农业组策略日报：外盘上行动力减弱，油脂仍以反弹对待

中信期货研究|农业组策略日报 外盘上行动力减弱，油脂仍以反弹对待 报告要点 【异动品种】油脂：外盘上行动力减弱，油脂仍以反弹对待 逻辑：在避险情绪改善、新季美豆种植意向低于预期、OPEC+进一步减产等因素驱动下，油脂市场持续反弹。较低的新季美豆种植预期或将为近期油脂市场提供利多支撑。另一方面，巴西豆上市高峰、棕油增产季、海外经济下行及金融风险为油脂市场的潜在下行动力。 操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。 风险因素：海外金融风险爆发利空市场； 摘要：油脂：外盘上行动力减弱，油脂仍以反弹对待。 蛋白粕：巴西大豆出口高峰期，蛋白粕跟随美豆高位承压花生：现货走势偏弱，花生震荡回调 玉米：现货偏弱，玉米偏弱震荡 生猪：清明节过宰量缩量，猪价再次回调鸡蛋：节日驱动有限，蛋价震荡偏弱 橡胶：进口持续高位，累库进一步加快纸浆：弱势整理 棉花：外盘回落，内盘震荡 白糖：警惕情绪踩踏，宜谨慎布局 苹果：清明备货表现不及往年，盘面震荡下挫 2023-04-06 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动豆油 1.42% 棕油 1.21% 菜粕 0.83% 豆粕 0.82% 菜油 0.74% 花生 0.26% 棉花 0.21% 生猪 0.17% 玉米 0.04% 鸡蛋 -0.46% 橡胶 -0.63% 白糖 -0.97% 苹果 -1.70% 纸浆 -1.73% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：外盘上行动力减弱，油脂仍以反弹对待（1）UOB预计3月马棕产量环比增加0%-4%，其中沙巴州产量环比增长5%-9%，砂劳越产量环比增长1%-5%，马来半岛产量环比增长-3%-1%。逻辑：自3月24日以来，在避险情绪改善、新季美豆种植意向低于预期、OPEC+进一步减产等因素驱动下，油脂市场持续反弹。较低的新季美豆种植预期或将为近期油脂市场提供利多支撑，也将使后市对美豆产区天气变化较为敏感，而国内油脂油料供应增加的压力或更多体现在弱基差上。另一方面，巴西豆上市高峰、棕油增产季、海外经济下行及金融风险为油脂市场的潜在下行动力。因此，近期油脂上涨仍以反弹对待，重点把握区间操作机会。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：海外金融风险爆发利空市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：巴西大豆出口高峰期，蛋白粕跟随美豆高位承压（1）咨询机构STONEX周一表示，巴西2022/2023年度大豆产量预计为1.577亿吨，之前预估为1.547亿吨。STONEX预测巴西2022/2023年度大豆出口量为9，600万吨，上一年度为7，873万吨;国内大豆消费量预计为5，400万吨，之前预估为5，150万吨。 （2）巴西政府周一公布的数据显示，巴西3月大豆出口量为13,271,151吨，高于去年 同期的12,190,885吨。逻辑：短期看，巴西大豆产量和出口量预估增长，且正值出口旺季，美豆承压。3-6月大豆进口累计预报量同比增长，环比略降，其中4月到港量下调，5月到港压力最大；中国进口菜籽3月到港明显不及预期，预计4月到港为零。下游饲料养殖需求仍偏弱，为摊低成本积极采购现货。蛋白粕或跟随美豆高位承压。中期看，4-5月南美豆出口旺季，巴西大豆升贴水偏低，制约美豆反弹高度；4月中旬美新作玉米大豆播种陆续开启，留意天气情况。留意养殖利润修复情况，下游需求或季节性筑底反弹。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏空 花生 花生：现货走势偏弱，花生震荡回调逻辑：供应方面，国内现货报价趋稳，贸易商建库处于收尾阶段，本周产区购销清淡，购销主体仍以观望为主。主力油厂暂未全面入市，受油脂榨利影响，各工厂收购价格连续下调。终端需求，本周销区市场补库需求略有增加，但高价采购意愿偏低，油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎，贸易商多消化自身库存为主。短期看，本周花生跟随油脂情绪回暖，盘面价格有所回升，但下游食品厂及市场贸易商在缺乏销量配合的情况下观望心理较为明显，预计短期花生市场区间震荡为主。中期看，二季度为进口花生到港的传统旺季，当前进口花生性价比较高，部分油厂和贸易商选择进口货源，导致对国产花生价格承压。中期关注23年度种植季节农民种植意愿和种植面积，以及油厂收购动态和进口到港节奏。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡偏弱 玉米/淀粉 玉米：现货偏弱，玉米偏弱震荡逻辑：国际方面，①2023年美玉米种植面积超预期，但季度库存总量下降；USDA：美国2023年玉米种植面积预估为9200万英亩，市场此前预估为9088.0万英亩。美国旧作玉米库存总量为74亿蒲式耳，市场预期为74.7亿蒲式耳。②据美国农业部报告显示，今年3月中旬以来，我国累计采购超过300万吨2022/23年度交付的美国玉米；③嘉吉公司宣布7月起将停止从俄罗斯出口码头的谷物装载工作，同时全球谷物贸易商维特拉（Viterra）周四表示将停止在俄罗斯的谷物采购和出口业务，引发谷物供应可能面临中断的担忧。国内方面，目前市场仍在消化陈小麦库存释放、进口谷物、以及陈稻拍卖压力，内盘市场整体偏弱运行。从供应角度看，市场潮粮供应收尾，但1-2成的干粮仍将在4月份逐渐上市，叠加美玉米4、5月份船期到港，二季度谷物市场供应仍相对充裕。近一周山东深加工玉米汽车排队量超4000辆车，当前国内玉米深加工利润整体亏损，厂家库存走货慢与效益亏损导致企业开机率降至六成附近。生猪养殖亦处于亏损阶段，生猪出栏均重提升有限，且企业备长期库存意愿较低。综合来看，玉米国内外市场延续外强内若表现，国内市场供应充裕，而需求改善有限，国内玉米主力继续延续区间低位震荡。