轻工制造及纺织服装行业周报：Lululemon FY22收入快速增长，存货暂处高位

LululemonFY22收入快速增长，存货暂处高位 轻工制造及纺织服装|行业周报（2023.03.27-04.02）|2023.04.03 评级：看好 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理guoqi@sczq.com.cn电话：010-81152647 0.1纺织服饰 沪深300 0 -0.1 -0.2 27-Mar 15-Jan 5-Nov 26-Aug 16-Jun 6-Apr 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 轻工制造及纺织服装行业周报：1-2月淘系服装同比下降，家纺及运动实现增长 轻工制造及纺织服装行业周报：1-2月淘系平台个护产品零售跟踪 轻工制造及纺织服装行业周报：扬州金泉招股书拆解 核心观点 本周专题：LululemonFY22收入快速增长，存货暂处高位。LululemonFY2022实现营业收入81.1亿美元，同比增长29.6%。分渠道看，直营 /DTC电商/其他渠道收入分别同增29.3%/33.2%/16%。分地区看，美国/加拿大/国际市场收入分别同增30.1%/21.9%/35.2%。其中，中国市场收入同增40.1%。从盈利能力来看，毛利率同比下降2.3pcts至55.4%；经营利润率下降4.9pcts至16.4%；净利润同比下降12.4%至8.55亿元，净利率同比-5pcts至10.5%。从营运情况看，公司存货额同增50%，处于历史高位。公司预计FY23下半财年，存货增速将与收入增速匹配。 2023年度投资策略。（1）轻工：黎明将至，周期拐点隐现。建议把握三条投资主线：一是浆价高位回落预期背景下，纸企盈利拐点有望显现，特种纸与生活用纸细分板块有望展现较强盈利弹性，如仙鹤股份、五洲特纸、百亚股份等；二是地产政策维稳加速背景下，地产后周期属性相对较强板块估值有望修复，重点推荐自身具有α属性且有望在行业弱复苏背景下市占率逆势提升的细分赛道龙头，如欧派家居、顾家家居、江山欧派等；三是疫后消费复苏在即，积极布局智能家居相关标的有望在消费企稳回暖过程中受益，如公牛集团、好太太等。（2）纺服：消费场景恢复可期，优选运动及制造龙头。建议把握两条投资主线：一是运动及户外高景气赛道龙头企业，推荐安踏体育，积极关注特步国际、361度、波司登、牧高笛等；二是业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头，推荐华利集团、稳健医疗，积极关注浙江自然、伟星股份、新澳股份等。 本周行情回顾：本周上证综指上涨0.22%，轻工制造行业下跌2.41%，跑输大盘；纺织服装行业下跌1.27%，小幅跑输大盘。本周轻工制造行业涨幅前三为潮宏基（9.75%）、华源控股（6.74%）、居然之家（6.44%）；跌幅前三为尚品宅配（-10.23%）、我乐家居（-9.12%）、鸿博股份（-9.06%）。本周纺织服装行业涨幅前三为巨星农牧（25.85%）、欣贺股份 （11.58%）、特步国际（8.71%）；跌幅前三为中潜股份（-28.01%）、搜于特（-7.89%）、酷特智能（-7.49%）。 一周重点数据跟踪：本周溶解浆内盘7300元/吨，较上周持平。本周白板纸/白卡纸/瓦楞纸/双胶纸/铜版纸价格分别较上周下跌212/213/4/50/80元/吨，新闻纸上涨50元/吨。本周30大中城市商品房成交套数34324套，较上周增长6%；本周30大中城市商品房成交面积379万平方米，较上周增长4%。棉花现货：本周中国棉花价格指数:328为15347元/吨，较上周上涨133元/吨；Cotlook:A指数:1%关税为16202元/吨，较上周上涨769元/吨；中外棉花价差为-855元/吨，较上周下跌636元/吨；棉花期货：本周郑交所棉花期货收盘价为14325元/吨，较上周上涨430元 /吨；纽交所棉花期货收盘价为82.83美分/磅，较上周上涨6.21美分/磅。 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。 目录 1本周专题：LululemonFY22收入快速增长，存货暂处高位1 2投资策略：曙光微露，静待黎明破晓2 2.1轻工制造：黎明将至，周期拐点隐现2 2.2纺织服装：消费场景恢复可期，优选运动及制造龙头3 3本周行情回顾4 3.1板块行情：本周轻工制造板块下跌2.41%，纺织服装板块下跌1.27%4 3.2个股行情：潮宏基及巨星农牧涨幅领先5 4行业基本数据7 4.1造纸7 4.2家具8 4.3纺织服装9 5本周重要公告及行业新闻10 5.1公司公告10 5.2行业新闻11 6风险提示11 插图目录 图1：Lululemon各财年收入及同比增速1 图2：Lululemon各渠道收入增速1 图3：Lululemon各地区市场收入增速1 图4：Lululemon各品类收入增速1 图5：Lululemon各财年净利润及同比增速2 图6：Lululemon各渠道经营利润率2 图7：Lululemon各财年存货额及同比增速2 图8：Lululemon各财年存货周转天数2 图9：本周市场涨跌幅（%）5 图10：年初至今市场涨跌幅（%）5 图11：本周各申万一级行业涨跌幅（%）5 图12：轻工制造行业本周涨幅榜前五名5 图13：轻工制造行业本周跌幅榜前五名5 图14：纺织服装行业本周涨幅榜前五名6 图15：纺织服装行业本周跌幅榜前五名6 图16：本周溶解浆内盘价格（元/吨）7 图17：本色浆CFR外盘报价（美元/吨）7 图18：漂针木浆CFR外盘报价（美元/吨）7 图19：包装纸市场均价（元/吨）8 图20：文化纸市场均价（元/吨）8 图21：30大中城市商品房成交套数8 图22：30大中城市商品房成交面积8 图23：商品房销售面积累计值及累计同比8 图24：房屋竣工面积累计值及累计同比8 图25：人造板价格（元/张）9 图26：TDI与MDI市场价（元/吨）9 图27：棉花现货中外价格指数及价差（元/吨）9 图28：棉花期货价格指数（元/吨，美分/磅）9 图29：中国纱线价格指数（元/吨）9 图30：坯布价格指数（元/米）9 图31：涤纶价格指数（元/吨）10 图32：粘胶价格指数（元/吨）10 图33：氨纶价格指数（元/吨）10 图34：锦纶价格指数（元/吨）10 表格目录 表1：轻工纺服重点上市公司行情一览表6 1本周专题：LululemonFY22收入快速增长，存货暂处高位 Lululemon全年各渠道收入均实现快速增长。