化工策略日报：化工油强煤弱短期仍延续

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-25 化工油强煤弱短期仍延续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油延续反弹，而化工煤弱势依旧，心态仍悲观，近期油强煤弱延续中，另外宏观预期压力仍在，化工整体氛围仍偏悲观；另从化工供需去看，短期化工现实压力跟随盘面有增，部分品种基差有所走弱，整体化工品估值继续被压缩，但随着价格下探以及估值不断压缩，虽然近期动态估值压力仍存，但下方空间或逐步谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期原油延续反弹，而化工煤弱势依旧，心态仍悲观，近期油强煤弱延续中，另外宏观预期压力仍在，化工整体氛围仍偏悲观；另从化工供需去看，短期化工现实压力跟随盘面有增，部分品种基差有所走弱，整体化工品估值继续被压缩，但随着价格下探以及估值不断压缩，虽然近期动态估值压力仍存，但下方空间或逐步谨慎。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或继续探底尿素：估值及供需渐承压，尿素预计延续弱势乙二醇：港口库存增加，期货价格承压PTA：基差企稳回升，关注正套机会 短纤：工厂库存低位，期货逢低买入 塑料：油价反弹叠加预期小幅改善，塑料短期或震荡修复 PP：成本端油价反弹，PP短期谨慎修复苯乙烯：原油反弹，苯乙烯支撑增强 PVC：低估值弱供需，PVC震荡运行 沥青：原料问题缓解沥青期价承压高硫燃油：高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：短期仍谨慎偏空，油化工强于煤化工 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多，多EG空TA 风险因素：能源价格大涨，宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇或继续探底（1）5月24日甲醇太仓现货低端价2155（-15），09港口基差84（-29）环比走弱；甲醇5月下纸货低端2145（+0），6月下纸货低端2115（-5）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1965（-35），内蒙南2070（+0），关中2025（-50），河北2130（-60），河南2070（-40），鲁北2155（-10），鲁南2120（-50），西南2230（+0）。内蒙至山东运费在200-250环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价247.5（-2），进口维持顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、山东明水60万吨、中海化学80万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油170万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月24日甲醇主力震荡偏弱，核心仍在于资金交易煤价承压预期。本周内地上游出货一般，订单量下降伴随库存累库，贸易商持货意愿较弱积极出货，下游库存高位刚需采购，鲁北价格宽幅下跌；港口地区到港增加库存累库，基差继续偏强运行。原料端来看煤炭供应充足而需求仍处淡季释放有限，煤价承压下行，煤制甲醇企业利润一般；目前港口煤炭库存高位，电厂为迎峰度夏多提前补库导致电厂累库至高位，往后补库空间预计有限，各环节高库存压制以及海外低价进口煤冲击预期下煤价上行驱动不足，关注后期国内气温情况以及水电表现。供需来看供应端上周西北检修企业增多，国产开工环比下滑，5月下旬及6月中上旬多数装置计划重启，国产供应弹性压力尚存；进口方面随海外检修装置恢复以及装船量增加，进口压力将逐步体现；需求端烯烃方面沿海MTO装置基本稳定运行，斯尔邦短期开车可能性依然不高，兴兴轻烃裂解装置已于上周投产，6月MTO预计不会停车，但中长期轻烃稳定运行后仍面临停车风险；传统下游加权开工高位，进入淡季有走弱预期。整体而言甲醇在成本预期下行，国产及进口供应压力提升而需求增量驱动不足，库存持续累库情况下或依旧易跌难涨，有进一步探底可能。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：估值及供需渐承压，尿素预计延续弱势（1）5月24日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2080（-30）和2160（-30），主力09合约震荡偏弱，山东09基差502（-25）环比走弱。（2）装置动态：奎屯、中盈装置计划近期开车，丰喜、正元月底前陆续恢复，兖矿新疆、灵谷预计下旬检修。今日尿素产能利用率78.93%。逻辑：5月24日尿素主力震荡偏弱。上游高库存状态下出货压力较大持续下调报价促进成交，而下游谨慎刚需采购为主，整体成交不佳。原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床现金流利润尚可，后期煤炭将进入旺季，但在高库存压制以及进口货源冲击下上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素检修企业陆续恢复日产逐步回升，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应表现充足；需求端国内部分区域出口窗口小幅打开，但主要需求国尚未出标出口驱动不足，内需虽处于农需旺季，但受悲观情绪影响需求释放缓慢，目前北方地区底肥备肥多已结束，南方仍有少量需求，高氮复合肥生产进入尾声。