【浙商电新张雷】聚和材料（688503）深度报告：银浆龙头聚力前行，技术引领和而

【浙商电新张雷】聚和材料（688503）深度报告：银浆龙头聚力前行，技术引领和而不同 【光伏银浆市场空间广阔，格局改善+银粉国产化+N型放量有望驱动盈利上行】 空间：N型时代银浆单耗及加工费大幅提升，2025年全球光伏银浆需求有望达7882吨，四年CAGR达25%；对应加工费市场规模有望达53亿元，四年CAGR达36%。 格局：2021年，聚和、帝科、晶银合计全球市占率超65%。 N型银浆技术壁垒大幅提升，聚和、帝科现已主导TOPCon银浆市场，晶银引领HJT银浆国产化。N型时代国产三巨头市占率有望进一步提升。 盈利：随着国产银粉质量提升，银浆厂国产粉比例大幅提升，叠加N型银浆放量增厚盈利空间，光伏银浆盈利能力有望见底回升。 【研发+市场优势打造行业地位，银粉供应链持续优化】2021年公司全球市占率超35%，跃居全球第一。 公司持续加大研发，目前正银产品在电池转换效率、单位耗量、印刷速度等关键指标上领先同行，积累了粘性较强的优质客户资源；同时N型银浆的开发及出货全行业领先。 公司通过加速银粉国产化、采购银锭委外代工等方案助力降本，叠加高毛利的N型银浆持续放量，盈利能力有望边际上行。 【首次覆盖，给予“买入”评级】我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.81亿元、6.07亿元、8.05亿元，EPS分别为3.40、5.42、 7.19元/股，对应PE分别为40、25、19倍。 给予公司2023年行业平均估值31倍，对应目标股价170元，尚有25%涨幅。风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格快速上涨；行业竞争加剧。