设备+材料平台化布局进入收获期

业绩简评 公司2023年4月2日发布2022年报，全年实现营收106亿元，同比增长78%，归母净利润29亿元，同比增长71%，扣非净利润为27.4亿元，同比增长68%；其中22Q4实现营业收入32亿元，同比增长61%，归母净利润9亿元，同比增长52%，扣非净利润为 8.3亿元，同比增长43%。 经营分析 材料收入快速增长，半导体设备订单超预期，同时研发费用占比大幅提升。公司2022年设备及服务营业收入84.7亿元，同比增 长70%；材料业务营业收入14.5亿元，同比增长274%。截至2022 年12月31日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同 总计254亿元，其中未完成半导体设备合同33.9亿元，2022年全年新签160亿元订单。22年公司研发投入8亿元，同比增长125%，占营收比例从21年5.9%提升至22年7.5%。 人民币(元)成交金额(百万元) 半导体硅片端设备全覆盖，碳化硅外延快速增长。在8-12英寸半 导体大硅片设备领域，公司开发出了包括长晶炉、滚圆机、截断机、切片机、倒角机、研磨机、减薄机、抛光机以及外延设备，并延伸至晶圆及封装端的减薄设备、外延设备、LPCVD设备，已基本实现8-12英寸大硅片设备的全覆盖。6英寸碳化硅外延设备实 现批量销售且订单量快速增长，产品质量达到国际先进水平。在材料领域持续突破。公司成功生长出8英寸N型碳化硅晶体，解决了8英寸碳化硅晶体生长过程中温场不均，晶体开裂、气相 原料分布等难点问题，建设8英寸碳化硅衬底研发试验线，加快大尺寸碳化硅衬底材料的发展进程。公司研发合成砂石英坩埚、新一代金刚线等产品，通过和核心耗材联合创新方式进一步提升 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 43.00 220406 成交金额晶盛机电沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 综合竞争力。 营业收入增长率 56.44% 78.45% 49.72% 24.99% 18.01% 在继续强化装备领域核心竞争力的同时，积极推动新材料业务快 归母净利润(百万元) 1,712 2,924 4,376 5,566 6,663 速发展，希望2023年实现新签电池设备及组件设备订单超30亿 归母净利润增长率 99.46% 70.80% 49.69% 27.18% 19.70% 2023年公司制定全年营收增长60%的经营目标彰显信心。公司将 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,96110,63815,92819,90723,493 每股经营性现金流净额 1.35 1.00 3.72 3.72 4.97 入同比增长60%以上。 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.04% 27.14% 29.60% 28.26% 26.05% 盈利预测、估值与评级 P/E 52.23 28.45 20.41 16.05 13.41 预计2023-2025年归母净利润为44/56/67亿元，同比增长50%、P/B 13.08 7.72 6.04 4.54 3.49 元（含税），材料业务销售突破50亿元（含税），全年整体营业收 摊薄每股收益(元)1.3312.2343.3444.2535.091 27%、20%，EPS为3.3/4.3/5.1元，公司股票现价对应PE估值为 20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏硅片产能扩张不及预期；新品研发进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,811 5,961 10,638 15,928 19,907 23,493 货币资金 938 1,867 3,509 5,315 8,509 13,505 增长率 56.4% 78.5% 49.7% 25.0% 18.0% 应收款项 3,480 3,633 5,008 6,476 8,069 9,494 主营业务成本 -2,416 -3,593 -6,420 -9,349 -11,664 -13,709 存货 2,580 6,051 12,391 13,805 17,049 19,894 %销售收入 63.4% 60.3% 60.4% 58.7% 58.6% 58.4% 其他流动资产 963 1,640 1,683 2,173 2,650 3,075 毛利 1,395 2,368 4,218 6,579 8,243 9,783 流动资产 7,962 13,190 22,590 27,770 36,277 45,967 %销售收入 36.6% 39.7% 39.6% 41.3% 41.4% 41.6% %总资产 75.8% 78.1% 78.2% 79.0% 82.2% 85.2% 营业税金及附加 -44 -84 -126 -223 -259 -282 长期投资 824 977 1,249 1,269 1,269 1,269 %销售收入 1.1% 1.4% 1.2% 1.4% 1.3% 1.2% 固定资产 1,369 2,101 3,970 4,824 5,180 5,177 销售费用 -33 -30 -45 -64 -80 -94 %总资产 13.0% 12.4% 13.7% 13.7% 11.7% 9.6% %销售收入 0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 247 295 583 809 919 1,029 管理费用 -136 -200 -287 -430 -538 -634 非流动资产 2,536 3,693 6,297 7,392 7,854 7,957 %销售收入 3.6% 3.3% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 