农产品日报：疫情利空需求猪价承压，“大豆美元”重启蛋白粕回落

中信期货研究|农产品日报 疫情利空需求猪价承压，“大豆美元”重启蛋白粕回落 报告要点 油脂：马来棕油继续累库，国内供需双弱，油脂下跌调整。油粕：10月大豆进口量不及预期，蛋白粕高位震荡。玉米：下游养殖、深加工需求抬升，企业迎来季节性补库需求。新粮销售进度偏慢导致阶段性供需错配支撑粮价，12月份预计市场仍延续售粮季节奏，考虑今年售粮压力后移，玉米价格或先扬后抑。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 2022-11-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月28日监测显示：阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1441美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(2月船 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% 期)C&F价格1441美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1710美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1660元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心11月28日监测显示：美湾大豆(12月船期)C&F价格644美元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨；美西大豆（12月船期)C&F价格640元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨；巴西大豆(2 月船期)C&F价格600美元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(12月船期）320美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（12月船期）310美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期)195美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年11月28日全国外三元生猪均价为21.93元/kg，较上周五上涨0.05元/kg；仔猪均价为42.34元/kg，较上周五下跌0.88元/kg；白条肉均价29.21元/kg，较上周五持平。今日猪料比价为5.61:1，较上周五增加0.01。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：马棕停盘，国内油脂小幅调整逻辑：短期看，周末市场辟谣：印尼将DMO政策从1：5调整至1：9，盘面反弹后回落。11-12月大豆、棕油进口量较大，供应预增；消费端仍受到疫情制约，消费旺季不旺，预计价格保持区间运行。供应预期差异或导致菜棕、豆棕差继续收窄。中期看，11月马棕油产量预降，出口预增，库存或见顶回落。印尼收紧出口制约全球棕油有效供应。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国际棕油供需双弱。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情。国内油脂库存差异体现为基差高低，盘面或跟随外盘震荡。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：阿根廷恢复“大豆美元”计划，蛋白粕跟随外盘承压回落逻辑：短期看，阿根廷恢复“大豆美元”计划至12月底，料刺激豆农加快销售陈作库存，给全球豆类市场带来压力。1月合约走期现回归逻辑，随着下游一波备货结束，期现货价格同跌。12月大豆到港预期增加，叠加下游消费最旺盛时点或过去，供需矛盾明显缓解，远月或延续震荡偏弱走势。留意库存企稳状况，1-5正套机会或再度出现。菜籽进口到港预增，叠加水产淡季，菜粕或弱于豆粕。豆菜粕价差保持偏高区间运行。中期看，仍需要观察南美天气变化，这决定22/23年度全球豆类市场供需走向。天气预报显示，阿根廷、巴西降水相对较好，阿土壤墒情止跌回升。元旦、春节前仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能，不宜过分看跌。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。1-5正套续持（11.24入场）。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：供应量有限，玉米走势维持强劲逻辑：国际方面：①巴西玉米对华出口启动，或导致美玉出口前景受限。Alphamar航运公司数据显示，第一批6.8万吨玉米正开往中国。对冲点全球市场公司预计11月有4-6船巴西玉米运往中国，11月累计装运量或达36.8万吨。进口成本方面，按照当前汇率、海运费及巴西近月基差报价测算，巴西玉米到港完税成本在2840-2880元/吨，然而美玉米12月船期到港成本3078元/吨左右，巴西玉米价格优势明显。②干旱扰动滞后性仍在发酵，欧盟委员会周五将今年欧盟玉米产量预估从一个月前的5,490万吨下调至5,330万吨。③美国最大铁路工会罢工危机再起令市场承压，11月17日止当周，美玉米出口销售净增185.03万吨，市场预估为净增170-250万吨。国内方面，全国玉米市场呈现继续上涨趋势，新粮上量有限，深加工企业库存偏低而提价收购，刚需阶段性支撑现货价格偏强运行。需求端，南方港口下游饲料企业随用随采，建库意愿不强。综合来看，巴西玉米到港预期形成一定利空，但从船期来看，年前到港供应增量仍然相对有限。