2023 年 3 月 4 日至 2023 年 3 月 17 日：高收益债市场观察（第三十一期）

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年03月20日 【债券周报】 高收益债市场观察（第三十一期）——2023年3月4日至2023年3月17日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（0313-0319）：海外避险情绪升温叠加降准落地，债市震荡偏强》 2023-03-19 《【华创固收】转债到期大额偿付的花式解法— —可转债周报20230319》 2023-03-19 《【华创固收】存单周报（0313-0319）：降准减缓供给刚性，存单利率下行空间有限》 2023-03-19 《【华创固收】预期“降温”，地产回暖——每周高频跟踪20230318》 2023-03-18 《【华创固收】陆股通扩容，或对转债市场影响加深——可转债周报20230313》 2023-03-13 本期高收益债市场关注要点: 1、两会政府工作报告在近四年中首次提出防范化解优质头部房企风险、地方债务风险，反映出中央层面对房地产、地方债务风险的重视程度进一步抬升城投、地产高收益债成交活跃度维持高位。近两周高收益债市场成交金额小幅上升，历史分位数（2021年以来）较上期的94.40%上升至当期的94.50%； 2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期的 29.80亿元下降至当期的21.77亿元，高估值偏离成交中位数从上期的118BP 明显上升至当期的132BP，反映出当前高收益债市场风险偏好有所下降； 3、城投高收益债成为高收益债市场成交的主力军，年初以来城投高收益债成交规模占比持续上升至90.08%，达到历史高位，地产高收益债成交规模占比持续下降至7.67%，其他高收益债成交规模占比仅为2.25%； 4、近期天津区域城投高收益债成交异常活跃，渤海国资、泰达控股、天保投控、津城建、天津武清等高收益债成交金额均超10亿元，当前信用利差持续压缩背景下，市场对天津区域大型城投高度关注； 5、近两周远洋控股、碧桂园地产面值90%以下成交金额较上期持续上升，旭辉集团、金地集团、重庆龙湖面值90%以下成交金额较上期有所下降。 当前高收益债成交概况：2023年3月4日至2023年3月17日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为465.92亿元，较上两周增加0.71亿元，其中城投债成交金额增加0.82亿元，房地产债成交金额增加0.27亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有120次，成交金额为21.77亿元，涉及到的债券有60只，涉及到的发债主体有48家。其中，城投主体有39家，产业主体有9家。从高折价成交次数来看，城投（双龙开投，柳州龙建、遵义交旅、惠民城投、潍坊海投等）、房地产（远洋控股、重庆龙湖、旭辉集团、万达商业、碧桂园地产等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产高折价成交偏离度有所收窄，城投高折价成交偏离度小幅走阔。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到285家主体，其中城投主体有253家，产业主体有32家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为419.71亿元，其中渤海国资、泰达控股、天保投控、惠民城投等城投主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大城投活跃主体为大冶高新投、滨海旅游集团；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为46.21亿元，其中远洋控股、碧桂园地产、合景泰富、旭辉集团等产业主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为洛阳国苑。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生；统计区间内，债券市场中介报价信息受到监管窗口指导，或对本期统计数据产生扰动。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况8 三、高收益债活跃成交主体跟踪10 （一）城投主体11 （二）产业主体12 四、风险提示14 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4 图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表4近两周高收益债成交价格区间分布6 图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6 图表6近两周高收益债成交行业分布8 图表7近两周城投高收益债成交省份分布8 图表8近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览9 图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9 图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10 图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10 图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体12 图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体13 一、高收益债成交概况 2023年3月4日至2023年3月17日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以 上的高收益债总成交额为465.92亿元，较上两周增加0.71亿元，其中城投债成交金额增 加0.82亿元，房地产债成交金额增加0.27亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今。 