铜期货二季度行情展望：预期与现实交替，铜价宽幅震荡

铜期货二季度行情展望 预期与现实交替，铜价宽幅震荡 作者：张若怡联系人：于培云 联系方式：020-88818068 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必Bl阅oo读m此b报er告g、倒广数发第期二页货的发免展责研声究明中。心2023年4月2日 主要观点 二季度策略 3月策略 利多因素： 1.海外库存低位，国内库存趋势去化； 2.美联储加息预期放缓，下半年可能降息，美元指数震荡趋势向下； 3.国内经济边际复苏，基建电网对需求拉动明显，三四月是传统消费旺季。 利空因素： 1.美债长短端利率倒挂，远期衰退风险犹存； 2.矿端干扰率低于预期，供应重回宽松，国内产量稳步提升； 3.精废价差走阔，废铜替代消费增强，珠三角终端出口订单受阻，下游用料企业对高价资源接受度差。 主要逻辑： 市场在政策预期和经济现实之间不断博弈修正，等待明确信号给予铜价方向指引。美国通胀下行但核心通胀具备韧性，美联储加息临近尾声，美元指数震荡趋势向下，提振有色金属价格。但长期高利率对经济的负面影响逐步显现，风险偏好受到抑制。国内3月PMI维持在扩张区间，经济弱复苏。基本面方面，供需双增，海外库存低位，国内库存去化速度放缓。预计铜价维持宽幅震荡，参考运行区间65000~72000元/吨。 65000~72000元/吨 宽幅震荡 区间震荡，主力参考 67000~71000元/吨 铜：二季度行情展望 目录 01行情回顾 02宏观基本面 03产业基本面 04总结与展望 行情回顾 行情回顾 LME铜电3主力走势 一季度铜价主要运行区间为64000~71000元/吨，跟随宏观预期宽幅震荡。春节前铜价在国内复苏强劲预期中上涨至最高71500元/吨，节后乐观预期修正回落至67500元/吨附近，此后在67500~70000元/吨的核心区间震荡。3月中旬，欧美银行暴雷，避险情绪升温，铜价急速下跌至约66000元/吨；但随即欧美央行和相关部门采取紧急措施控制事态，叠加美联储降息预期升温，铜价迅速反弹至接近7000元/吨水平。 SHFE铜主力走势 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 宏观基本面 6 80 Markit制造业PMI Markit服务业PMI：商务活动 70 60 50 50.60 47.30 40 30 20 10 0 美国ISM制造业PMI 47.70 80 美国PMI：新订单美国PMI：产出 美国：2月PMI回升，服务业恢复向好，但制造业仍在收缩区间 美国ISM制造业PMI（%） 美国Markit制造业和服务业PMI（%） 70 60 50 40 30 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 20 美国ISM非制造业PMI（%） 80 美国:ISM:非制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:就业 70 6055.10 50 40 30 20 2月美国Markit制造业PMI47.30，较上月提升0.40个百分点；服务业PMI50.60，位 于荣枯线上方，较上月提升3.80个百分点。 2月美国ISM制造业PMI47.70，较上月提升0.30个百分点。其中，新订单指数47.00，较上月提升4.50个百分点；产出指数47.30，较上月下滑0.70个百分点。 2月美国ISM非制造业PMI55.10，较上月下滑0.10个百分点。其中，新订单指数 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 62.60，较上月提升2.20个百分点；就业指数54.00，较上月提升4.00个百分点。 美国新增非农就业人数（千人） 美国平均时薪同比 2,000 9%14 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 8%12 7%10 6%8 5%6 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 4%4 3%2 020-05 20-06 0-07 08 9 2%0 1% 美国失业率（左轴） 美国劳动参与率（右轴） -2,0000% 美国职位空缺与失业人数（千人；%） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 美国:登记失业人数:季调美国:职位空缺数:非农:总计:季调职位空缺与失业数比 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 非农就业偏强。2月非农就业新增31.1万人，高于预期的22.5万人。 薪资增速略低于预期。2月时薪环比增0.2%，低于前值的0.3%和市场预期的0.3%。 失业率反弹。失业率为3.6%，高于前值的3.4%和市场预期的3.4%。 数据公布后，对于美联储终端政策利率的预期从3月9日的5.51%下行至3月10日的5.26%。10年期美债收益率下降21bp至3.69%；美元指数小幅回落。FedWatch数据下3月加息25bp、50bp的概率分别为31.7%、68.3%；5月加息25bp和50bp的概率分别为56.6%、21.8%。 就业市场具备韧性，1月非农就业超预期，但失业率上升，工资增速放缓但仍在上涨 美国失业率和劳动参与率（%） 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 00.00 美国:CPI:住房租金:环比:季调 美国:CPI:住房租金:同比:季调 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.00 美国房价（美元；%） 房价继续回落，成屋销售回暖，房屋租金仍在上涨 美国CPI住房租金分项（%） 美国成屋销售（万套） 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 30% 美国:成屋销售:中位价 成屋销售中间价同比（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -5% 根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国2月成屋销售价格中位数同比下降0.2%，至36.3万美元/套，为2012年以来首次下跌；2月成屋销售总数年化环比上升14.5%，创2020年年中以来最大升幅、并结束持续一年的由于利率上升和负担能力限制而创纪录的一年下滑，至458万户。 2月居民储蓄回升，消费韧性仍在；但2月耐用品订单下滑，消费者信心指数回落 美国耐用品新增订单（百万美元；%） 美国居民储蓄（十亿美元） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 9-02 04 6 0 美国密歇根大学通胀预期（%） 6120 美国:密歇根大学:通胀预期变化 美国:密歇根大学:5年通胀预期 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:Sentix投资信心指数 美国信心指数 100 5 80 4 60 340 220 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 10 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0-20 -40 -60 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-06-03 2021-06-18 2021-07-03 2021-07-18 2021-08-02 2021-08-17 2021-09-01 2021-09-