甲醇期货二季度报：基本面或趋弱，二季度甲醇承压运行为主

甲醇期货二季度报 基本面或趋弱，二季度甲醇承压运行为主 作者：张晓珍联系人：金果实 联系方式：020-88818045 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023-04-02 主要观点 二季度策略 一季度策略 成本端煤价弱势下跌拖累甲醇价格重心，但煤制甲醇利润相较年初已有明显修复。二季度在用煤淡季下煤价预计偏弱运行但下方空间有限。甲醇供应端，部分装置公布春检计划，暂看有限有待进一步跟踪，且伴随利润向上修复检修意愿不确定性增加；宝丰240万吨顺利点火但 甲醇负荷有待提升。需求端基本稳定，传统下游加权开工进一步提升，处于同期略高水平；MTO端 仍予以港口支撑。库存方面港口当前库存压力有限但伴随伊朗装置恢复进口存增量预期，二 季度大概率进入累库通道。综上二季度甲醇基本面预期环比趋弱，预计甲醇低位运行为主，单边逢高试空09合约，关注宏观情绪扰动、海外运力不确定性等；套利上关注9-1逢低反套。 单边逢高试空09 套利逢低9-1反套 逢高试空05合约 指标与观点 指标 运行情况 观点 近期煤价仍偏弱运行，从利润角度看当前煤制甲醇处于盈亏平衡线边缘，煤价对甲醇支撑尚在。煤炭方面需关注日耗高位，及水电 原料方面因水位不足可能出现发电不足等风险。预计二季度价格进一步下跌空间有限，止跌维稳为主。海外天然气TTF价格偏弱运行，欧洲天然气库容率同比偏高去化缓慢，预计天然气端难以复制去年的极端行情，影响有限。 中性偏空 供应截至3月30日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.71%，较上周下跌0.15个百分点，较去年同期下跌2.53个百分点；西北地区的开工负中性荷为78.64%，较上周上涨0.40个百分点，较去年同期下跌4.87个百分点。 库存港口库存：沿海地区甲醇库存在76.7万吨，环比上涨3.04万吨，同比下降4.96%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估26.1万吨附近。中性内陆库存：截至3月30日，主产区甲醇样本生产企业库存天数降至9.58天，环比提升1.45天，同比处于近五年正常水平。 截至3月30日，内蒙煤制甲醇亏损环比小幅走阔，目前估算在-60元/吨水平附近，相较近半年已有明显好转，但同比看有一定压力。 利润河北焦炉气制甲醇利润小幅走弱，当前处于盈亏线下。四川天然气制甲醇利润估算在-50元/吨附近。甲醇传统下游利润分化，二甲 醚利润快速回落，MTBE利润明显走强；主要下游MTO/P利润始终处于深度亏损，中长期看MTO行业利润难有乐观预期。 估值中性 基于对23年经济恢复信心，市场对需求预期偏乐观。目前传统下游加权开工率在48.89%，环比走强；同比略高位。MTO负荷下降，虽 下游恒有能源装置稳定生产，但中安联合装置停车及神华宁夏装置负荷下降；兴兴mto检修计划推迟；当前MTO端对港口需求支撑尚可。 中长期看MTO承压，一方面在于23年处于烯烃产能投放周期中，另一方面部分装置未来有单体替代甲醇做原料预期。 中性偏多 进出口 伊朗装置：伊朗装置：多套装置如Kharg、Marjan、Busher、Sabalan处于提负荷或高负荷运行阶段。ZPC目前两套装置稳定运行中。Kaveh当前仍处于停车中，计划4月重启恢复。海外甲醇装置整体开工率小幅下滑，截至3月23日开工率在66.05%，同比高约1.5个百分点。当前太仓进口甲醇利润估算在盈亏线边缘，理论进口窗口处于关闭状态。 预期偏空 目录 01行情回顾 02甲醇产业链 03甲醇进出口及外盘 04甲醇库存 一、行情回顾 3,050.00 2,950.00 2,850.00 2,750.00 四月开始国内需求偏弱、疫 情逻辑下甲醇震荡下行。 宏观上市场预期部分区域疫情解封后需求有回补、煤炭实行“双轨”价格运行，成本端给予强支撑 高价抵触强烈，供需后续有趋于宽松预期，但港口库存低位下基差强劲，短期或有反复 宏观预期乐观，下游MTO环比好转，给予需求支撑。1-2月港口进口量预计偏少支撑港口价格 2,650.00 2,550.00 2,450.00 2,350.00 2,250.00 美联储加息，市场交易衰退逻辑，国内黑色系大幅下跌，成本逻辑坍塌，需求回补证伪，港口持续累库下导致甲醇价格回落 海外天然气给予炒作机会叠加港口连续去库甲醇基本面强势 煤价大幅下挫拖累甲醇重心，当前港口库存压力有限但伴随伊朗装置恢复港口存进口增量预期，产区需求转弱库存累计。基本面边际趋弱。 