东兴商社：一季度前瞻，线下复苏较好，可选呈现分化

行业研 究DONGXINGSECURITIES 行业报告 商贸零售&社服 看好/维持 2023年4月6日 东兴商社：一季度前瞻，线下复苏较好，可选呈现分化 东 兴 证观点综述： 券一季度消费观察来看，整体呈现逐步的恢复态势。但是商品消费和线下服务消股费仍有不同表现：1、可选消费品类里，美妆板块，疫情受损不明显，复苏弹性份亦不明显，但是内部分化程度在加剧；黄金珠宝品类，金价的上行以及线下消有费的复苏共同拉动黄金珠宝行业增长。2、线下日常出行和商务活动恢复超预期，限酒店、旅游餐饮等业态客流恢复较好，部分细分板块的经营指标已经恢复至甚公至超过疫情前2019年水平。投资建议方面，建议重点关注出行相关的复苏弹性司较好的细分领域，化妆品及黄金珠宝关注当前产品力更强竞争优势更为突出的证公司。 券化妆品：23年Q1美妆行业整体业绩表现或较弱，行业整体或实现个位数增长。 研行业分化持续加重，部分龙头美妆品牌有望取得较亮眼表现。重点公司：珀莱究雅23年Q1有望实现约30%的业绩增长，或为国货美妆公司中表现最亮眼的标的；报丸美股份23年Q1有望实现超30%的收入增长，利润端或实现0%-15%的增长；告贝泰妮23年Q1业绩表现相对较弱，或实现与22年同期持平的业绩表现。医美： 作为中高端线下可选消费，疫后弹性相对较强，尤其轻医美本身具有疗程性，预计Q1整体呈反弹趋势。下游服务机构关注经营弹性，中游生产商关注产品生命周期和产品矩阵接力。 黄金珠宝：23年Q1黄金珠宝行业整体业绩表现或相对较好，金价的上行以及线下消费的复苏共同拉动黄金珠宝行业增长。黄金品类的表现或优于珠宝钻石品 类表现，疫后线下消费逐渐复苏，黄金品类占比较高且线下渠道布局较广的公司的业绩表现或相对更为亮眼，如中国黄金、周大福、周大生等。 免税：23年Q1免税行业整体业绩表现或较为一般，离岛免税仍旧是行业最核心的收入贡献来源，口岸免税的贡献仍较低。重点公司：预计中国中免23年Q1 实现20%左右的业绩增长，预计王府井23年Q1实现10-20%的业绩增长。 酒店：头部酒店Q1RevPAR基本达到甚至略超19年同期水平，Q2大型展会及五一等节假日催化下有望进一步复苏，叠加头部连锁酒店拓店预计边际提速，预 计将带动收入业绩大幅反弹。Q1加盟门店占比较高的锦江、华住增长较稳健，后续高直营占比、逸扉等中高端门店逐渐爬坡的首旅酒店有望展现出更强弹性。 旅游&餐饮：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大。国内景区建议关注符合休闲度假趋势的休闲一体化景点；出境游建议关注率先复苏的澳门博 彩业,以及受益旅游线上化率提升的OTA龙头。疫后餐饮市场快速反弹，且连锁餐饮复苏更强劲。分品类看，疫情期间价格被压制、单店受损严重的品牌复苏弹性大，兼具连锁化拓店成长性。关注单店模型优秀、标准化复制性强、客流快速修复的小酒馆海伦司，预计Q1收入和业绩有望较19年实现大幅增长。关注客流单价恢复、单店盈利有望边际改善的高端茶饮奈雪的茶，预计Q1收入端同比高增，利润端有望开始实现盈利。 人服：防疫放开带动劳动力市场恢复，但企业业务恢复、新增人员的规划及交付需要时间，预计Q1人服市场整体呈温和复苏趋势。疫后国内经济复苏大趋势 不变，并带动人服市场进一步回暖，关注灵活用工和中高端线上招聘赛道龙头。