基石业务与创新业务共振，“AI+安全”迎来发展契机

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 美亚柏科(300188.SZ) 投资评级：上次评级： 基石业务与创新业务共振，“AI+安全”迎来发展契机 2023年4月6日 事件：美亚柏科发布2022年年报，公司实现营收22.80亿元，同比减少10.08%；实现归母净利润1.48亿元，同比减少52.41%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比减少66.34%。 宏观因素影响整体业绩，创新业务展现良好势头。2022年，公司实现营收22.80亿元，同比减少10.08%。分产品线来看，公共安全大数据产品实现营收9.38亿元，同比减少6.26%；电子数据取证产品实现营收8.25亿元，同比减少27.50%；网络空间安全实现营收2.33亿元，同比减少15.68%。以上产品线的收入减少，主要是受宏观市场影响，客户预算减少及项目延期验收确认所致。得益于公司积极拓展业务机会，并在多个城市落地智慧城市业务，作为创新业务之一的新型智慧城市业务实现营收2.84亿元，同比增长135.77%。 持续深耕基石业务，积极拓展创新业务。公司围绕“产品装备化，大数据智能化”进行技术迭代和产品研发，持续夯实两大基石业务：1）公共安全大数据方面，公司持续做精产品研发，深化“乾坤”大数据操作系统（QKOS）的研发并面向市场全新发布，现已在企业、政府等10余个行业进行部署，在北京、广东、福建、云南、内蒙、深圳等全国上百个单位完成了跨层级、跨行业的大数据融合及应用。2）电子数据取证方面，公司通过“龙腾计划”巩固电子数据取证领域市占率，保持行业龙头地位，并围绕技术维度、区域维度、行业维度进行拓展。在夯实基石业务的基础上，公司积极拓展创新业务板块：1）新网络安全板块方面，业务由事后电子数据调查取证延伸到“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道。公司推出“长城计划”和“狼烟计划”，着力大数据安全和网络安全大数据平台建设，并在北京、宁波等地已有落地大数据安全和网络安全平台建设。2）新型智慧城市板块依托公共安全大数据的领先优势，基于打击犯罪、国家安全等领域取得的重点成效，拓展延伸到社会治理领域，推动政务大数据平台建设。目前公司已先后参与厦门、常熟、开远等10多个城市的智慧城市规划设计和落地实施。 “AI+安全”需求凸显，提早布局抢占先机。当地时间3月31日，意大利数据保护局宣布禁止ChatGPT，并对其涉嫌违反隐私规则展开调查。随着以ChatGPT为代表的人工智能模型快速发展，相关安全问题也随之而来。公司作为工信部科技司认可的AI产业创新单位之一，2017年设立人工智能研发中心，开展人工智能技术研究和应用，支撑公司多产品航道智能化水平建设及安全产品研发。在人工智能安全领域，公司针对利用人工智能违法的相关电子数据取证溯源，布局相关取证技术，比如对人工智能合成、生成的视频图像内容检测鉴定；在人工智能算法、系统的安全性评估方面，布局人工智能产品安全合规的评测技术。未来，公司将对各类AIGC内容的检测、AI生成文本的检测技术及产品进行 布局；同时，也会在利用人工智能进行生成活动中的取证方向，以及人工智能算法模型的安全性和合规性方向，开展相关的业务工作。 盈利预测：公司在打牢基石业务的前提下，积极拓展各类创新业务；同时于2017年起开始布局人工智能研究，并将AI赋能于安全业务，未来有望迎来新一轮增长周期。我们预计2023-2025年EPS分别为0.37/0.46/0.56元，对应PE为74.62/60.27/48.71倍。 风险提示：创新业务发展不及预期、AI相关技术发展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,535 2,280 2,842 3,512 4,310 增长率YoY% 6.2% -10.1% 24.7% 23.6% 22.7% 归属母公司净利润(百万元) 311 148 317 392 485 增长率YoY% -17.1% -52.4% 114.2% 23.8% 23.7% 毛利率(%) 58.4% 52.2% 52.3% 52.3% 52.2% ROE(%) 8.9% 3.5% 7.0% 8.0% 9.0% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.17 0.37 0.46 0.56 市盈率P/E（倍） 76.07 159.85 74.62 60.27 48.71 市净率P/B（倍） 6.79 5.62 5.23 4.81 4.38 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月6日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,996 