甲醇投资策略月报：供应压力或增大，甲醇震荡偏弱

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：徐金乔（F3051143） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22  观点策略 短期走势：高位震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空。  逻辑驱动 1、进口压力或逐渐增大（利空）； 2、春检力度弱于去年（利空）； 3、保供稳价下，煤炭反弹空间有限（利空）； 4、MTO亏损扩大，甲醇估值压力积累（利空）。  风险提示 1、地缘政治导致原油暴涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、宏观政策刺激力度加大。  重点关注 地缘政治，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 供应压力或增大，甲醇震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报 2022年3月7日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：高位震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢高做空。 核心逻辑：2月甲醇期价先抑后扬，走出一波“V”走势，主力合约累计上涨2.6%，截止月底，收盘2895元/吨。春节期间，原油价格大幅上涨，导致节后甲醇跳空高开。然而随着国家稳定煤炭供应且再度释放管控煤炭的政策信号后，煤炭价格转而下跌并拖累甲醇见顶回落。2月下旬随着需求的启动，现货成交好转，甲醇止跌企稳。此外，俄乌冲突爆发导致原油大涨，煤炭价格也迎来上涨行情，甲醇也随之反弹。3月以后，由于2月初伊朗装置陆续重启，3月份甲醇进口压力或逐渐增大。据目前统计来看，今年3月份甲醇春检力度弱于去年，叠加新产能的释放，供应压力有望增加。上下游来看，煤炭持续有保供稳价压力在，持续反弹空间有限。且部分下游亏损加大，MTO亏损也进一步扩大，甲醇估值压力仍有积累。综合来看，短期内预计甲醇维持高位震荡走势，而中期将转为偏弱运行。 图1：甲醇主力合约走势 图2：甲醇主力基差走势 10001500200025003000350040004500100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -300-200-1000100200300400-300-200-10001002003004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图3：海外甲醇现货价格 图4：国内甲醇现货价格 250300350400450500250300350400450500550600甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚甲醇:FOB鹿特丹(欧元)甲醇:CFR中国主港 050010001500200025003000350040004500050010001500200025003000350040004500甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、库存去化，现货价格先跌后涨 现货方面，2月甲醇市场先跌后涨。春节过后，传统下游企业尚未复工，需求较弱，且期货价格大幅下跌，导致现货价格同样下行。而正月十五以后，企业陆续复工，需求启动，现货成交逐渐好转。此外，由于港口外轮卸货速度缓慢，港口库存连续两周去化，使得价格开始反弹。截至2月28日，内蒙古市场均价为2141元/吨，环比上涨7.0%，同比上涨23.9%；山东市场均价为2710元/吨，环比上涨6.1%，同比上涨24.83%；江苏月均价在2702元/吨，环比上涨3.4%，同比上涨16.51%。 海外甲醇方面，欧洲和美国甲醇期价上涨，东南亚上涨，中国持平。截止2月28日，甲醇FOB鹿特丹收盘372欧元/吨，FOB美国收盘393.76美元/吨，CFR东南亚收盘422美元/吨，CFR中国主港收盘367.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -20002004006008001000120014001600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -500-400-300-200-100010020030040050060005001000150020002500300035004000450020/1/120/2/ 120/3/ 120/4/120/5/ 120/6/ 120/7/120/8/ 120/9/ 120/10/ 120/11/ 120/12/ 121/1/ 121/2/ 121/3/121/4/ 121/5/ 121/6/121/7/ 121/8/ 121/9/ 121/10/ 121/11/ 121/12/ 122/1/ 122/2/1江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨） 图8：CFR中国-FOB东南亚甲醇价差（美元/吨） -200-175-150-125-100-75-50-2502550050100150200250300350400450500550CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 -120-105-90-75-60-45-30-15015300100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、成本压力减小，甲醇负荷回升明显 目前国内甲醇产能共计10150万吨，西北地区产能在5342万吨。内蒙古黑猫一期30万吨/年甲醇装置于2021年12底出产品。安徽临涣50万吨/年甲醇装置于1月中旬左右出产品。2022年国内甲醇新增产能增速放缓，预计新增甲醇产能共计424万吨/年。 2月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：70.77%，较上月下滑1.10个百分点；西北地区的开工负荷为84.93%，较上月下滑0.64个百分点。2月份，受华北、华东、华中等地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下跌。 库存方面，截止2月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在77万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在18.7万吨附近。具体到各地区来看，江苏甲醇库存42.25万吨，浙江库存17.5万吨，广东库存9.85万吨，福建库存5.4万吨。基于种种因素，2月下旬进口船货推迟到港和推迟卸货仍存。虽然进口船货到港卸货速度依然缓慢，浮仓数量依然较多，但内地货物陆续抵达沿海区域套利。 图9：甲醇综合开工率走势（%) 图10：甲醇西北地区开工率（%) 50%55%60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 50%55%60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 图11：甲醇库存（万吨） 图12：甲醇各港口库存（万吨） 0204060801001201401600204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 01020304050607080901000102030405060708090100江苏浙江、宁波，乍浦广东福建广西地区 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、下游需求启动，但部分下游亏损加大 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 2月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在84.07%，较上月上涨2.13%。传统下游企业因春节放假开工率均有所下滑。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 1月平均开工负荷 81.94% 22.04% 15.07% 49.92% 87.33% 81.66% 2月平均开工负荷 84.07% 19.22% 12.42% 45.83% 82.91% 71.99% 涨跌（百分点） 2.13 -2.82 -2.65 -4.09 -4.42 -9.67 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%） 图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 40%50%60%70%80%90%40%50%60%70%80%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 50%60%70%80%90%100%50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图15：甲醛开工率季节性（%） 图16：醋酸开工率季节性（%） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 40%50%60%70%80%90%100%40%50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、进出口情况 2021年12月我国甲醇进口675.04千吨，累计总数量为11218.07千吨，进口金额为26213.95万美元，进口均价388.33美元/吨。进口量环比下调35.92%，同比减少38.98%，累计进口较上年同期数量同比减少13.77%。 2021年12月我国甲醇出口20.00千吨，累计总数量为392.85千吨，出口金额为813.56万美元，出口均价406.86美元/吨。出口量环比上涨818.29%，同比