2023年度铜期货投资策略报告：消费新旧、内外动能交替，铜价宽幅震荡

消费新旧、内外动能交替，铜价宽幅震荡 ——2023年度铜期货投资策略报告 【报告要点】 2022年中国出口对经济的拉动作用逐渐减弱，但财政稳投资作用有所体现。 2023年预计将延续这一趋势。 欧美央行鹰派加息路径下，预计通胀水平下降。国内持续释放流动性，存在短期过热风险。 铜消费新旧动能交替延续。我国稳增长措施对铜传统重要消费领域电网投资、家电、建筑提振作用有限。海外则受欧美央行加息的影响，传统消费领域需求受抑制。光伏、风电、新能源汽车领域带来全球铜的需求增量。 2023年铜供需平衡趋于略宽松，长期趋紧，全球低库存、矿山开发成本上升情形下，铜价向下空间受限。 在全球显性库存偏低情形下，一旦出现供应干扰事件对市场影响将放大，铜价短期冲高风险上升。 【年度展望】 2022年铜价在全球通胀高企，但货币流动性收紧；基本面现实紧张、预期改善、长期偏紧；中国需求增速回升，欧美需求回落；新领域较高铜密度、较快增速，旧领域消费增速下滑这些矛盾冲突中呈现宽幅震荡走势，在全球经济增长乏力情形下，重心较2021年有所回落。新冠变种病毒对铜最主要消费国中国经济、社会消费领域短期产生较大影响，但在稳增长政策措施下，铜需求依旧表现稳健。2023年预计随着疫情对中国的经济、社会影响逐渐消退，前期累积的政策刺激作用逐渐爆发，终端用户对铜的消费能力将有所增强。而海外市场在欧美主要经济体提升目标利率后，需求将有所抑制，部分国家面临较大的经济衰退风险。预计在全球主要经济体政策背离，基本面难以形成合力情形下，铜价宽幅震荡。 预计2023年铜价震荡走势，价格中枢缓慢下移。价格波动区间预计伦铜 7300-9300美元/吨；沪铜55000-75000元/吨。 张华伟 有色金属研究员 从业证书：F3014881 投资咨询证书：Z0013471电话：021-63123071 Email：zhanghw@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 目录 一、2022年行情回顾2 二、全球供需——2022年全球供应延续偏紧，2023年预计相对宽松3 （一）全球铜矿产量加速上升，精炼铜小幅增长3 （二）2022年以来全球矿山产能增长加快5 三、中国冶炼产能投放放缓，精铜产量增速回落7 （一）2022年国内铜精矿产出稳定，精铜产量增速下滑7 （二）2023年中国冶炼产能投放放缓，TC/RC连续两年回升8 （三）中国废铜进口量上升，精炼铜进口量回落9 （四）全球显性库存偏低，铜价回调空间受限11 四、中国需求——新能源领域快速扩张，铜需求有韧性12 （一）新能源汽车销量快速增长，空调销量下滑12 （二）传统电网领域投资增速下滑，光伏、风电用铜快速增长15 （三）房地产投资增速大跌，铜终端相关需求放缓17 五、世界其他国家需求——全球经济衰退风险上升，铜需求走弱18 （一）全球制造业PMI陷入萎缩，铜需求增速下滑18 （二）中国以外新兴市场铜需求增长放缓19 六、2023年走势预测和策略建议20 （一）铜价走势预测20 （二）交易策略建议20 一、2022年行情回顾 2022年铜价走势大致分三个阶段。一季度，铜价重心震荡上移。虽然全球制造业PMI开始回落，但工业品价格在能源价格强劲上涨带动下继续走强。俄乌战争爆发，俄罗斯铜对外出口风险上升，低库存背景下供应中断的担忧加剧，伦铜在3月份创下历史新高。4月份开始，俄乌战争带来的市场恐慌情绪下降，高铜价抑制消费，LME铜库存快速攀升，铜价开始回落。6、7月份，中国房地产市场被悲观情绪笼罩，美联储快速加息令全球资产市场承压，全球制造业指数持续下滑情形下铜价加速回落，恐慌情绪下，铜价超跌。