维持“推荐”评级。公司海外装机保持强劲、国内外中大型装机占比持续提升，将带动试剂放量、毛利率逐步优化。基于国内疫情影响短于预期，预计国内仪器入院及常规检测试剂项目销售逐步恢复至常态。调整2023-2024年EPS预测并新增2025年EPS预测为2.10、2.71、3.43元（原2023-2024年EPS预测为2.01、2.86元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内化学发光仪器装机趋于饱和、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发进度，若研发、临床失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 4,822 5,680 6,760 8,141 现金 483 1,072 1,802 2,783 应收票据及应收账款 480 493 566 679 其他应收款 6 6 8 10 预付账款 21 39 50 63 存货 839 1,091 1,309 1,527 其他流动资产 2,993 2,978 3,024 3,078 非流动资产 2,192 2,357 2,492 2,592 长期投资 0 0 0 0 固定资产 720 836 985 1,160 无形资产 172 165 158 151 其他非流动资产 1,300 1,356 1,349 1,281 资产总计 7,015 8,036 9,252 10,733 流动负债 584 825 1,032 1,240 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 177 258 325 390 其他流动负债 407 567 707 850 非流动负债 31 31 31 31 长期借款 1 1 1 0 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 615 856 1,063 1,271 少数股东权益 0 0 0 0 股本 786 786 786 786 资本公积 1,348 1,348 1,348 1,348 留存收益 4,265 5,046 6,055 7,328 归属母公司股东权益 6,399 7,181 8,189 9,463 负债和股东权益 7,015 8,036 9,252 10,733 单位:百万元 新产业公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3,047 3,934 5,022 6,333 营业成本 906 1,202 1,442 1,683 税金及附加 12 15 19 24 营业费用 459 567 693 842 管理费用 5 179 267 362 研发费用 318 390 448 536 财务费用 -73 -3 -5 -8 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -15 -7 -9 -12 其他收益 21 64 57 34 公允价值变动收益 16 47 42 34 投资净收益 61 184 166 99 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 1,504 1,871 2,413 3,049 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 1,501 1,869 2,411 3,047 所得税 173 216 278 352 净利润 1,328 1,653 2,133 2,695 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,328 1,653 2,133 2,695 EBITDA 1,556 1,946 2,500 3,150 EPS（元） 1.69 2.10 2.71 3.43 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.7 29.1 27.7 26.1 营业利润(%) 32.2 24.4 29.0 26.3 归属于母公司净利润(%) 36.4 24.5 29.0 26.3 获利能力毛利率(%) 70.3 69.4 71.3 73.4 净利率(%) 43.6 42.0 42.5 42.6 ROE(%) 20.8 23.0 26.0 28.5 ROIC(%) 54.3 52.8 62.8 71.5 偿债能力资产负债率(%) 8.8 10.6 11.5 11.8 净负债比率(%) -7.5 -14.9 -22.0 -29.4 流动比率 8.3 6.9 6.5 6.6 速动比率 6.5 5.3 5.0 5.1 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 6.4 8.0 8.9 9.4 应付账款周转率 5.1 4.7 4.4 4.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.69 2.10 2.71 3.43 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 1.94 2.43 3.17 每股净资产(最新摊薄) 8.14 9.13 10.42 12.04 估值比率P/E 34.9 28.0 21.7 17.2 P/B 7.2 6.5 5.7 4.9 EV/EBITDA 23.2 21.8 16.7 13.0 单位:百万元 经营活动现金流 958 1,524 1,910 2,494 净利润 1,328 1,653 2,133 2,695 折旧摊销 128 80 94 111 财务费用 -73 -3 -5 -8 投资损失 -61 -184 -166 -99 营运资金变动 -308 -28 -142 -193 其他经营现金流 -56 6 -4 -11 投资活动现金流 -594 -66 -60 -100 资本支出 388 263 237 214 长期投资 -262 0 0 0 其他投资现金流 -720 -329 -297 -313 筹资活动现金流 -497 -869 -1,120 -1,413 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -497 -869 -1,120 -1,413 现金净增加额 -143 589 730 981 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。