【浙商电新张雷】隆基绿能（601012）深度报告：一体化龙头乘风破浪，深耕技术打

【浙商电新张雷】隆基绿能（601012）深度报告：一体化龙头乘风破浪，深耕技术打造长期优势 【一体化组件龙头，业绩高速增长】公司是光伏一体化组件龙头，多年深耕技术推动行业发展。 2018-2021年公司归母净利润分别为25.59亿元、51.80亿元、85.52亿元、90.86亿元，CAGR为52.58%，业绩实现高速增长。根据公司业绩预增公告，预计2022年归母净利润为145~155亿元，同比增长60%~71% 【硅片双寡头格局稳固，龙头规模优势显著】硅片环节双寡头格局清晰，隆基绿能和TCL中环作为行业双寡头规模优势显著，根据Solarzoom数据，全球硅片产量CR2分别为53%、48%。 隆基绿能作为硅片制造发展至一体化的组件龙头，硅片产量全球第一，2019-2021年公司硅片出货量（含自用）分别为46.28GW、 58.15GW、69.96GW，硅片环节的规模优势为公司一体化产能扩张保驾护航。 【高效电池技术加速渗透，技术全面布局保证领先优势】目前高效电池技术凭借发电增益+BOS成本下降优势在近年加速渗透，根据CPIA预测数据，高效电池技术（HJT+TOPCon+XBC）有望在2023年加速渗透，达到22.7%市场占比，提升13.6pct。 隆基持续加码新技术研发，全面布局高效电池产能：1）N-TOPCon鄂尔多斯（30GW）项目预计2023年Q3进行设备安装；2）HPBC陕西西咸项目（29GW）目前已经全面投产；3）HJT转化效率26.81%打破晶硅太阳能世界纪录。 【组件一体化强化成本优势，全球布局打造核心竞争力】近年来一体化组件公司自供比例逐步提升，海外产能布局加速。隆基、晶科、晶澳等行业龙头纷纷进行垂直一体化布局，打造更强的抗风险能力。 同时一体化龙头均在东南亚布局产能，全球化布局保障海外组供应能力。 隆基加速电池产能扩建，鄂尔多斯、西咸项目落地之后公司一体化程度将进一步提升，同时拟建硅片（马来西亚4.1GW）、电池（马来西亚 2.5GW、越南5GW）、组件（越南11GW）产能加速全球化布局。 【上调盈利预测和评级，给予“买入”评级】公司是全球光伏组件龙头，随着2023年上游原料成本进入下行通道，装机需求有望持续超预期，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为149.73、192.09、234.58亿元，对应PE分别为20、16、13倍，给予公司2023年行业平均估值19倍，对应目标价48.07元/股，现价空间20%，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动。