3,896 4,588 5,284 6,315 营业总收入 2,535 2,280 2,842 3,512 4,310 货币资金 923 1,431 1,697 1,853 2,155 营业成本 1,055 1,089 1,356 1,676 2,062 应收票据 2 0 1 1 2 营业税金及附加 18 17 21 26 31 应收账款 847 1,032 1,178 1,358 1,539 销售费用 293 273 331 412 508 预付账款 62 79 91 109 136 管理费用 358 319 392 491 600 存货 606 610 883 960 1,315 研发费用 449 387 473 601 729 其他 557 743 738 1,003 1,168 财务费用 -8 3 1 -2 -4 非流动资产 1,899 1,994 1,989 1,992 1,992 减值损失合计 -39 -64 -21 -17 -16 长期股权投资 59 59 59 59 59 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 458 425 374 323 273 其他 25 33 95 132 157 无形资产 179 262 322 389 454 营业利润 355 162 343 424 525 其他 1,203 1,249 1,235 1,221 1,207 营业外收支 -2 -2 0 0 0 资产总计 4,895 5,890 6,578 7,276 8,307 利润总额 353 160 343 424 525 流动负债 1,145 1,425 1,762 2,006 2,475 所得税 17 -11 -24 -30 -37 短期借款 55 337 337 337 337 净利润 336 171 367 455 562 应付票据 27 40 46 63 69 少数股东损益 25 24 50 62 77 应付账款 403 573 677 813 1,054 归属母公司净利润 311 148 317 392 485 其他 659 475 703 793 1,015 EBITDA 496 385 587 652 739 非流动负债 186 157 140 140 140 EPS（当年）（元） 0.39 0.18 0.37 0.46 0.56 长期借款 18 0 0 0 0 其他 168 157 140 140 140 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,331 1,582 1,902 2,146 2,615 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 85 102 152 215 292 经营活动现金流 59 -138 450 332 475 归属母公司股东权益 3,479 4,206 4,523 4,915 5,400 净利润 336 171 367 455 562 负债和股东权益 4,895 5,890 6,578 7,276 8,307 折旧摊销 144 180 151 154 153 财务费用 -1 12 15 15 15 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -504 -607 -140 -338 -295 营业总收入 2,535 2,280 2,842 3,512 4,310 其它 86 105 56 46 40 同比(%) 6.2% -10.1% 24.7% 23.6% 22.7% 投资活动现金流 -107 -27 -151 -162 -158 归属母公司净利 311 148 317 392 485 -287 -117 -152 -162 -158 润 资本支出 同比(%) -17.1% -52.4% 114.2% 23.8% 23.7% 长期投资 174 89 0 0 0 毛利率(%) 58.4% 52.2% 52.3% 52.3% 52.2% 其他 6 0 0 0 0 ROE(%) 8.9% 3.5% 7.0% 8.0% 9.0% 筹资活动现金流 -54 770 -32 -15 -15 EPS（摊薄）（元） 0.36 0.17 0.37 0.46 0.56 吸收投资 31 678 0 0 0 市盈率P/E（倍） 76.07 159.85 74.62 60.27 48.71 借款 76 594 0 0 0 市净率P/B（倍） 6.79 5.62 5.23 4.81 4.38 支付利息或股息 -111 -109 -15 -15 -15 EV/EBITDA 26.51 26.14 38.11 34.06 29.64 现金净增加额 -102 606 266 155 303 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cin