整体而言，后期随着检修装置回归、新产能释放及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏空看待，下方关注供应和出口潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险因素：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存增加，期货价格承压（1）5月24日，乙二醇外盘价格在485美元/吨，下跌4美元/吨；乙二醇现货价格在4022元/吨，下跌33元/吨；乙二醇内外盘价差收在-130元/吨。乙二醇期货价格走弱，9月合约收在4069元/吨；现货基差收在-87元/吨，上涨1元/吨。（2）到港预报：5月22日至5月28日，张家港到货数量约为1.7万吨，太仓码头到货数量约为1.9万吨，宁波到货数量约为1.6万吨，上海到船数量约为1万吨，主港计划到货总数为6.2万吨。（3）港口发货量：5月23日张家港某主流库区MEG发货量2900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5400吨附近。（3）装置动态：广东一套40万吨/年的乙二醇装置于近日重启，该装置此前于5月中旬停车。内蒙古一套26万吨/年合成气制MEG装置重启计划再次延后，目前预计6月上旬附近重启；该装置前期于5月上旬停车检修。新疆一套15万吨/年的合成气制MEG装置近日按计划重启，目前负荷提升中。逻辑：受煤炭价格走弱及乙二醇港口上升压制，乙二醇期货价格继续走低。总量方面，乙二醇短期仍在去库的阶段，不过去库的幅度受新装置投产以及部分煤制项目复产影响将有所收窄；结构方面，近期乙二醇港口发货量持续维持偏低水平，乙二醇华东主港库存也在止降回升。操作策略：乙二醇港口库存预增，价格承压，建议多单减持。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 多单减持 PTA PTA：检修压低供应，关注正套机会（1）5月24日，PXCFR中国台湾价格在985美元/吨，上涨8美元/吨；PTA现货价格在5550元/吨，维持稳定；PTA现货加工费下滑至314元/吨；PTA现货对9月合约基差收在200元/吨，下跌20元/吨。（2）5月24日，涤纶长丝价格稳中有降，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7245（-45）元/吨、8610（0）元/吨以及7950（0）元/吨。（3）5月24日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成，江浙几家工厂产销在80%、10%、140%、100%、130%、45%、70%、50%、60%、45%、50%、80%、35%、70%、10%、70%、60%、60%、60%、200%、200%、40%、40%、60%。（4）装置动态：上周末恒力石化PTA-4生产线年度检修，涉及装置年产能250万吨，预计检修3周附近；上周末华南一套250万吨PTA装置停车检修，预计在两周左右。华东一套250万吨PTA装置计划本周停车检修，预计检修时间15天左右。逻辑：GSC窗口时间买盘积极，今日成交三单7月亚洲货，PX估价上调至985美元/吨。PTA市场偏弱，在PX价格抬升的背景下，PTA现货加工费快速下行，并创3月以来的新低；PTA现货商谈一般，现货基差环比走弱。操作策略：PTA加工费走弱，低利润下关注装置运行情况，期货建议逢低做多。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：工厂库存低位，期货逢低买入（1）5月24日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7310（-15）元/吨；短纤现货现金流收在317（-4）元/吨。短纤期货7月合约降至7062（-22）元/吨，短纤期货7月合约现金流收在123（-16）元/吨。（2）5月24日，直纺涤短产销一般，平均50%，部分工厂产销：30%，80%，50%，30%，70%，20%，70%，40%。（3）截至5月19日，直纺短纤开工率在77.1%，近两周开工率累计抬升3.4个百分点；下游纯涤纱开工率59%，总体维持稳定。 （4）截至5月19日，短纤工厂1.4D实物库存在16天，较上周再减少2天，当前实物库存也是 年初以来的最低水平；权益库存4天，较上周减少3.2天；纱厂原料库存在16天，比前一周增加1.3天；纱厂成品库存天数在33.3天，比前一周增加1.3天。逻辑：短纤工厂库存偏低，现货端价格及现金流好于期货端。需求方面，下游纱厂开工率窄幅波动，原料库存低位有所扩张；供应方面，短纤开工率连续两周回升，不过相较于3月中旬高点仍有接近10个百分点的降幅，供给的减量也帮助短纤近端供需改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费逢低入场。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油反弹，苯乙烯支撑增强（1）华东苯乙烯现货价格7770（-10）元/吨，EB07基差268（-57）元/吨；（2）华东纯苯价格6570（-5）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日841（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7884（-4）元/吨，现金流利润-114（-6）元/吨；（3）华东PS价格8150（-50）元/吨，PS现金流利润130（-40）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润691（+10）元/吨，ABS价格9450（-50）元/吨，ABS现金流利润-14（+3）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，推动来自原油反弹以及苯乙烯港口去库。原油基本面偏好，金融压制减轻，价格反弹。苯乙烯-纯苯价差收窄，盘面打压苯乙烯、实则打压纯苯的逻辑或遇阻，短期纯苯价格或偏坚挺，中长期仍维持纯苯偏累库、估值向下修正的观点。计划检修兑现、浙石化或6月初投产，需求