新力量New Force总第4264期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4264期2023年4月6日星期四 研究觀點 【大市分析】 五連升後回吐假日氣氛轉濃 【公司研究】 康臣藥業（01681，買入）：持續深耕腎病板塊，探索互聯網電商新行銷模式 英偉達（NVDA，持有）：遊戲卡庫存影響接近結束，大模型GPGPU需求將主導增長海底撈（06862，買入）：降本增效成果明顯，疫後恢復未來可期 奈雪的茶（02150，買入）：23年開店計畫提速，疫後恢復值得期待 紫金礦業（02899,買入）：業績符合預期，金屬產量持續釋放，銅金價格大幅回升 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 康臣药业 1681 买入 买入 6.00 4.95 21% 1.034 0.860 20% 1.169 0.890 31% 英伟达（美元） NVDA 持有 持有 280.00 180.00 56% 3.600 3.400 6% 5.300 4.800 10% 海底捞 6862 买入 买入 27.50 21.40 29% 0.648 0.422 54% 0.875 0.588 49% 奈雪的茶 2150 买入 买入 10.70 7.85 36% 0.162 0.155 5% 0.335 0.333 1% 紫金矿业 2899 买入 买入 16.00 15.02 7% 1.015 1.121 -9% 1.145 1.143 0% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 五連升後回吐假日氣氛轉濃 4月4日，港股走了一波五連升後，在清明節假期前出現回吐。恒指跌了有130 點，仍企於10日線(最新報20049點)以上來收盤，在仍能企於此線位以上的考慮 下，正如我們指出，港股盤面可以說仍處於偏穩的狀態，但宜繼續注視能否繼續 守穩在這10日線的目前好淡分水線之上。可能是因為短線累漲幅度已多的關係(恒指過去兩周的一波已彈升了有接近1900點或10％)，港股近日開始有跟不上A股以及美股升勢的情況出現，而互聯網電商龍頭的掉頭回落以及金管局再次承接港元沽盤的消息，估計也是影響港股表現的內部因素。走勢上，恒指的首個主要反彈阻力仍見於21005點，在未能升穿這點位前，由1月27日階段性高位22700點引伸下來、一浪低於一浪的反復震盪、來回拉扯的運行態勢，估計仍將是目前以及第二季的港股大盤運行主旋律。另外，在緊接下來的復活節假期關係下，港股將於週五及下週一休市停開，相信短期內市場的假日觀望氣氛亦將難以揮去。 港股出現先急跌後修復，在開盤初段曾一度下跌237點低見20127點，其後跟隨A股回升但未能完全修復失地，在長假期前資金未敢積極追貨入市。指數股繼續表現分化，但有偏防守傾向，其中，業務穩走高派息的中資電信營運商股又再獲得資金流入，中移動(00941)逆市漲了2.1％。至於我們在3月上旬點評過的石油相關股，也繼續有呈強表現，中海油(00883)漲了3.01％，中石化(00386)漲了1.94 ％，中石油(00857)也漲了2.11％。估值都只有低單位數在10倍以下、高股息都在7-9%、央企國企市值管理重新估值機制、以及國際油價已有盤好向上跡象，相信都依然是支持的正面因素。另一方面，行業競爭出現加劇的互聯網電商龍頭開始掉頭回落，京東集團-SW(09618)跌1.95％，阿裡巴巴-SW(09988)跌2.94％，而市傳Naspers獲分派的美團-W(03690)股份已存入中央結算系統，市場擔心有準備沽售的可能，估計是導致美團股價下跌4.35％的原因，是跌幅第二大的恒指成份股。 恒指收盤報20275點，下跌135點或0.65％。國指收盤報6875點，下跌65點或 0.93％。恒生科指收盤報4233點，下跌69點或1.6％。另外，港股主機板成交 量進一步縮降至1193億多元，而沽空金額有169.7億元，沽空比例14.21％。至於升跌股數比例是679：872，日內漲幅超過10％的股票有48只，而日內跌幅超過10％的股票有33只。港股通連續第20日出現淨流入，在週二錄得有逾6億元的淨流入。 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk但玉翠 852-25321956 【公司研究】 康臣藥業（1681，買入）：持續深耕腎病板塊，探索互聯網電商新行銷模式 2022年業績表現亮眼，降本增效推動利潤率提升 集團2022年收入23.40億元，同比增長14.4%；其中康臣業務收入19.80億元，同比增長14.3%，玉藥業務收入3.60億元，同比增長15.1%。集團毛利17.63億元，同比增長15.4%；毛利率提升0.6pp至75.3%，主要由於產品價格管理以及控制生產成本 tracy.dan@firstshanghai.com.hk所致。銷售成本7.72億元，同比增長24.5%，銷售費用率提升2.7pp至33.0%，主要 行業醫藥 股價4.60港元 目標價6.00港元 (+30.4%) 市值37.12億港元 已發行股本8.07億股 52周高/低8.00港元/2.92港元 每股淨現值4.52港元股價表現 港币 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2022‐04‐12 2022‐04‐29 2022‐05‐18 2022‐06‐02 2022‐06‐20 2022‐07‐06 2022‐07‐21 2022‐08‐05 2022‐08‐22 2022‐09‐06 2022‐09‐22 2022‐10‐10 2022‐10‐25 2022‐11‐09 2022‐11‐24 2022‐12‐09 2022‐12‐28 2023‐01‐13 2023‐02‐02 2023‐02‐17 2023‐03‐06 2023‐03‐21 2 由於擴充市場推廣及銷售網路所致。