深度布局光通信+海洋通信，受益于AI算力网络发展

亨通光电(600487) 投资评级 买入 上次评级 买入 100% 50% 0% -50% 亨通光电 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《亨通光电（600487.SH）：海缆龙头破浪前行，“海洋+电网+光通信”驱动成长》2022.09.08 《亨通光电（600487.SH）：发布员工持股计划，彰显长期发展信心》2022.09.08 《亨通光电（600487.SH）：业绩符合预期，海洋业务订单饱满》2022.10.30 《亨通光电（600487.SH）：公司中标 超三十一亿海洋能源项目，长期发展动力强劲》2022.11.13 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 深度布局光通信+海洋通信，受益于AI算力网络发展 2023年4月6日 事件：亨通光电立足通信+能源两大领域，在光通信、海洋通信两大板块持续深度布局，有望充分受益于数字经济产业发展。 点评： AI带动算力网络迭代升级，光通信和海洋通信板块核心受益 人工智能带动算力网络不断升级变革，公司深度布局高速率光模块、海洋光网络、光纤光缆等算力产品，有望深度受益于算力产业链发展。在海洋通信方面，公司是国内唯一具备全产业链服务能力的企业。公司 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 目前具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、BranchingUnits研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链服务能力。在海底光缆方面，截至2022年H1，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破55000公里；在通信运营商方面，2022年H1，公司PEACE跨洋海缆通信系统运营项目顺利推动，该项目由公司投资，全长15800公里，公司持续构建自主营销网络，保持国内外运 营商业务拓展力度。截至2022年9月30日，公司拥有海洋通信业务 在手订单金额约65亿元。 在光通信方面，随着光纤光缆行业复苏，以及全球光网络的迭代与升级，公司光纤光缆和光模块业务有望保持增长。随着海外固网建设、运营商双千兆建设、东数西算的拉动，光纤光缆行业基本面逐步改善，带动公 司光纤光缆业务持续向好；在光模块方面，公司目前已经推出400GQSFP-DDDR4硅光模块、800GQSFP-DDDR8光模块、800GQSFP- DD2×FR4光模块，目前这部分产品公司已开放客户评估并将积极推动其量产化工作。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A32,384 2021A41,271 2022E47,069 2023E54,123 2024E62,863 增长率YoY% 8.4% 27.4% 14.0% 15.0% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,062 1,436 2,125 2,805 3,551 增长率YoY% -22.1% 35.3% 48.0% 32.0% 26.6% 毛利率% 16.4% 16.0% 16.2% 16.4% 16.6% 净资产收益率ROE% 5.3% 6.9% 9.2% 10.8% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.61 0.86 1.14 1.44 市盈率P/E(倍) 36.98 27.33 19.29 14.62 11.55 市净率P/B(倍) 1.96 1.89 1.77 1.58 1.39 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月6日收盘价 500 400 300 200 100 0 2018 智能电网 2019 2020 铜导体产品 2021 光网络与系统集成海洋电力通信与系统集成 工业智能控制商品贸易 新能源汽车部件与充电运营装卸仓储及其他其他业务 资料来源：wind，信达证券研发中心 深耕海洋通信，全产业链一体化布局 随着新一代人工智能技术的快速发展和突破，以深度学习计算模式为主的AI算力需求迅速增长，跨洋算力传输及海外宽带需求有望推动海洋通信业务加速发展。自2020年3月9日， 公司完成收购全球海底光缆通信网络的四大供应商之一的华为海洋，公司持续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务，已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、BranchingUnits研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链公司。 海底光缆建设方面：截至2022年H1，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破55000公里。公司“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目攻克了关键核心技术，实 现深海通信系统关键技术的自主研制；同时公司克服海内外疫情和全球交付资源短缺的双重影响，除了PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，公司稳步推进并按时保质交付了包括索马里肯尼亚分支、菲律宾SCIP-I和CDSCN、安哥拉UNSC等重点项目；新增签约菲律宾SCIPII、巴西亚马逊河缆Infovia等项目，并成功中标ALC联盟、沙特Jeddah、马尔代夫DSCoM等项目；截至2022年7月末，在手订单金额超60亿元。2022年初，公司携手巴西国家石油公司，为其设计和建造Malha海上油气平台海缆通信系统。该系统提供了大容量、高可靠性中继海底光缆网络的端到端解决方案，连接了巴西东南部海上油田的29个作业平台，这是公司首次将海底光缆应用于油气领域，也标志着公司在全球海上作业平台通信网络领域取得了产品技术和设计建造上的新突破。 