金融衍生品月度报告：海外风险暂缓 动量震荡修复

金融衍生品月度报告 2023年4月4日 3月初，商品市场经过短期震荡行情后，受美欧银行业危机影响，开启一轮下跌走势。市场20日年化波动率也随之小幅走升，但自去年8月以来的整体低波动率行情依旧没有明显改善。3月中旬商品市场的短期下跌趋势结束，市场止跌后重新进入窄幅震荡行情。整体来看，在中长期波动率持续走低的情况下，采用中短周期的时序动量模型，可以在中小级别的趋势性行情中有所表现，也能有效捕捉到趋势形成初期的波动行情。以3月末的能化板块行情来看，日内tick级别反映出的动量效应较为明显，而较低频的策略在这部分的收益表现稍差，持仓量对于能化板块的做多信号则较为及时。期限结构因子的收益占比逐渐扩大，主要是由于有色板块随着加息进入尾声，海外驱动减弱，逐步回归到国内基本面定价的格局。 从持仓量变化的绝对比值来看，海外定价的板块都有比较明显的多单净流入，依次为能化和有色。随着宏观情绪的改善，空头仓位明显缩窄。从动量上看，贵金属的时序信号持续走弱。多头仓位方面，从期限结构的截面看，沥青和玻璃位于较强的序列，豆油和白糖也处在农产品截面中做多的位置。空头仓位方面，3月末显示螺纹和铁矿的动量出现减弱，叠加期限结构上表现出螺纹近月弱而铁矿远月弱，因此螺纹存在与截面共振做空的信号。 甲醇量化策略方面，甲醇上月期价持续下行，基差走弱，贴水走扩。国外对甲醇价格的影响逐渐消解，定价更加集中在港口的供需端，供给端伴随着春检的结束，供给端的压力有所缓解，信号由多开始转向空头，需求端有所修复但是动力仍然不足，补库意愿较低，信号上空头主导。上月供给因子下行1.2%，需求因子走高0.25%，价差上行1.08%，合成因子走低0.03%，综合信号偏空头，Adaboost因子攀升7.55%，空头信号转多。 铁矿石策略方面，上月铁矿石偏强震荡，但受到监管偏严风向扰动月末出现小幅回调，钢铁的表需总体偏强，钢厂持续低库存运行，库存消费比较低。供给因子上，唐山钢厂产量利用率净值持续回升。价差因子中螺纹的现货以及期货价格影响减弱。库存方面，港口库存持续为因子提供正向收益。上月供给因子走高2.4%，库存因子上行1.27%，价差因子走高2.56%，合成因子攀升2.11%，综合信号转向多头。 CTA走势评分： 黑色版块4 有色版块5 能化版块6 农产品版块6 贵金属版块4 股指版块6 国投安信期货 宏观金融组王锴期货投资咨询号 Z0016943 gtaxinstitute@essence.com.cn 海外风险暂缓动量震荡修复 CTA月报 从因子角度出发，动量时序上，农产品和能化板块从低位回暖。海外宏观因素影响在逐渐减弱，黑色板块的开仓次数逐步增加，仓位向热卷螺纹空头倾斜。贵金属月末回落后反弹，仓位由空转多。动量截面因子方面，有色板块单边上行后有所回落，其余板块则位于中位。有色板块大部分品种价格处于震荡区间，主要的上行动量集中在锡和铅。期限结构因子上，海外的风险事件影响减弱，定价权回到供需端，有色板块的资金流入有所增强，板块内铜和铝近月开始走强，多头仓位也向其倾斜。上月原油成本端的价格大幅变动，对于能化板块产生较为激烈的冲击。伴随外围因素的影响减弱，截面上橡胶开始转多，沥青和玻璃仍然占据多头主导。持仓量因子方面，贵金属近期有所修复，股指板块回暖。贵金属上黄金的多头情绪有所降温，白银的多头信号强度高于黄金。农产品的下行趋势也有所放缓，软商品交投情绪有所修复，油脂类品种多头在上升。 净值方面，黑色板块总体收益占比有所下降，源于动量的阶段性减弱，板块内部空头主导，截面上硅铁相对偏强，伴随期价阶段性冲高弥补部分收益。期限结构上部分商品发生了转向，空头向螺纹集中，带来阶段性收益。有色板块在上月分化加剧，截面上期限结构和动量收益占比均有所提高，板块的内部分化持续，动量上空头集中在镍而多头集中在锡，分化结构拉高截面收益。能化板块的收益占比收窄，月初沥青和PTA的Back结构在期限结构上产生的多头信号带来正向收益，原油端的坍塌，带动沥青快速下行后回归正常波动区间，动量因子的滞后性磨损了部分收益。农产品板块上，期限结构和动量截面先后出现做空油粕比结构，伴随油脂类品种期价的v字反转，结构收益收窄，信号开始转向。贵金属方面，持仓量上黄金的空头已经转向，同时黄金的多头情绪阶段性超过白银，现阶段贵金属总体多头主导，持续提高正向收益。 图1：市场指数走势 南华农产品指数南华有色金属指数南华能化指数 南华贵金属指数南华黑色指数万得全A 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 图2：版块相关性 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 本月收益率上月收益率 南华农产品指数 南华有色金属指数 南华能化指数 南华贵金属指数 南华黑色指数 万得全A 国债指数 南华农产品指数 1.00 0.78 0.91 -0.92 0.87 0.60 -0.98 南华有色金属指数 0.78 1.00 0.88 -0.70 0.60 0.86 -0.78 南华能化指数 0.91 0.88 1.00 -0.88 0.84 0.74 -0.88 南华贵金属指数 -0.92 -0.70 -0.88 1.00 -0.85 -0.50 0.87 