国内售粮进度延续偏慢，阶段性供需错配支撑现货价格短期维持偏强运行，考虑年前农户还款压力增大，12月新粮供应规模或逐渐扩大，加之下游补库完成后，议价权将逐渐转向需求方，现货价格或呈现先扬后抑波动。关注地缘政治、天气、宏观风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点：疫情利空需求，猪价承压为主逻辑：价格方面，11月28日，河南生猪价格22.05元/公斤，较上日环比变化2.32%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年9月，全国能繁母猪存栏4362万头，环比+0.88%，同比-2.18%；涌益咨询统计，截至2022年10月，样本能繁母猪存栏1155813头，月度环比变化1.73%，同比变化4.43%。均重 震荡偏弱 方面，据涌益咨询统计，11月24日当周，生猪出栏均重130.44公斤，环比变化+0.30%。短期看，疫情对生猪下游需求带来负面影响，屠宰场停工、终端餐饮等消费不佳，弱需求压制生猪价格走弱。年底来看，旺季消费能够恢复和拉动还存在不确定性，但需求边际继续收窄的空间有限，若后期现货需求出现好转，市场的悲观预期可能会被再度改变。操作建议：偏空思路对待。风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 观点：供给相对偏紧，蛋价存在支撑逻辑：现货端，11月28日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.40元/斤，环比变化1.69%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.45元/斤，环比变化-1.27%，销-产区价差0.05元/斤。期货端，11月28日，JD2301收盘价4428，较上一交易日变化-0.27%，较上周变化1.05%。短期看，进入季节性淡季但是现货价格跌幅不深，主要因多地新冠疫情反复，家庭囤货需求集中增长，带动鸡蛋消费所致。年底看，预计新增开产偏少，并且当前老鸡占比高，但淘鸡日龄没有继续增长，若淘鸡出栏将继续缩减产能，供应格局偏紧。明年来看，当前养殖利润较好，鸡苗补栏积极性不差，22年四季度补栏鸡苗将在明年上半年开产兑现存栏增量。操作建议：近月偏多思路对待。风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡偏强 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/11/28 2022/11/25 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9118 9232 -114 -1.23% 05合约 8654 8776 -122 -1.39% 09合约 8486 8560 -74 -0.86% 期差1-5 464 456 8 1.75% 期差5-9 168 216 -48 -22.22% 期差9-1 -632 -672 40 5.95% 主力合约 9118 9232 -114 -1.23% 现货价格 10038 10166 -128 -1.26% 基差 920 934 -14 -1.54% 豆粕 01合约 4220 4303 -83 -1.93% 05合约 3639 3694 -55 -1.49% 09合约 3611 3645 -34 -0.93% 期差1-5 581 609 -28 -4.60% 期差5-9 28 49 -21 -42.86% 期差9-1 -609 -658 49 7.45% 主力合约 4220 4303 -83 -1.93% 现货价格 5221 5335 -113 -2.13% 基差 1001 1032 -30 -2.95% 棕榈油 01合约 8152 8302 -150 -1.81% 05合约 8230 8348 -118 -1.41% 09合约 8006 8060 -54 -0.67% 期差1-5 -78 -46 -32 -69.57% 期差5-9 224 288 -64 -22.22% 期差9-1 -146 -242 96 39.67% 主力合约 8152 8302 -150 -1.81% 现货价格 8342 8442 -100 -1.18% 基差 190 140 50 35.80% 资料来源：Wind中信期货研究所 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/08/29 RM1-5 RM9-1 2022/09/05 2022/09/12 2022/09/19 元/吨 2022/09/26 2022/10/03 2022/10/10 2022/10/17 2022/10/24 2022/10/31 2022/11/07 2022/11/14 2022/11/21 2022/11/28 -2000 2022/08/29 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/09/05 2022/09/12 2022/09/19 2022/09/26 2022/10/03 2022/10/10 2022/10/17 2022/10/24 2022/10/31 2022/11/07 2022/11/14 2022/11/21 2022/11/28 2022/08/29 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：菜油跨月价差 2022/09/05 P1-5 P9-1 OI1-5 OI9-1 2022/09/12 2022/09/19 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2022/09/26 2022/10/03 2022/10/10 2022/10/17 2022/10/24 P9-5 OI9-5 2022/10/31 元/吨 元/吨 2022/11/07 2022/11/14 2022/11/