2023年3月17日，公司发布《关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的提示性公告》，公司拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司（以下简称“亨通海洋光网”）至境内证券交易所上市，有望充分发挥资本市场优化资源配置的作用，拓宽亨通海洋光网融资渠道，进一步提升企业核心竞争力及持续盈利能力；深化公司在海洋通信、海洋观测、智慧城市的产业上下游的综合布局，强化公司的相关市场及技术优势。 资料来源：同花顺，信达证券研发中心整理 跨洋通信运营方面：2022年H1，公司PEACE跨洋海缆通信系统运营项目顺利推动，该项目由公司投资，全长15800公里，通过连接中巴跨境陆地光缆，PEACE海缆系统将成为连接中国和非洲、中国和欧洲距离最短的海底光缆路由，并大大降低时延，可以极大满足中 国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求。公司在前期陆续完成骨干线路登陆合作开发，积极开展和推进相关海底光缆、设备生产制造和系统集成，登陆站设备安装和测试、海上施工等工作的基础上，该项目巴基斯坦-埃及-肯尼亚、埃及-法国两段预计将于2022年年内投入运营。目前公司决定调整PEACE跨洋海缆通信系统项目的南非段建设进程，优先增加建设PEACE跨洋海缆通信系统新加坡延伸段项目，从而将PEACE跨洋海缆通信系统拓展至新加坡，提升现有网络资源价值，构筑成亚欧、亚非国际信息互联大通道，为后续持续耕耘国际海缆运营市场打下良好基础。 公司持续扩大市场开发力度，依托预留分支、规划新加坡段，大幅扩大市场营销范围。持续构建自主营销网络，保持国内外运营商业务拓展力度，积极接洽国际大型互联网、内容提供商等企业，并形成带宽合作意愿。截至2022年7月末，公司签订了合计约8470万美元的预售订单。 图3：PEACE和PEACE新加坡延伸段线路图 资料来源：公司财报，信达证券研发中心 紧抓光通信技术变革，光纤光缆与高速光模块齐头并进 光纤光缆方面：随着双千兆网络建设等带动市场需求持续提升，光通信技术加快迭代升级促进行业产能结构优化，光通信行业生态持续改善。自2021年下半年以来，国内运营商招标和海外市场均呈现量价齐升的趋势，光通信行业在国内外均取得了良好的发展态势，2022 年上半年，5G和千兆光网等新型基础设施建设和应用加快推进、云计算等新兴业务快速增长，受惠于国内5G网络、物联网、大数据的继续发展，5G产业链主要环节加速成熟，5G应用场景不断丰富，数通网向更大流量迭代带动光模块、光纤光缆新的需求增长。 2022年H1，公司收购了LEONIIndustryHoldingGmbH持有的j-fiberGmbH公司100%股权。j-fiberGmbH公司拥有近40年的特种光纤研发和制造经验，是全球领先的特种光纤生产商；此次收购有望提升公司在特种光纤领域的研发能力，公司的全球化产业布局有望进一步完善。公司依托自主研发的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术，不断发挥成本、环保与质量的综合优势，以工业互联网为依托，应用大数据平台持续提升数字化管理水平，不断提升过程控制和产品质量，并通过在超低损耗光纤、激光光纤、多模光纤等产品的市场应用的增加，继续助力5G基础设施建设，为工业制造赋能，建立全球通信网络领域行业领先地位。 从技术能力来看，公司“高速长距光纤传输系统软件设计平台”系国家科技部批准的国家重点研发计划项目；大功率掺镱光纤关键技术及产业化项目荣获中国光学工程学会科技创新二等奖；5G与数据中心用高带宽低时延抗弯曲光纤关键技术及产业化项目荣获江苏省信息通信行业科学技术奖二等奖。公司获工业和信息化部评定的“光纤智能制造示范工厂”，成为行业内首家获得此项评定的企业。 光模块方面：公司入选中国电信国家重点研发计划“T比特级超长跨距光传输系统关键技术研究与应用示范”建设工程(400G高速光模块、100G高速光模块)项目和“低功耗高集成度高性能100G光传输系统研究与应用示范”建设工程(100G、400G高速光模块)项目，成为 这两个项目100G、400G光模块唯一提供商。继2021年成功发布量产版400GQSFP-DDDR4硅光模块，并在2021OFC光纤通讯展览会上发布并展示了基于EML的800GQSFP-DDDR8光模块后，公司在2022OFC光纤通讯展览会上发布并现场演示了800GQSFP-DD2×FR4光模块，自此，公司进一步丰富了其400G和800G高速光模块系列。目前这部分产品公司已开放客户评估并将积极推动其量产化工作。 图4：400GQSFP-DDDR4硅光模块图5：800GQSFP-DD2×FR4光模块 资料来源：公司财报，信达证券研发中心资料来源：公司财报，信达证券研发中心 稀缺的海缆龙头，充分受益于海风建设发展 在双碳政策推动下，2050年全球海风累计装机量有望达2000GW，成长空间广阔。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：1）政策补贴端：平价政策带来抢装潮，后续省补有望接力国补推动平价过渡；2）供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富， 开发潜力巨大；近期沿海省份出台多项海风规划政策超预期；3）成本端：海风产业链长，降价空间多；风场规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。 公司作为海缆龙头，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链，有望深度受益于海风发展。海缆行业壁垒高，市场竞争格局稳定，公司作为海缆龙头之一，综合竞争实力强劲。在产能方面，公司生产基 地目前位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园，产业园毗邻长江，拥有码头资源，交通便利，此外，公司已在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于2023年下半年实现投产；在技术方面，公司通过自主研发和科研合作具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具备500kV及以下交