Lululemon发布FY2022全年业绩（财年截至2023年1月31日），FY2022公司实现营业收入81.1亿美元，同比增长29.6% （剔除汇率影响，同比+32%）。分渠道看，直营门店实现营收36.48亿美元，同比增长29.3%；直面消费者（电商）渠道实现营收37亿美元，同比增长33.2%；其他渠道实现收入7.63亿美元，同比增长16%。其中，直营门店可比同店增长16%（剔除汇率影响，同比+19%），主要受客流量提升驱动，但转化率同比下降，客单价维持稳定；2022年直营渠道净开店81家（亚太地区40家，北美地区32家，欧洲9家）。 图1：Lululemon各财年收入及同比增速图2：Lululemon各渠道收入增速 营业收入（亿美元）同比增速 直营渠道yoy电商渠道yoy其他渠道yoy 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2013201420152016201720182019202020212022 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 120% 2013201420152016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Lululemon公司公告，Wind，首创证券 中国市场收入增速快于整体增速。分地区来看，美国市场实现收入56.54亿美元，同比增长30.1%；加拿大市场实现收入11.63亿美元，同比增长21.9%；国际市场实现收入12.93亿美元，同比增长35.2%；其中，Lululemon首次披露中国市场收入，中国市场实现收入6.82亿美元，同比增长40.1%。分品类来看，FY22女装/男装/其他品类分别实现收入52.6/19.57/8.94亿美元，同比分别增长26.1%/27.4%/62.9%。 图3：Lululemon各地区市场收入增速图4：Lululemon各品类收入增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 美国市场yoy加拿大市场yoy国际市场yoy 2013201420152016201720182019202020212022 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 女性产品收入增速男性产品收入增速其他产品收入增速 20182019202020212022 资料来源：Lululemon公司公告，Wind，首创证券资料来源：Lululemon公司公告，首创证券 毛利率下降、一般费用上涨及实际所得税率上涨致使经营利润率下降。从盈利能力来看，公司FY22毛利率同比下降2.3pcts至55.4%，主要由于计提硬件存货减值准备、折扣及产品组合变化、成本上涨以及汇率反向变动。FY22公司SG&A费用率同比下降1.6pcts至34%。一般费用同比增长35.2%，主要由于员工工资上涨、折旧费用增加以及技术投入增长。直营门店/DTC（电商）/其他渠道经营利润率分别+1.4/-1.6/+2.2pcts至27.2%/42.2%/14%。公司整体经营利润率下降4.9pcts至16.4%。有效税率同比增长9pcts 至35.9%，主要由于Mirro商誉及其他资产减值损失不能抵税。净利润同比下降12.4% 至8.55亿元，净利率同比-5pcts至10.5%。 图5：Lululemon各财年净利润及同比增速图6：Lululemon各渠道经营利润率 净利润（亿美元）同比增速 12 10 8 6 4 2 0 2013201420152016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 直营电商其他综合经营利润率 45% 42%41%41% 41% 43% 44% 40% 42% 42% 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Lululemon公司公告，Wind，首创证券资料来源：Lululemon公司公告，首创证券 存货增速预计从FY23下半年回归正常水平。从存货规模来看，截至FY22期末，公司存货额14亿美元，同比增长50%；存货量同比增长58%，存货处于历史高位。公司认为2023财年上半年，公司存货额增速预计快于收入增速；但下半财年，存货额增速预计将与收入增速匹配。 图7：Lululemon各财年存货额及同比增速图8：Lululemon各财年存货周转天数 1660% 1449.8% 140 120 12 10 8 6 4 11.8% 2 0 36.5% 5.1% 10.4% 28.1% 22.8% 24.8% 49.3% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100 80 60 40 20 2013201420152016201720182019202020212022 存货(亿美元）同比增速 0 2013201420152016201720182019202020212022 存货周转天数 资料来源：Lululemon公司公告，Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 2投资策略：曙光微露，静待黎明破晓 2022年12月9日与12月