重点推荐： 未来3-6个月行业大事: 行业基本资料 占比% 股票家数 208 4.0% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 22155.27 2.3% 流通市值（亿元） 18011.98 2.5% 行业平均市盈率 38.25 市场平均市盈率 13.95 行业指数走势图 纺织服装 上证综指 轻工制造 20% 10% 0% -10% -20% 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2021… 2022… 2022… 2022… 2022… 2022… 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P2 东兴商社：一季度前瞻，线下复苏较好，可选呈现分化 珀莱雅、贝泰妮、爱美客、周大生、中国中免、锦江酒店、华住酒店、海伦司、奈雪的茶 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 东兴商社：一季度前瞻，线下复苏较好，可选呈现分化 1.核心观点：线下复苏较好，可选呈现分化 一季度消费观察来看，整体呈现逐步的恢复态势。但是商品消费和线下服务消费仍有不同表现：1、可选消费品类里，美妆板块，疫情受损不明显，复苏弹性亦不明显，但是内部分化程度在加剧；黄金珠宝品类，金价的上行以及线下消费的复苏共同拉动黄金珠宝行业增长。2、线下日常出行和商务活动恢复超预期，酒店、旅游餐饮等业态客流恢复较好，部分细分板块的经营指标已经恢复至甚至超过疫情前2019年水平。投资建议方面，建议重点关注出行相关的复苏弹性较好的细分领域，化妆品及黄金珠宝关注当前产品力更强竞争优势更为突出的公司。 2.细分行业一季度前瞻 2.1美妆板块：化妆品呈现分化，医美关注复苏 2023年一季度美妆行业整体业绩表现或较弱，部分龙头美妆品牌有望取得较亮眼表现。从行业整体来看，2023 年1-2月化妆品类销售额同比+3.8%，增速环比2022年12月上升了23.1pct.，品类自2022年7月以来首次实现正增长，增速反弹明显，但从增长的绝对数额上看行业并没有恢复高景气高增长态势。1-2月淘系总GMV同比-18.9%，其中护肤品类GMV同比-16.9%，彩妆品类GMV同比-23%。3.8大促美妆消费表现相对较为疲软，横向对比3.8大促7天各大美妆品牌天猫旗舰店销售数据来看，仅有约2成品牌实现了销售额的正增长，其余均为负增长。我们认为，疫后消费复苏的节奏仍较慢，居民购买力的修复仍需一定时间，且在总消费能力 尚无明显改善的情况下，部分出游消费需求的释放也会在一定程度影响其他可选消费品类的需求。在此背景 下，我们认为23年一季度美妆行业上市公司业绩整体表现或相对较弱，行业整体或实现个位数的业绩增长。 从行业竞争格局来看，行业分化持续加重，具有较高产品力和品牌力的品牌仍能实现逆势增长，部分品牌市场竞争力相对较弱，增速表现弱于行业整体水平。具体来看，珀莱雅1-2月营收7.9亿元，同比增长25%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长约33%，3.8大促猫旗实现销售额2.74亿元，同比增长56%，品牌GMV 天猫美妆排名第一。大单品策略持续放量，拉动业绩高增，预计公司23年Q1有望实现约30%的业绩增长，或为国货美妆公司中表现最亮眼的标的。丸美1-2月淘系GMV同比-17%，抖音平台GMV同比+150%-317%,品牌在抖音渠道的GMV已经超过了天猫平台，且增长迅猛，加总天猫和抖音平台得到丸美品牌1-2月GMV同比 +32%-82%，恋火品牌2月淘系GMV同比+330%。3.8大促丸美天猫旗舰店同比+36%、抖音自播同比+58%，恋火天猫同比+59%。公司持续发力电商渠道，1-2月以及3.8大促线上平台销售表现优于重点国货美妆品牌的平均表现，转型效果已初步显现，预计公司23年Q1有望实现超30%的收入增长，利润端或实现0%-15%的增长。贝泰妮旗下的薇诺娜受22年Q4负面舆情的影响以及电商渠道的调整，23年Q1销售表现相对较弱，1-2月淘系GMV同比-39%，线下渠道增长态势相对良好，预计公司23年Q1业绩表现相对较弱，或实现与22年同期持平的业绩表现。 