预计新产品新订单将保障盈利稳定增长

核心观点 预计新产品新订单将保障盈利稳定增长 业绩符合预期。2022全年营业收入55.39亿元，同比增长58.6%；归母净利润6.99亿元，同比增长38.5%；扣非归母净利5.88亿元，同比增长36.5%。4季度营业收入18.55亿元，同比增长59.4%，环比增长18.1%；归母净利润2.21亿元，同比增长62.3%，环比增长11.6%；扣非归母净利1.89亿元，同比增长65.5%，环比增长2.4%。2022年公司拟向股东分红每股0.339元。 4季度毛利率同环比提升，现金流显著改善。2022全年毛利率22.4%，同比下降 1.7个百分点；4季度毛利率23.3%，同比提升1.2个百分点，环比提升1.6个百分点。2022全年期间费用率9.4%，同比下降0.2个百分点，其中销售费用率1.1%，同比增加0.2个百分点，财务费用率-0.7%，同比下降0.4个百分点，主要系利息增加及汇率变动所致。2022全年经营活动现金流净额7.85亿元，同比增长81.1%，主要系报告期内销售商品回款增加所致。 新技术、新产品开拓顺利，在手订单充裕。2022年公司加大市场开拓力度，进一步优化客户结构，主要客户包括吉利、奇瑞、长安、通用、福特、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等。2022年新增定点项目380项，其中新能源项目252项，占比约66%，具体产品中轻量化产品新增定点46项，EPB新增定点61项，ESC新增定点10项，PLG新增定点3项，EPS新增定点9项，线控制动系统WCBS新增定点61项，WCBS2.0将满足L3+及以下级别自动驾驶需求，目前已有多个定点项目，预计将于2024年上半年量产；ADAS于2022年4月量产，全年共有6个项目量产并新增8个定点项目；DP-EPS、R-EPS、线控转向等产品研发正式启动。预计新产品、新订单的持续开拓将为公司营收及盈利持续增长提供保障。 加快国内外产能建设，墨西哥工厂即将进入量产阶段。国内可转债募投项目稳步推进，年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目已完成4万吨铸铁配件产能建设并投产，EPB、ESC、线控制动等产品产线持续扩张；海外墨西哥工厂一期400万件轻量化零部件项目预计于2023年上半年量产，二期扩建项目规模将达一期项目2倍，预计将于2023年上半年开始建设。据公司公告，墨西哥子公司获得北美某整车厂平台项目铸铝前转向节、后转向节等产品4个定点项目，预计2025年开始批量供货，全生命周期销售收入预计31亿元。预计国内及墨西哥工厂产能投产后，公司销售规模有望持续扩大，为公司长远发展奠定基础。 公司研究|年报点评伯特利603596.SH 买入（维持） 股价（2023年03月24日）70.52元目标价格85.47元 52周最高价/最低价111.02/47.74元总股本/流通A股（万股）41,178/41,003A股市值（百万元）29,039国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年03月24日 1周1月3月12月绝对表现9.85-4.18-2.99-0.39相对表现8.13-3.34-8.184.89沪深3001.72-0.845.19-5.28 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 业绩符合预期，新增线控制动产品项目将 2022-10-29 调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS2.31、3.00、 保障盈利增长拓展新项目及增加线控产能保障盈利增长 2022-08-30 4.03元（原2023-2024年为2.31、3.01元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予23年37倍估值，对应目标价为85.47元，维持买入评级。 新项目定点及量产，为盈利增长提供保障 2022-04-30 风险提示 公司主要财务信息 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,4925,5397,63810,39914,388 同比增长(%)14.8%58.6%37.9%36.1%38.4% 营业利润(百万元)5757481,1371,5012,019 同比增长(%)1.8%30.2%52.0%32.0%34.5% 归属母公司净利润(百万元)5056999491,2351,658 同比增长(%)9.3%38.5%35.9%30.1%34.3% 每股收益（元）1.231.702.313.004.03 毛利率(%)24.2%22.4%22.7%23.0%23.0%净利率(%)14.4%12.6%12.4%11.9%11.5% 净资产收益率(%)16.3%18.1%20.6%22.1%23.9% 市盈率 57.6 41.6 30.6 23.5 17.5 市净率 8.3 6.9 5.8 4.7 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年3月24日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华阳集团 002906 33.12 0.63 0.87 1.24 1.72 52.82 38.13 26.63 19.31 上声电子 688533 43.80 0.38 0.54 1.25 1.92 115.51 81.11 35.10 22.87 德赛西威 002920 111.95 1.50 2.03 3.03 4.13 74.62 55.02 36.98 27.08 