24.2% 21.9% 21.8% 21.0% 17.8% 14.8% 研发费用 -227 -354 -796 -1,115 -1,394 -1,644 资产总计 10,498 16,884 28,887 35,162 44,131 53,924 %销售收入 6.0% 5.9% 7.5% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 22 29 1,091 0 0 0 息税前利润（EBIT） 955 1,701 2,964 4,747 5,974 7,129 应付款项 2,802 4,174 6,378 7,726 9,639 11,330 %销售收入 25.1% 28.5% 27.9% 29.8% 30.0% 30.3% 其他流动负债 2,377 5,417 10,041 11,906 13,872 15,892 财务费用 4 14 19 53 139 225 流动负债 5,201 9,620 17,510 19,632 23,511 27,222 %销售收入 -0.1% -0.2% -0.2% -0.3% -0.7% -1.0% 长期贷款 11 2 1 1 1 1 资产减值损失 -137 -100 -210 -308 -277 -276 其他长期负债 35 146 163 126 105 89 公允价值变动收益 0 0 45 0 0 0 负债 5,247 9,767 17,674 19,759 23,617 27,312 投资收益 35 52 92 100 100 100 普通股股东权益 5,240 6,835 10,773 14,783 19,695 25,572 %税前利润 3.6% 2.6% 2.7% 2.0% 1.6% 1.3% 其中：股本 1,286 1,286 1,309 1,309 1,309 1,309 营业利润 998 1,992 3,448 5,093 6,437 7,677 未分配利润 2,426 3,810 6,108 10,118 15,029 20,907 营业利润率 26.2% 33.4% 32.4% 32.0% 32.3% 32.7% 少数股东权益 12 281 440 620 820 1,040 营业外收支 -6 -8 -29 -30 -30 -30 负债股东权益合计 10,498 16,884 28,887 35,162 44,131 53,924 税前利润利润率 99226.0% 1,98433.3% 3,41932.1% 5,06331.8% 6,40732.2% 7,64732.6% 比率分析 所得税 -140 -256 -341 -506 -641 -765 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 12.9% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 852 1,728 3,078 4,556 5,766 6,883 每股收益 0.667 1.331 2.234 3.344 4.253 5.091 少数股东损益 -6 17 154 180 200 220 每股净资产 4.076 5.313 8.232 11.296 15.049 19.540 归属于母公司的净利润 858 1,712 2,924 4,376 5,566 6,663 每股经营现金净流 0.742 1.350 1.004 3.720 3.724 4.966 净利率 22.5% 28.7% 27.5% 27.5% 28.0% 28.4% 每股股利 0.100 0.400 0.435 0.280 0.500 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.38% 25.04% 27.14% 29.60% 28.26% 26.05% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.17% 10.14% 10.12% 12.45% 12.61% 12.36% 净利润 852 1,728 3,078 4,556 5,766 6,883 投入资本收益率 15.52% 20.73% 21.69% 27.74% 26.21% 24.11% 少数股东损益 -6 17 154 180 200 220 增长率 非现金支出 273 259 614 812 885 944 主营业务收入增长率 22.54% 56.44% 78.45% 49.72% 24.99% 18.01% 非经营收益 -48 -103 -233 -32 -66 -67 EBIT增长率 30.47% 78.09% 74.27% 60.15% 25.84% 19.33% 营运资金变动 -122 -147 -2,145 -469 -1,711 -1,260 净利润增长率 34.64% 99.46% 70.80% 49.69% 27.18% 19.70% 经营活动现金净流 954 1,737 1,314 4,868 4,873 6,500 总资产增长率 33.52% 60.83% 71.09% 21.72% 25.51% 22.19% 资本开支 -179 -681 -2,318 -1,610 -1,100 -800 资产管理能力 投资 -120 -218 293 -20 0 0 应收账款周转天数 122.5 95.1 72.1 75.0 75.0 75.0 其他 16 14 67 100 100 100 存货周转天数 299.9 438.4 524.2 550.0 550.0 550.0 投资活动现金净流 -283 -886 -1,958 -1,530 -1,000 -700 应付账款周转天数 180.1 201.2 185.6 190.0 190.0 190.0 股权募资 18 265 1,498 0 0 0 固定资产周转天数 108.7 92.4 88.3 67.1 52.9 40.1 债权募资 -44 -4 1,