短期玉米期价在破位下行或有修复可能，但整体基本面格局仍偏弱，反弹修复力度或有限。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 生猪：清明节过宰量缩量，猪价再次回调逻辑：4月4日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.65元/公斤，环比变化0.27%，较上周变化-1.74%。昨日主力合约生猪2305收盘价为14965元/吨，环比变化+0.17%，较上周变化-3.30%。供给方面，二育和猪病影响收窄，叠加大猪顺势出栏，均重持续微增。需求方面，清明备货结束，屠宰量再次缩量，4月4日当日，样本宰量143894头，环比变化-0.65%，较上周变化2.73%。短期看，清明对于需求提振度不高，终端消费实际恢复仍需时间，基本面宽松情况下猪价受情绪干扰较大。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：节日驱动有限，蛋价震荡偏弱（1）现货方面，4月4日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.44元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.95元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.51元/斤。（2）期货方面，4月4日，JD2305收盘价4304，较上一交易日变化-0.46%，较上周变化-0.32%。逻辑：供给方面，3月在产蛋鸡存栏环比小幅增加，鸡苗补栏环比增加，但同比低于上年，补栏增量不及预期。需求方面，下游消费略显乏力，鸡蛋库存天数环比继续增加，走货速度放缓。短期来看，小码蛋增加，后备鸡苗陆续开产，且产蛋率持续恢复，鸡蛋供应略增，且需求乏力，蛋价上行驱动不足。长期来看，饲料成本的下移，以及一季度不错的养殖利润，为鸡苗补栏提供有利环境，若4月鸡苗补栏量继续增加，那么考虑鸡苗在4个月之后进入开产期，对于8月之后的鸡蛋供应将形成增量贡献。操作建议：观望。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20 号胶 橡胶：进口持续高位，累库进一步加快（1）青岛保税区人民币泰混价格10620元/吨，-40，对上一交易日RU09收盘价基差为-1175；国产全乳老胶11200元/吨，-250。保税区STR20价格1370美元/吨，-5。（2）4月4日合艾原料市场报价：白片47.68；烟片50.60跌0.02；胶水46.50涨0.20；杯胶39.15涨0.45。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11400-11500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400-10500元/吨。（3）2023年前2个月印尼天胶、混合胶合计出口量同比降8.5%。QinRex数据显示，2023年前2个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为32万吨，同比降9%。综合来看，印尼前2个月天然橡胶、混合胶合计出口32.4万吨，同比下降8.5%；合计出口到中国6.4万吨，同比增106.5%。逻辑：橡胶依旧表现的非常疲弱，不过在外部没有其他利好因素的背景下，盘面的下跌在情理之中。目前橡胶仍受制于基本面的主要问题：下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库。进入4月，下游轮胎开工出现下滑的预期较高，而进口高位的情况短期内难以缓解；美国加息预期重现，橡胶价格仍有下行的可能，不过空间较小，预期短期内仍会维持弱势震荡。具体来看，供应方面国内开割在即，但云南产区白粉病的出现很大概率会推迟开割时间，后续需持续关注。需求端，半钢胎方面相对稳定，而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏。整体开工率短期内有望延续高位，但后续新增消费相对有限，还需持续关注轮胎厂订单情况。目前橡胶处于一个缺乏核心矛盾指引的状态，中期来看，我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要等待港口库存拐点的到来。操作端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。操作建议：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 纸浆：弱势整理（1）针叶浆银星参考报价在5950-5950，0/-50；俄针报价5700-5700，平；阔叶鹦鹉4750-4750，平。逻辑：上周变化较大的是5、9合约的强弱转换。近月合约明显转弱，及时持仓流出也保持了价格下行，并创出阶段新低。09合约反而走平。我们认为，促成这种转换的原因主要是银星美金报价大幅下调后，近月以及现货大幅低于进口价的现象消失，使得近月在逐步接近交割的情况下下跌空间被打开，05走弱。而09合约持稳于5500附近，或原因在于5500在产业端有明显的心理支撑预期。因此，价格反而走稳。往后看，驱动端，我们依旧认为价格的核心驱动在海外累库向国内传导的压力和中国自身针叶进口缓慢恢复的压力。最新数据没有看到这两个核心驱动的转变，因此，下行驱动依旧存在。需求端，稳中偏悲观，对浆的绝对利多效应不明显。去年10月底开始，市场跌幅累计较大，价格阶段反弹也是可能存在的正常现象，但即使出现更大的反弹，也只会定义为反弹而不是供需驱动的上涨。因此，中期策略上，依旧以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。操作建议：以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 棉花 棉花：外盘回落，内盘震荡数据1、棉花仓单14612张，折合58.45万吨，环比-84张，