中科创达 300496 115.50 1.41 1.68 2.41 3.24 81.63 68.73 47.93 35.68 经纬恒润-W 688326 135.00 1.22 2.17 2.77 3.89 110.82 62.21 48.67 34.67 保隆科技 603197 39.78 1.29 0.98 1.71 2.37 30.95 40.65 23.32 16.76 调整后平均 79.97 56.65 36.66 25.98 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,076 2,287 5,438 7,172 9,422 营业收入 3,492 5,539 7,638 10,399 14,388 应收票据、账款及款项融资 1,854 2,750 1,573 2,142 2,964 营业成本 2,648 4,296 5,901 8,004 11,078 预付账款 17 56 53 73 101 营业税金及附加 24 30 53 73 101 存货 425 899 856 1,161 1,606 营业费用 28 59 61 83 115 其他 584 493 72 88 103 管理费用及研发费用 322 505 634 863 1,194 流动资产合计 4,957 6,485 7,993 10,635 14,195 财务费用 (12) (40) (52) (54) (64) 长期股权投资 0 0 6 2 3 资产、信用减值损失 0 43 (2) 14 21 固定资产 858 1,415 1,431 1,324 1,147 公允价值变动收益 0 (0) 0 0 0 在建工程 140 303 275 191 149 投资净收益 (3) 7 5 5 5 无形资产 69 136 130 124 118 其他 95 95 90 80 70 其他 228 306 9 9 9 营业利润 575 748 1,137 1,501 2,019 非流动资产合计 1,295 2,160 1,851 1,650 1,425 营业外收入 2 16 25 10 10 资产总计 6,252 8,644 9,844 12,285 15,620 营业外支出 0 1 2 2 2 短期借款 130 0 46 59 35 利润总额 576 763 1,161 1,510 2,027 应付票据及应付账款 1,348 2,772 3,246 4,402 6,093 所得税 49 62 151 196 264 其他 295 278 259 296 304 净利润 527 701 1,010 1,313 1,764 流动负债合计 1,773 3,051 3,551 4,757 6,432 少数股东损益 23 2 61 79 106 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 505 699 949 1,235 1,658 应付债券 755 665 665 665 665 每股收益（元） 1.23 1.70 2.31 3.00 4.03 其他 228 362 193 199 207 非流动负债合计 983 1,027 858 864 872 主要财务比率 负债合计 2,756 4,078 4,409 5,621 7,304 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 356 417 495 601 成长能力 实收资本（或股本） 408 412 412 412 412 营业收入 14.8% 58.6% 37.9% 36.1% 38.4% 资本公积 779 860 912 910 907 营业利润 1.8% 30.2% 52.0% 32.0% 34.5% 留存收益 2,079 2,726 3,675 4,825 6,371 归属于母公司净利润 9.3% 38.5% 35.9% 30.1% 34.3% 其他 229 213 19 22 25 获利能力 股东权益合计 3,496 4,567 5,435 6,664 8,317 毛利率 24.2% 22.4% 22.7% 23.0% 23.0% 负债和股东权益总计 6,252 8,644 9,844 12,285 15,620 净利率 14.4% 12.6% 12.4% 11.9% 11.5% ROE 16.3% 18.1% 20.6% 22.1% 23.9% 现金流量表 ROIC 13.9% 13.5% 16.6% 18.6% 20.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 527 701 1,010 1,313 1,764 资产负债率 44.1% 47.2% 44.8% 45.8% 46.8% 折旧摊销 107 435 265 303 332 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (40) (52) (54) (64) 流动比率 2.80 2.13 2.25 2.24 2.21 投资损失 3 (7) (5) (5) (5) 速动比率 2.53 1.82 2.00 1.98 1.95 营运资金变动 (76) (12) 1,690 270 371 营运能力 其它 (116) (293) 61 23 32 应收账款周转率 3.5 3.8 7.7 192.2 193.5 经营活动现金流 433 785 2,970 1,851 2,429 存货周转率 6.3 6.1 6.4 7.6 7.6 资本支出 (209) (1,211) (246) (107) (107) 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 长