8月份以后，随着中国不断推出稳增长措施，铜需求企稳，同时美联储加息影响缓和，低库存推动铜价震荡反弹，重心持续上移。但铜价反弹逐渐乏力，因全球经济衰退风险不断上升。预计2022年伦铜年度均价约8700美元/吨左右，低于 2021年的9287美元/吨，高于2020年的6166美元/吨。沪铜指数年度均价65000元/吨，低于2021年的 68554元/吨，高2020年的49446元/吨（详情见图1）。 图1：LME期铜月均价及全球制造业PMI走势图 全球制造业PMI和铜价走势对比图 1100058 1000056 54 900052 800050 700048 600046 44 500042 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 400040 LME月均价摩根大通全球制造业PMI中国官方制造业PMI 数据来源：wind、东吴期货研究所整理 图2：沪铜指数月K线走势图 数据来源：文华财经、东吴期货研究所整理 纵观2022年全年，铜价剧烈震荡，核心价格区间仍在2021年价格范围内（见图２）。同时2022年二、三季度人民币大幅贬值，使得内盘沪铜走势强于外盘。 二、全球供需——2022年全球供应延续偏紧，2023年预计相对宽松 （一）全球铜矿产量加速上升，精炼铜小幅增长 根据12月23日国际铜业研究组织(ICSG)公布的数据，10月全球矿山产量193.5万吨，同比增加5.2%。 1-10月份全球矿山产量1810.2万吨，同比增加3.7%。全球铜矿新增及扩建项目带来的增量暂时抵消了南美老 矿山品位下滑、社区干扰等因素的影响。10月全球精炼铜产量为220.2万吨,同比增加4.9%。2022年1至10 月份世界精炼铜产量2126万吨，同比提高3.1%（见图3、４）。 图3：全球铜矿产量（万吨）走势图图4：全球精炼铜产量(原生+再生)产量（万吨）走势图 数据来源：ICSG,Wind,东吴期货数据来源：ICSG,Wind,东吴期货 2023年1至10月份世界精炼铜的表观用量同比提高3.3%左右。10月消费量215.6万吨，同比上涨0.9%。环比持续下滑4.0%。1-8月份中国表观消费量944万吨，同比增长4.3%。2022年10月全球精炼铜市场供应过剩4.6万吨，9月为短缺8.5万吨。ICSG表示，今年前10月精炼铜市场短缺30.7万吨，前一年同期为短缺 27.1万吨。（见图５-7）。 图5：全球精炼铜消费量（万吨）走势图图6：中国精炼铜消费量（千吨）走势图 数据来源：ICSG,Wind,东吴期货数据来源：ICSG,Wind,东吴期货 据国际铜研究集团（ICSG）预测，2022年全球铜市将供应短缺32.5万吨，明年为供应过剩15.5万吨。 ICSG称，2022年全球精炼铜表观消费预计增长2.2%，2023年料增1.4%。能源价格飙升以及高通胀使得全球经济前景恶化，因此下调今明两年精炼铜消费增幅预估。ICSG并称，2022年全球精炼铜产量预计增长2.8%，2023年料增3.3%。2022年世界精炼产量的预计增长率从4.3%下调至2.8%，原因是一些初级冶炼厂的出乎意料的产量限制、SXEW工厂的投产延迟以及意外或比预期更长的维护停机。这些事件主要发生在智利、巴西、墨西哥、美国、赞比亚和一些欧盟国家。2022年和2023年世界精炼产量的增长将主要取决于中国电解产能的持续扩大以及DRC新的和扩大的SX-EW业务（电积产能）。 预计2023年初级（精矿）和次级（废料）精炼产量将呈现更高的增长率。初级产量将受益于精矿供应的增加，次级精炼产能的增加将产生次级产量。由于智利产量持续下降，SX-EW产量增长预计将略低于2022年。 