2022年度报告点评：自主品牌表现稳健，盈利持续承压

事项： 北鼎股份发布2022年年报，公司2022年实现收入8.0亿元，同比-5.0%； 实现归母净利润4697.0万元，同比-56.7%。单季度来看，公司2022Q4单季度实现收入2.7亿元，同比-11.2%；实现归母净利润2025.9万元，同比-49.1%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.43元（含税）。 评论： 代工业务下滑，营收小幅承压。公司2022年实现收入8.0亿元，其中Q4单季度实现收入2.7亿元，同比-11.2%。报告期间，公司自有品牌/代工业务收入同比分别为+7.5%/-41.6%。自有品牌业务表现稳健，分区域来看，国内/海外自营业务分别同比+2.4%/57.4%，22年内销受疫情扰动增速有所放缓，海外业务保持高增，22年占自有品牌13.6%，同比+4.3pct。代工业务有所承压，主要系海外客户库存水平较高以及海外高通胀水平下消费疲弱等宏观因素影响。从品类看，22年电器类收入同比+11.6%，非电类同比-2.3%，其中蒸炖锅、多士炉为主要贡献品类，分别同比+58%、+28.7%。单Q4来看，自有品牌/代工业务分别同比+5.5%/-71%，代工业务持续承压。公司品牌定位高端，产品力优势明显，期待后续品类创新以及拓宽为公司带来新的增长。 盈利能力持续承压。公司2022年实现归母净利润4697.0万元，其中Q4实现归母净利润2025.9万元，同比-49.1%。公司22年毛利率为48.7%，同比-0.71pct，Q4毛利率为51.1%，同比+1.1pct，公司四季度毛利率有所回升主要系产品结构优化以及自主品牌收入占比提升。费用方面，公司2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为31.49%/9.63%/4.31%/-0.3%， 同比分别+5.94/+1.54/+0.67/-0.87pct，销售费用有所提升主要系公司持续品牌宣传力度以及加大消化库存导致推广费用、仓库租赁费用增加所致。此外，22年受代工减少影响，产能利用率有所降低以及高库存下仓储费用增高导致总体成本增高，随着外部环境回暖，期待公司盈利能力修复。 场景品类布局完善，积极布局新兴渠道。公司品类矩阵完善，目前已经覆盖养生场景、饮水场景、烹饪场景、咖啡场景等四大饮食场景，同时推出使用指南、定制食谱、美食课程、名师指导、美食社群等服务增加客户粘性及品牌曝光率。 从渠道发展来看，公司积极推进新兴渠道布局，抖音渠道实现营业收入2,595.84万元，同比增长364.9%，占北鼎中国营收比例增至4.42%；同时，公司已在深圳、汕头、北京、青岛、济南、成都、海口、南京等地开设北鼎线下体验店23家。公司品牌定位高端，随着外部环境好转，看好公司长期发展。 投资建议：公司产品结构不断优化，随着外部环境好转，有望实现快速增长修复。我们调整公司23/24/25年EPS预测分别为0.21/0.28/0.36元（23/24前值0.3/0.4元），对应PE分别为48/36/28。采用DCF估值法，调整目标价至12元，对应2023年57倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标