研發開支11.75億元，同比增長15.1%，研發費用率維持在5.0%。淨利潤6.83億元，同比增長15.7%；淨利率提升0.3pp至29.2%。每股基本盈利0.86元人民幣，同比增長16.2%。在手現金及等價物30.39億元，資金充裕，財務結構健康。 持續拓展下沉市場，穩固中國腎病市場領導地位 期內，腎病板塊收入同比增長15.0%至15.7億元，占總收入的67%；其中核心品種尿毒清顆粒維持穩健增長，收入同比增長14.4%至15.0億元。儘管尿毒清顆粒於22年初進入部分省聯盟集采目錄，但考慮到該產品屬於獨家品種，擁有循證醫學證據以及獲多個臨床應用指南“強推薦”，且中國慢性腎病（CKD）患病率8.2%，知曉率僅10%，隨著我國人口老齡化進程加速，集采有望強化學術推廣基礎，利好基層市場拓展，我們預計集采對23年收入和利潤影響非常有限。除此，隨著公司持續深耕基層市場學術推廣，加強品牌建設，以及國家醫療資源下沉，基層市場有望成為腎病板塊核心增長點，預計未來尿毒清顆粒和益腎化濕顆粒將維持穩定增長，進一步穩固公司在腎病市場的領導地位。 玉藥“品牌+管道+終端”三管齊下，銷售策略初見成效，探索互聯網電商新行銷模式 玉林製藥期內收入同比增長15.1%至3.59億元，銷售策略圍繞線上線下品牌影響力、管道賦能、終端動銷三個方面展開，目前已覆蓋全國超過40萬家藥店，戰略轉型初見成效，2022年玉藥板塊實現淨利潤轉正。公司將持續拓展學術推廣和市場培育，提高消費者對玉藥品牌產品的認知度，未來玉藥板塊增速將恢復正常。除此，公司嘗試拓展新零售行銷策略，開拓“藥品+非藥品”興趣電商模式，追趕直播帶貨風口，2022年全網銷售同比增長120%，線上管道填補了無法線下就診的患者需求。 維持目標價6.00港元，買入評級 綜合考慮公司經營結構優化，持續深耕腎病專科領域，線上+線下雙輪驅動的新行銷模式，我們調整2023-2025年盈利預測，維持目標價6.00港元，對應2023年市盈率 5倍，較現價有30.4%上升空間，維持買入評級。 圖表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（人民币千元） 2,044,660 2,339,650 2,649,321 3,026,784 3,490,451 变动（%） 16.6% 14.4% 13.2% 14.2% 15.3% 净利润（人民币千元） 590,172 682,907 758,316 883,176 1,028,443 每股摊薄收益（人民币分） 73.34 86.23 95.75 108.26 123.60 变动（%） 20.2% 17.6% 11.0% 13.1% 14.2% 市盈率@4.6港元 5.1 4.4 3.9 3.5 3.1 每股派息（港币元） 0.28 0.30 0.33 0.37 0.43 息率（%） 6.1% 6.6% 7.2% 8.1% 9.3% 資料來源：第一上海,公司資料 韓嘯宇 +852-25222101 英偉達（NVDA，持有）：遊戲卡庫存影響接近結束，大模型GPGPU需求將 主導增長 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行業半導體 股價279.65美元 目標價280.00美元 (+0.13%) 市值6907億美元 已發行股本24.8億股 業績摘要 2023財年Q4公司收入為60.5億美元，同比下降20.8%，高於60.1億美元的彭博一致預期。毛利率為63.3%，同比下降2.1pct。經營利潤為12.6億美元，同比下降57.7%；經營利潤率為20.8%。經營利潤的下跌主要是由於收入的下跌及研發費用的大幅增加導致。本季度公司GAAP淨利潤14.1億美元，同比下降52.9%，淨利潤率為23.4%。GAAP攤薄每股收益為0.57美元，高於彭博一致預期的0.51美元。Non-GAAP淨利潤 21.7億美元，同比下降35.1%。Non-GAAP攤薄每股收益為0.88美元，高於彭博一致預期的0.81美元。下季度的收入指引中值為65億美元，同比下降21.6%，高於彭博一致預期的63億美元。遊戲、資料中心業務將有較強環比增長，專業視覺及汽車業務收入將環比略微增長。 遊戲卡庫存影響接近結束 2023財年Q4公司遊戲業務收入18.3億美元，環比增長16%。乙太坊2.0的轉移計畫 52周高/低 108.05美元/280.00美導致的挖礦需求下滑疊加疫情後PC出貨量大幅下滑對公司的遊戲業務造成了較大影 元 每股淨現值8.96美元 股價表現 300 250 200 150 100 50 響，但隨著40系列的發佈及一季度中端4070Ti的出貨，公司遊戲業務的最壞時刻已 經過去，收入有所回暖。 關注AI軟體業務 今年公司的軟體業務將迎來較好的增長契機。未來很多公司都將接入預訓練大模型的API，用專有資料進行專業領域的訓練來構建定制模型，同時需要制定使用規範並優化模型，以契合公司的安全、隱私需求。因此需要一個類似於台積電的代工廠，來構建自訂的大語言模型。公司在GTC2023上發佈Foundation平臺，面向需要構建及定 0制自用模型的公司市場。SaaS訂閱服務將有可能繼續提升公司資料中心業務的收入及利潤率，帶來3000億的TAM。 目標價280美元，持有評級 資料中心業務遭遇雲服務商資本開支下調及美國政府出口限制政策負面影響，但ChatGPT帶來的AI滲透率加速將助力其走出週期底部。