衍生品：期权月度报告：短线乖离率大，金融期权回归震荡降波

月度报告 衍生品：期权 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903杨娜 从业资格编号：F03091213投资咨询编号：Z0016895周立朝 从业资格编号：F03088989投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 短线乖离率大，金融期权回归震荡降波 2023年8月1日星期二 内容摘要 国内方面，市场开始交易弱复苏背景下的强政策预期，指数情绪面回暖，金融蓝筹股迎合政策预期短线反弹大涨。短线来看，上证50指数连续上涨后，日线级别乖离率扩大，两市成交量持续不足，近期或将重回震荡休整的局面。国外方面，美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，因此，美国市场目前尚未形成合力的一致方向共振，依旧维持震荡为主。 金融期权方面，上证50系列期权的成交量增幅较明显，成交PCR值偏低，持仓PCR值陡升，反映该期权品种多头情绪占优，因指数大涨致使认沽合约普遍虚值化，致使认沽持仓被动走高。上证50指数经过七月底的一波急涨后，短线乖离率较大，对于政策预期的情绪终将回归基本面现实，此前积聚的多头情绪缺乏持续性，大概率步入休整阶段。预计8月份以缩量震荡为主。波动率方面，此前短多情绪面刺激市场升波预期，但持续性有待观察，日线级别乖离率扩大，指数滞涨，成交量环比下降，隐含波动率滞涨，指数持续升波空间有限，我们认为8月份或将重回震荡降波局面。 商品期权方面，铜、铝期权成交量环比上个月减少，成交PCR与持仓PCR值重心下移，空头情绪回落，标的偏震荡，认沽期权成交与持仓均低迷。甲醇与PTA期权成交量与持仓量环比变化不大，二者近几个月呈V型走势，情绪面由空转多，震荡上涨趋势，多头情绪占优。豆粕期权持仓PCR大幅上升，因豆粕大涨致使认沽合约普遍虚值化，致使认沽持仓被动走高。我们认为当前铜铝期权震荡预期较强，成交量偏低，市场交易情绪低迷，预计8月份延续低量震荡局面；至于甲醇与PTA期权，当前反弹行情中，多方暂处于优势，但需要提防反弹受阻引起成交PCR比率反弹，空头情绪回升的情况。黄金期权成交环比增加，成交PCR重心下移，持仓PCR平稳，金价上方承压，缺乏持续上涨动能，延续高位震荡。波动率方面，铜铝期权波动率延续低波震荡局面，目前尚未出现较强的升波预期，量能偏低，震荡预期强化，我们认为铜铝期权后市延续低波低量震荡行情。甲醇期权 与PTA期权近期走势震荡向上，但是隐波变化不大，震荡局面下需要提防受阻回落。黄金期权波动率平稳，金价受到美国经济数据韧性与美债收益率倒挂衰退预期的双重影响，呈现高位震荡，波动率升幅有限。 风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化7.44%，沪市300ETF变化5.20%，沪市500ETF变化1.66%，深市300ETF变化5.29%、深市500ETF变化1.59%，创业板ETF变化0.83%，深证100ETF变化3.35%，上证50指数变 化-2.75%、沪深300变化-5.72%、中证1000指数变化-1.31%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为10.53、12.10、23.55、36.24、32.12，五年周期中对应的分位为57.65%、42.35%、48.63%、48.24%、9.41%。 国内方面，中国7月官方制造业PMI为49.3，预期48.9，前值49。中国7月官方非制造业PMI51.5，预期53，前值53.2，PMI指数连续两个月平稳上涨，行业景气水平缓慢复苏，环比前期有所改善。7月底中央政治局会议从加大宏观政策调控力度、积极扩大国内需求、大力推动现代化产业体系建设、切实防范化解重点领域风险、加大民生保障力度等多方面做出具体安排。7月底国常会强调加强逆周期调节和政策储备研究，更好体现宏观政策的针对性、组合性和协同性，要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，下半年5年期以上LPR报价有可能单独下调。市场开始交易弱复苏背景下的强政策预期，指数情绪面回暖，金融蓝筹股迎合政策预期短线反弹大涨。短线来看，上证50指数连续上涨后，日线级别乖离率扩大，两市成交量持续不足，近期或将重回震荡休整的局面。 国外方面，美联储7月宣布加息25个基点，符合市场预期。联邦公开市场委员会声明美国经济活动以温和步伐扩张，银行体系稳健且有韧性，就业增长强劲，失业率保持低位。通胀保持高位，委员会仍然高度关注通胀风险，力求在较长的时间内实现最大就业和2%的通胀率。整体来看，美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，因此，美国市场目前尚未形成合力的一致方向共振，依旧维持震荡为主。 2.商品期权 7月份铜、铝、甲醇、黄金、PTA、豆粕期货活跃合约月度涨跌幅分别为3.31%、 2.05%、5.88%、1.65%、8.16%、13.23%。上个月以上大宗商品普涨，其中豆粕受到厄尔尼诺天气炒作预期的影响，7月涨幅较大；铜铝价格震荡上涨，整体波动较小，甲醇、PTA迎来震荡反弹行情。 