南华黑色指数 0.87 0.60 0.84 -0.85 1.00 0.36 -0.81 万得全A 0.60 0.86 0.74 -0.50 0.36 1.00 -0.60 国债指数 -0.98 -0.78 -0.88 0.87 -0.81 -0.60 1.00 图3：本月版块策略收益表现 数据来源：wind，国投安信期货 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 黑色板块 0.24 0.24 0.57 0.17 有色板块 0.52 2.14 5.34 0.61 能化板块 -0.07 0.18 0.37 2.35 农产品板块 -0.57 -0.71 0.93 -1.29 股指板块 -0.02 0.46 -0.55 -0.99 贵金属板块 -0.12 -- -- 0.56 数据来源：wind，国投安信期货 【CTA因子走势】 数据来源：wind，国投安信期货 【分版块净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 图5：版块收益表现 黑色板块 有色板块 能化板块 农产品板块 股指板块 贵金属板块 近一周 0.40 0.83 -0.08 0.28 -0.21 -0.31 近一月 0.78 0.71 -0.99 -0.11 0.07 1.85 近三月 1.57 2.17 2.32 0.29 1.72 3.83 近半年 3.74 3.99 9.23 4.47 2.08 6.04 近一年 7.98 23.81 18.89 15.85 2.88 10.63 近三年 46.21 29.09 46.38 30.18 24.77 13.36 数据来源：wind，国投安信期货 【各因子净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 图6：各因子收益表现 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 近一周 0.15 0.53 0.34 -0.15 近一月 0.19 0.12 -0.74 0.89 近三月 0.39 1.71 0.93 3.52 近半年 2.72 7.57 3.49 5.24 近一年 7.12 24.81 5.06 14.77 近三年 20.94 55.26 13.15 43.44 数据来源：wind，国投安信期货 图7：全版块策略收益表现 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面最近信号】 供给大类 需求大类 价差大类 大类合成 Adaboost 2023/3/27 0 0 0 0 -1 2023/3/28 0 0 0 0 -1 2023/3/29 -1 0 0 -1 -1 2023/3/30 0 0 0 0 -1 2023/3/31 0 0 0 0 1 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面收益表现】 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 -0.20 -1.20 1.87 -3.13 -6.18 50.91 需求大类 0.00 0.25 0.94 0.74 1.52 56.83 价差大类 0.00 1.08 0.87 5.80 -0.07 34.49 大类累加 -0.08 -0.03 1.27 0.82 -2.04 46.56 Adaboost 0.59 7.55 15.35 49.70 93.87 284.76 数据来源：wind，国投安信期货 【铁矿石量化基本面因子】 数据来源：wind，国投安信期货 【铁矿石量化基本面最近信号】 供给大类 库存大类 价差大类 大类合成 2023/3/22 -1 -1 -1 -1 2023/3/24 -1 -1 -1 -1 2023/3/28 0 0 1 1 2023/3/29 1 0 1 1 2023/3/31 1 0 1 1 【铁矿石量化基本面收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 0.98 2.4 3.7 22.42 12.83 185.58 库存大类 -0.45 1.27 2.99 13.35 95.59 629.26 价差大类 1.46 2.56 5.81 24.89 128.36 491.26 大类累加 0.73 2.11 4.45 20.42 80.86 411.22 数据来源：wind，国投安信期货 星级说明：红色星级代表预判趋势性上涨，绿色星级代表预判趋势性下跌 ★☆☆一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 ★★☆两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 ★★★三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 【免责声明】 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。