22年修炼内功，调整再出发

事项： 海底捞公布2022年业绩，期内收入347.41亿元（yoy-15.5%），归母净利13.74亿元（去年同期净亏损41.63亿元）。若剔除特海国际（2022年12月在港股单独分拆上市），公司期内实现收入310.39亿元（yoy-20.6%），餐厅收入占比93.3%，外卖占比4.1%，归母净利16.38亿元（去年同期净亏损32.50亿元）评论： 放缓开店，校准模型。全年门店净增加22家（新开24家，48家之前关停门店恢复营业，同时关闭50家表现不佳餐厅），期末门店总数达到1371家，包括港澳台22家门店。一线城市占比17.8%，二线城市占比39.1%，三线及以下城市占比39.5%，港澳台地区占比3.6%。公司将继续落实“硬骨头”门店计划，评估重开啄木鸟计划之下部分关停的门店。 整体同店翻台略微下降，基本保持平稳：同店（按持续营业超过300天计算）数量为759家，同店翻台为3.1次（去年同期为3.4次），其中，一线城市同店翻台下降0.4次（3.5→3.1），二线城市下降0.3次（3.4→3.1），三线城市及以下下降0.2次（3.3→3.1），港澳台地区上升0.6次（3.0→3.6）。 平均翻台与去年同期持平，依然为3.0次，其中新开门店2.3次（去年同期为2.4次），现有门店3.0次（去年同期3.2次）；按城市划分，各线城市翻台基本与去年同期持平，一线城市下降0.1次（3.1→3.0），二线城市下降0.1次（3.1→3.0），三线及以下城市保持不变（仍为2.9次翻台）。港澳台地区翻台率复苏明显（3.0→3.5）。 ASP从去年同期102.3元上升2.6元至104.9元，一线城市114.2元（去年同期111.8元），二线城市104.3元（去年同期101.7元），三线城市97.9元（去年同期95.7元），港澳台197.4元（去年同期202.6元）。 22年修炼内功，调整再出发。22年公司从管理架构，绩效KPI考核，产品，品牌营销，外卖以及信息系统梳理调整，持续打磨门店管理体系，优化门店运营管理层级，截至22年末，公司共有11位大区经理，管理门店拓展，工程，人事等工作。人员激励方面，推广低底薪+高分红机制，将店长等变为公司内部合伙人，绑定利益；通过产品优化和创新，积极推新，全年上新12款新品和16款优化后的老品，同时整合开发供应商对全国产品进行成本优化。 得益于内部管理调整和运营效率提升，成本端有所优化，其中食材成本/COGs占比-2.5pct至41.6%；员工成本占比-2.7pct至33%；租金占比基本保持不变，+0.1pct至0.9%；折摊占比+0.2p Ct 至10.7%。截至22年期末，公司共有107592名员工，员工成本总额为102.4亿元，同比减少31.16%。 盈利预测、估值及投资评级：我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大，疫情期间积极调整策略，推出啄木鸟计划，放缓开店，矫正模型，改变考核方式等，随着线下消费复苏，公司业绩弹性较大，我们上调2023年预测至0.53元（前值为0.37元），维持24年0.66元预测不变，新增2025年预期为0.73元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和24倍。给予2024年35倍PE，对应目标价26.33港元，维持“推荐”评级。 风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险。