2022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03- 期货收盘价(活跃合约):甲醇 内陆区域甲醇主流价格（元/吨） 港口区域甲醇主流价格（元/吨） 3,200.00 2,920.00 2,640.00 2,360.00 2,080.00 1,800.00 3,400.00 3,180.00 2,960.00 2,740.00 2,520.00 2,300.00 出厂估价(中间价):甲醇:内蒙元/吨出厂估价(中间价):甲醇:陕西元/吨市场估价(中间价):甲醇:川渝元/吨市场价(主流价):甲醇:山东元/吨 市场估价(中间价):甲醇:太仓元/吨市场估价(中间价):甲醇:浙江出罐元/吨 市场估价(中间价):甲醇:福建出罐元/吨市场估价(中间价):甲醇:广东出罐元/吨 跨区域价差（元/吨） 太仓-内蒙（元/吨） 650.00 450.00 250.00 50.00 -150.00 -350.00 850.00 1000 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 740 480 220 -40 1 太仓-内蒙元/吨 鲁南-内蒙元/吨 太仓-河南元/吨 太仓-华南元/吨 -300 2018 20192020 2021 2022 2023 甲醇基差 5-9价差 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 900 700 500 300 100 -1001 270 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 170 70 -301 -130 -230 -300 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -330 2018 2019 2020 2021 2022 2023 甲醇活跃合约持仓量 甲醇注册仓单 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023201820192020202120222023 二、甲醇产业链 原煤产量（万吨） 煤炭进口数量（万吨） 41000 39000 37000 35000 33000 31000 29000 27000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 4500 3600 2700 1800 900 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 全社会用电量（亿千瓦时） 化工行业动力煤消费量 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 123456789101112 201820192020202120222023 沿海八省日耗（万吨） 内陆十七省日耗（万吨） 北方五港动力煤库存（万吨） 煤价走势（元/吨） 2000 1780 1560 1340 1120 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 900 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 坑口价:动力煤Q5500:山东库提价(含税):动力煤(Q6000):宁波港 201820192020202120222023 平仓价:动力煤Q5500:黄骅港 原油期货 海外天然气期货价格 TTF天然气价格 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 期货结算价(连续):WTI原油美元/桶期货结算价(连续):布伦特原油美元/桶 550.00 450.00 350.00 250.00 150.00 50.00 期货收盘价(连续):NYMEX天然气美元/百万英热单位期货收盘价(连续):IPE英国天然气便士/色姆 9.80 8.40 7.00 5.60 4.20 2.80 1.40 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 0.00 320 280 240 200 160 120 80 40 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 GIE欧洲天然气库容率 美国天然气库存 中国天然气月度表需 90 70 50 30 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 360 320 280 240 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 甲醇月度产量（万吨） 全国甲醇开工率（%） 西北甲醇开工率（%） 730 690 650 610 570 530 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月 10月11月12月 76.00% 72.00% 68.00% 64.00% 60.00% 56.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 91.00% 86.00% 81.00% 76.00% 71.00% 66.00% 61.00% 56.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 201820192020202120222023 201820192020202120222023 煤制甲醇开工率（%） 天然气制甲醇开工率（%） 焦炉气制甲醇开工率（%） 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 1/12