图7：ICSG全球精炼铜当年累计产量、消费量同比增速走势图 数据来源：ICSG,Wind,东吴期货 图8：全球精炼铜当年产量、消费量走势图 数据来源：ICSG,Wind,东吴期货 另外，其他机构的统计数据和ICSG有所差别，世界金属统计局（WBMS）的数据显示，2022年1-10月全球铜市供应短缺69.3万吨，而2021年全年为短缺33.6万吨。2022年1-10月矿山铜产量为1790万吨，同比增加1.7%；1-10月精炼铜产量为2057万吨，同比增长1.4%。2022年1-10月铜消费量为2127万吨，同比增长3.7%。2022年1-10月中国铜消费量为1199万吨，同比增长5.4%（详情见图9)。 图9：WBMS全球精炼铜当年累计产量、消费量同比增速走势图 数据来源：WBMS,Wind,东吴期货 （二）2022年以来全球矿山产能增长加快 根据ICSG的数据，自2020年下半年以来，全球矿山产能增长明显加快。2011年、2012年铜价在8000美元/吨上方时，矿山资本开支增加，2013年8月-2017年7月，矿山产能长期以同比增速3%以上增长，但自2017年8月份以后，产能增速同比降至2%附近，2018年下半年开始更进一步降至负增长。2019年以来矿山产能有所增长，但增幅较小。2020年下半年开始增速逐渐加快。2022年10月全球铜矿产能235.9万吨，同比增加5.3%。根据WoodMackenzie数据，2021年全球矿产铜产量为2146万吨，较2020年增长43万吨，同比增长2.1%；预计2022年全球矿产铜产量为2216万吨，同比增长3.2%，2023年铜矿供给增长迎来供给增速高点，预计产量2404万吨，同比增长8.5%。2019年下半年全球精炼铜产能增长较快，2020年有所放缓，2021年精炼铜产能增速继续下滑，2022年开始重新回升。2022年10月份全球精炼铜的产能为 267.1万吨，与去年同期比增加了3.8%（见图10，图11）。 图10：全球铜矿产能（万吨）走势图图11：全球精炼铜产能（万吨）走势图 数据来源：ICSG,Wind,东吴期货数据来源：ICSG,Wind,东吴期货 预计2022年铜矿产量供应增加95万吨左右。其中增量最大的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿。卡莫阿-卡库拉铜矿的特许权规模巨大，包括三张Kamco铜矿的采矿许可证。刚果（金）Ivanhoe矿业公司公共关系副总裁OlivierBinyingo表示，该铜大型综合体的潜在储量估计为2.33亿吨粗矿，品位为4.46%，或含铜量为1040万吨。 新建+扩建Quellaveco Constancia 秘鲁 秘鲁 波尔铜矿（JM、VK、NC、MS）塞尔维亚 巨龙铜业中国 QuebradaBlanca2智利 LosPelambresExpansionph智利 OyuTolgoi(underground) MotheoSalvadorGrasberg 卡莫阿-卡库拉 蒙古 博茨瓦纳智利 印尼 AngloAmerican Hudbay紫金紫金Teck AntofagastaRioTintoSanfireCodelco Free 0.0 7.3 爬产 刚果（金）紫 塞尔维亚 厄瓜多中 复产 TIMOK（佩吉铜金矿） Mirador 玉龙铜业二期ToromachoLASBambas CarmendeAndacolloSudbury SaloboNorilskDiviCerroVerdCandela Chuq D 减产 合 表1：2023年计划投产的国内外主要在建铜矿项目单位：万吨铜/年 类型 矿山 国家 集团 2020年 2021年 2022年E 2023年E PilaresProject 墨西哥 SouthernCopper 0.0 0.0 0.4 3 BuenavistaZin