自主品牌稳健增长，短期盈利承压

投资要点 业绩总结：公司2022年实现营业收入8.1亿元，同比下降5%；实现归母净利润4697万元，同比下降56.7%；扣非后归母净利润4022.2万元，同比下降60.2%。单季度来看，Q4公司实现营收2.7亿元，同比下降11.2％；归母净利润2025.9万元，同比下降49.1%。公司拟分红0.143元/股，分红总金额为4666.7千万。 自主品牌稳步增长，代工业务短期承压。分业务来看，2022年公司自主品牌实现收入6.8亿元，同比增长7.5%。其中国内/国外自主品牌营收分别增长2.4%/57.4%。国内消费环境反复，物流受阻等因素影响下，公司国内依旧实现了相对稳健的增长；海外自主品牌建设稳步推进，全年营收快速增长。公司自主品牌业务当中，电器类产品实现营收5亿元，同比增长11.6%，其中蒸炖锅产品同比增长58.1%；用品及食材类产品实现营收1.8亿元，同比减少2.3%，主要是餐具及饮具销售同比减少了21.9%。代工业务方面，2022年公司代工业务实现营收1.3亿元，同比下降41.6%，主要由于海外需求疲软及主要代工客户库存高位的影响。 短期盈利承压。公司整体毛利率48.7%，同比下降0.7pp。其中自主品牌的国内业务与海外业务毛利率分别为59%/31.7%，同比下降3.3pp/9.0pp；OEM/ODM业务毛利率13.3%，同比下降4.3pp。公司成本端压力居高，一方面由于持续性地缘冲突等影响拉高原材料成本，另一方面公司期初高库存与代工业务大幅下降使生产量同比下降55.1%，产能利用率有所降低。未来随着原材料价格回落预期公司盈利有所改善。费用率方面，公司销售费用率为31.5%，同比提升5.9pp；管理费用率为13.9%，同比提升2.2pp；财务费用率为-0.3%，同比减少0.9pp。综合来看，公司净利率为5.8%，同比减少7PP。 渠道精细化运营升级，自主品牌加速渗透。报告期内，公司与原有优质经分销伙伴加深合作的同时，积极寻找新的伙伴和资源，共同推进自主品牌全渠道加速渗透，强化消费者认知。其中公司线下直营门店新增6家，截止2022年底，公司已在深圳、汕头、北京等地开设北鼎线下体验店23家；线上渠道建设方面，公司在对传统线上渠道持续推进精细化运营的同时，加大对抖音等新兴渠道投入。报告期内，抖音渠道实现营业收入2595.8万元，同比增长364.9%，占国内营收比例增至4.4%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，公司短期盈利能力承压，随着国内消费需求稳步修复，预期公司经营向好，下调至“持有”评级。 风险提示：新品销售不及预期风险，人民币汇率波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：对比海外小家电人均保有量台数来看，国内市场还存在较大的提升空间。国内小家电市场有望通过品类拓展获得持续增长，假设未来5年小家电行业复合增速保持在15%以上。 假设2：随着国内消费稳步修复，公司加快新品推出节奏，预期公司自主品牌国内销量和行业保持一直趋势，假设2023-2025年公司自主品牌国内销售分别增长12%/10%/10%； 海外市场方面，公司持续自主品牌建设，预期自主品牌国外销量延续此前较快的增长趋势，假设2023-2025年公司自主品牌海外销售分别增长45%/35%/25%。考虑到国外市场需求相对较弱，预期公司代工业务保持相对稳健，假设2023-2025年公司代工业务订单保持1%增速。 假设3：随着原材料价格回落，叠加销售规模增长进一步摊销固定成本，预期公司盈利稳步改善 ， 建设2023-2025年公司自主品牌业务/代工业务毛利率分别为54.43%/53.99%/53.8%，15%/15%/15%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率