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4500.000 4000.000 3500.000 3000.000 2500.000 2000.000 1500.000 1000.000 500.000 2018-08-03 2018-11-16 2019-03-01 2019-06-06 2019-09-12 2019-12-20 2020-04-03 2020-07-10 2020-10-16 2021-01-22 2021-04-30 2021-08-06 2021-11-12 2022-02-25 2022-06-02 2022-09-09 2022-12-23 2023-04-07 2023-07-14 0.000 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 7000.000 6000.000 5000.000 4000.000 3000.000 2000.000 1000.000 2018-08-03 2018-11-23 2019-03-15 2019-06-28 2019-10-11 2020-01-23 2020-05-15 2020-08-28 2020-12-11 2021-03-26 2021-07-09 2021-10-22 2022-02-11 2022-05-27 2022-09-09 2022-12-30 2023-04-21 0.000 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 40.000 8000.00 35.000 7000.006000.00 30.000 5000.00 25.000 4000.00 20.000 3000.002000.00 15.000 1000.00 10.000 0.00 2018-08-03 2018-11-23 2019-03-15 2019-06-28 2019-10-11 2020-01-23 2020-05-15 2020-08-28 2020-12-11 2021-03-26 2021-07-09 2021-10-22 2022-02-11 2022-05-27 2022-09-09 2022-12-30 2023-04-21 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 70.000 10000.000 60.000 8000.000 50.00040.000 6000.000 30.000 4000.000 20.00010.000 2000.000 0.000 0.000 2018-08-03 2018-11-23 2019-03-15 2019-06-28 2019-10-11 2020-01-23 2020-05-15 2020-08-28 2020-12-11 2021-03-26 2021-07-09 2021-10-22 2022-02-11 2022-05-27 2022-09-09 2022-12-30 2023-04-21 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 90.000 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0.000 4000.000 3500.000 3000.000 2500.000 2000.000 1500.000 1000.000 500.000 2018-07-20 2018-11-09 2019-03-01 2019-06-14 2019-09-27 2020-01-10 2020-04-30 2020-08-14 2020-11-27 2021-03-12 2021-06-25 2021-10-08 2022-01-21 2022-05-13 2022-08-26 2022-12-16 2023-04-07 0.000 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2021/12/24 2022/02/24 2022/04/24 2022/06/24 2022/08/24 2022/10/24 2022/12/24 2023/02/24 2023/04/24 2023/06/24 0.00 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图7：PTA、甲醇期货价格走势 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 2021/12/10 2022/02/10 2022/04/10 2022/06/10 2022/08/10 2022/10/10 2022/12/10 2023/02/10 2023/04/10 2023/06/10 0.00 期货收盘价(活跃合约):聚丙烯期货收盘价(活跃合约):甲醇 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图8：豆粕期货价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 2021/12/24 2022/02/24 2022/04/24 2022/06/24 2022/08/24 2022/10/24 2022/12/24 2023/02/24 2023/04/24 2023/06/24 0.00 期货收盘价(活跃合约):豆粕 数据来源：wind，兴