医美作为线下可选消费，看好Q1疫后反弹。中高收入人群受疫情影响相对较小，消费能力相对坚挺，中高端可选消费疫后弹性相对更强。医美作为单价相对较高的线下可选消费，疫后积压的求美需求将逐渐释放，尤其轻医美本身具有疗程性，且可以通过综合解决方案实现交叉销售，提高客单价，预计Q1整体呈反弹趋势。产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通 常为全国性销售，受单个地区疫情影响较小，且新产品上市推广并受到市场认可进入放量期，将带动公司收入持续快速提升，关注产品生命周期和产品矩阵的接力。 P4 东兴证券行业报告 东兴商社：一季度前瞻，线下复苏较好，可选呈现分化 DONGXINGSECURITIES 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌 的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：珀莱雅、丸美股份、贝泰妮。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 2.2黄金珠宝板块：金价上行和线下消费复苏共同推动行业景气 金价的上行以及线下消费的复苏共同拉动黄金珠宝行业增长，黄金品类占比较高、线下渠道布局较广的公司有望获得更好的业绩表现。从行业整体来看，价格方面，2023年以来黄金价格呈现走高-走低-再走高的态势， 截至2023年3月31日comex黄金收盘价相较于2022年12月30日上涨了约8.6%，整体趋势向上，黄金价格的上涨对珠宝公司销售额的增长提供了很好的支撑。销量方面，金价的整体上涨趋势利好黄金品类的消费需求，疫后线下渠道逐渐复苏，以线下消费场景为主的黄金珠宝业也获得了较好的恢复，叠加部分补偿性的婚恋消费需求开始逐步释放，行业整体销量或表现较好。2023年1-2月金银珠宝品类销售额同比+5.9%，增 速环比2022年12月上升了24.3pct.，增速反弹明显。在此背景下，我们认为23年一季度黄金珠宝行业上 市公司业绩整体表现或相对较好。 分品类看，近年来随着黄金产品制作工艺不断迭代升级，黄金产品的可穿戴性大大提高，其购买需求从传统的婚假逐渐拓展到悦己佩戴需求，疫后消费者对兼具佩戴和投资保值双重属性的黄金品类认可度进一步提高。镶嵌品类疫情期间受冲击较严重，疫后存在更大的复苏弹性，但考虑到疫后消费复苏的节奏仍较慢，居民购买力的修复仍需一定时间，高客单价且保值属性较弱的镶嵌品类复苏节奏或慢于黄金品类。我们认为，23年Q1黄金品类的表现或优于珠宝钻石品类表现，黄金品类占比较高的公司业绩表现或相对更为亮眼。与此同时，黄金珠宝的销售以线下消费场景为主，疫后线下消费逐渐复苏，线下渠道布局较广的公司有望实现相对更好的恢复。根据2021年年报的收入构成以及门店数量来看，中国黄金（黄金业务占比99%、线下门店3721家）、 周大福（黄金业务占比74%、线下门店5757家）、老凤祥（黄金业务占比80%、线下门店4945家）以及周大生（黄金业务占比61%、线下门店4502家）有望在23年Q1实现相对较好的业绩表现。 投资建议：中长期看，黄金工技术的进步带来悦己佩戴需求的增加，拉动渗透率的提升。短期看，金价的上行趋势以及疫后线下渠道的复苏为行业提供了较好的增长支撑，重点关注黄金品类占比较高且门店布局较广、拓店速度较快的标的。相关标的：周大生、周大福、中国黄金。 2.3免税板块：一季度较为一般，后续可关注出入境恢复 2023年一季度免税行业整体业绩表现或较为一般。分渠道来看，离岛免税仍旧是行业最核心的收入贡献来源， 口岸免税的贡献仍较低。离岛免税方面，春节7天假期（1.21-27）海南全省接待游客总数639.