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总 时间 期数 成交总金额(亿元) 成交主体数量(家) 高估值偏离中位数(BP) 高折价成交金额(亿元) 面值90%以下成交总金额(亿元) 2021/12/18-2021/12/31 第一期 296.79 260 404 89.58 115.49 2022/1/1-2022/1/14 第二期 159.36 224 379 43.33 45.04 2022/1/15-2022/1/30 第三期 197.09 221 322 49.15 66.79 2022/2/5-2022/2/18 第四期 243.43 215 248 56.38 109.19 2022/2/19-2022/3/4 第�期 222.47 233 293 51.07 76.85 2022/3/5-2022/3/18 第六期 273.62 239 248 49.24 69.05 2022/3/19-2022/4/1 第七期 263.45 227 315 41.46 64.57 2022/4/2-2022/4/15 第八期 223.36 212 246 36.38 68.04 2022/4/16-2022/4/29 第九期 240.49 232 312 34.25 76.40 2022/4/30-2022/5/13 第十期 169.22 197 259 24.99 39.06 2022/5/14-2022/5/27 第十一期 288.25 248 280 39.94 76.34 2022/5/28-2022/6/10 第十二期 221.62 214 363 17.39 55.83 2022/6/11-2022/6/24 第十三期 272.48 231 233 40.06 79.74 2022/6/25-2022/7/8 第十四期 276.19 233 251 36.08 75.00 2022/7/9-2022/7/22 第十�期 234.44 218 252 31.54 61.01 2022/7/23-2022/8/5 第十六期 273.65 215 350 57.01 92.49 2022/8/6-2022/8/19 第十七期 317.23 208 419 72.36 100.42 2022/8/20-2022/9/2 第十八期 272.10 217 335 56.97 97.91 2022/9/3-2022/9/16 第十九期 323.91 219 267 44.60 95.70 2022/9/17-2022/9/30 第二十期 346.99 218 279 43.30 85.66 2022/10/8-2022/10/21 第二十一期 254.90 215 368 59.48 83.65 2022/10/22-2022/11/4 第二十二期 230.75 206 491 62.17 93.07 2022/11/5-2022/11/18 第二十三期 323.15 222 416 66.13 143.37 2022/11/19-2022/12/02 第二十四期 373.94 232 241 45.94 145.81 2022/12/03-2022/12/16 第二十�期 555.34 308 180 37.31 157.81 2022/12/17-2022/12/30 第二十六期 538.75 349 151 27.39 102.96 2022/12/31-2023/1/13 第二十七期 487.06 337 159 25.98 113.98 2023/1/14-2023/2/3 第二十八期 444.61 336 159 20.41 83.81 2023/2/4-2023/2/17 第二十九期 454.94 308 146 28.00 68.67 2023/2/18-2023/3/3 第三十期 465.21 296 118 29.80 81.39 2023/3/4-2023/3/17 第三十一期 465.92 285 132 21.77 90.99 资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债分别为城投债、房地产债，其中城投债数量占比95%，房地产债数量占比5%。高收益城投债加权成交收益率集中分布在8%-18%，剩余期限大多位于2年以内，近两周23泰达投资SCP005、23城资01的换手率较高，分别为159%、131%；高收益房地产债为19远洋01，加权成交收益率为26.07%，近两周换手率为33%。 图表3近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 23津保01 天津保税区投资控股集团有限公司 16.21 18.00 90% 8.62 0.98 城投 23泰达投资SCP005 天津泰达投资控股有限公司 15.86 10.00 159% 10.30 0.73 城投 19泰达01 天津泰达投资控股有限公司 11.18 28.00 40% 10.16 0.98 城投 23津渤海SCP003 天津渤海国有资产经营管理有限公司 8.78 10.00 88% 11.40 0.67 城投 21津渤海MTN001 天津渤海国有资产经营管理有限公司 7.73 10.00 77% 8.89 1.83 城投 23惠民城建PPN001 济宁市兖州区惠民城建投资有限公司 7.56 10.00 76% 9.42 1.95 城投 22津保D5 天津保税区投资控股集团有限公司 7.10 15.00 47% 8.96 0.70 城投 19西秀01 安顺市西秀区黔城产业股份有限公司 6.99 9.60 73% 17.72 1.00 城投 22武清经开MTN001 天津武清经济技术开发区有限公司 6.01 20.00 30% 10.36 0.83 城投 22武清经开CP001 天津武清经济技术开发区有限公司 5.53 13.00 43% 10.00 0.79 城投 23城资01 邹城市城资控股集团有限公司 5.23 4.00 131% 8.94 1.99 城投 19冶投02 湖北大冶湖高新技术产业投资有限公司 5.12 7.89 65% 8.81