22年修炼内功，调整再出发

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海底捞（06862.HK）2022年报点评：22年修炼内功，调整再出发。全年门店净增加22家，期末门店总数达到1371家，包括港澳台22家门店。公司将继续落实“硬骨头”门店计划，评估重开啄木鸟计划之下部分关停的门店。整体同店翻台略微下降，基本保持平稳：同店（按持续营业超过300天计算）数量为759家，同店翻台为3.1次（去年同期为3.4次）。平均翻台与去年同期持平，依然为3.0次，其中新开门店2.3次（去年同期为2.4次），现有门店3.0次（去年同期3.2次）。公司从管理架构，绩效KPI考核，产品，品牌营销，外卖以及信息系统梳理调整，持续打磨门店管理体系，优化门店运营管理层级。得益于内部管理调整和运营效率提升，成本端有所优化，其中食材成本/COGs占比-2.5pct至41.6%；员工成本占比-2.7pct至33%；租金占比基本保持不变，+0.1pct至0.9%；折摊占比+0.2pct至10.7%。我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大，疫情期间积极调整策略，推出啄木鸟计划，放缓开店，矫正模型，改变考核方式等，随着线下消费复苏，公司业绩弹性较大，我们上调2023年预测至0.53元（前值为0.37元），维持24年0.66元预测不变，新增2025年预期为0.73元，当前股价对应PE 分别为34倍、27倍和24倍。给予2024年35倍PE，对应目标价26.33港元，维持“推荐”评级。