多因素导致业绩短期承压，期待今年业务复苏

多因素导致业绩短期承压，期待今年业务复苏 2022年年报业绩情况：2022年公司实现收入14.13亿元，同比下滑34.9%，净利润为-0.86亿元，同比下滑171.4%。 报告摘要 收入同比下滑34.9%，多因素导致业绩短期承压。 受新冠疫情反复和门店逆势扩张的影响，2022年公司实现收入14.13亿元，同比下滑34.9%，净利润为-0.86亿元，同比下滑171.4%。2022年公司旗下59家门店按照防控政策规定暂停/限制运营，平均停业时间38天，而租金等固定运营资金仍持续投入，加上报告期内新扩张18家门店，故公司收入端和利润端均有不同程度的下滑。2022年公司毛利率为61.8%，较2021年下滑11.1个百分点，主要原因是受到疫情影响收入规模下滑、医生接诊制度实施后产生的人工成本和扩张导致的固定成本所致。随着2023年1月新冠病毒感染正式调整为“乙类乙管”，尤其在今年春节后，门诊量显著提升，业绩后续有望逐步恢复至疫情前水平。 2022年逆势扩张，未来核心区域将持续加密。 即使在疫情扰动的背景下，公司凭借高效的运营能力和管理能力，门店数量逆势扩张。2022年公司新建6家雍禾植发院部、3家发之初女性植发院部和6家史云逊院部，目前已拥有63家雍禾植发/发之初门店以及9家史云逊健发机构。在门店扩张战略方面，公司在加大广度和深度同时，未来还将不断开拓特色门店，譬如女性美学植发品牌“发之初”和医疗养固品牌“史云逊”。同时，上海综合毛发医院已开始营业，其拥有一级综合医院资质，设立了植发科、中医、心理科、国际科等多个科室；北京综合毛发医院预计于2023年中完工并开始营业。展望2023年，随着消费需求逐步回暖，公司未来将在核心区域持续加密，预计今年年底门店有望突破85家。 完善植发诊疗体系，推进信息化管理。 公司从2022年2月开始推出独家的诊疗体系，该体系有别于公立医院的医生职称制度，是根据植发行业特点和属性总结出来一套新的评价体系。另外，公司于2022年6月全面实现医生接诊，率先完成接诊一体化改革。在信息化管理方面，公司成功开发并上线一体化接诊管理体系并不断进行信息化升级，有效提高医生诊疗效率，缩短患者就诊等待时间。 投资建议：雍禾医疗作为业内龙头，虽然短期内业绩承压，但随着未来消费需求逐步回暖，公司收入水平有望逐步恢复。根据年报，我们下调公司在2023-2025年净利润分别为0.90亿元、1.62亿元和2.95亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；门店扩张不及预期风险；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 (31/12年结；人民币百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,413 2,172 2,879 3,679 增长率(%) -34.9% 53.7% 32.6% 27.8% 净利润 -86 90 162 295 增长率(%) -171.4% - 78.8% 82.2% 毛利率(%) 61.8% 67.8% 70.4% 72.4% 净利润率(%) -6.1% 4.2% 5.6% 8.0% 每股收益（元） -0.16 0.17 0.31 0.56 市盈率 - 42 24 13 数据来源：Wind、安信国际预测 公司动态 T Table_Title 2023年4月3日 雍禾医疗（2279.HK） 证券研究报告 医药 投资评级：买入 目标价格：9.5港元 现价(2023-4-3)：8.25港元 总市值(百万港元)4,348.41 总股本(百万股)527.08 12个月低/高(港元)6.4/14.2 平均成交(百万港元)6.37 股东结构 张玉34.44% 其他65.56% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -9.07 -34.31 -29.82 绝对收益 -9.84 -31.14 -37.22 数据来源：Wind、港交所、安信国际 谢欣洳医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-81682613 附表：财务报表预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E （百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 1,413 2,172 2,879 3,679 现金及现金等价物 565 702 842 1,203 销售成本 -540 -700 -852 -1,015 应收账款 7 8 9 9 毛利 873 1,472 2,027 2,663 存货 88 97 107 117 销售费用 -767 -1,073 -1,417 -1,771 流动资产总额 1,189 1,348 1,524 1,903 管理费用 -258 -309 -402 -502 固定资产 642 707 777 777 经营溢利 -162 77 191 367 无形资产 1,029 1,029 1,029 1,029 财务开支 52 43 25 26 其他非流动资产 70 123 162 205 税前盈利 -109 121 216 393 非流动资产总额 1,741 1,858 1,968 2,011 所得税 24 -30 -54 -98 总资产 2,930 3,206 3,492 3,914 净利润 -86 90 162 295 EPS(元) -0.16 0.17 0.31 0.56 应付账款 44 53 63 76 短期银行贷款 0 0 0 0 同比增长率 应付即期税项 9 9 9 9 收入(%) -34.9% 53.7% 32.6% 27.8% 其他流动负债 446 453 465 468 净利润(%) -171.4% - 78.8% 82.2% 流动负债总额 499 515 538 553 长期贷款 0 0 0 0 财务指标 递延税项负债 2 2 2 2 盈利能力 其他非流动负债 845 1,014 1,115 1,227 毛利率 61.8% 67.8% 70.4% 72.4% 非流动负债总额 847 1,016 1,117 1,229 净利率 -6.1% 4.2% 5.6% 8.0% 总负债 1,345 1,530 1,654 1,782 ROE -5.2% 5.5% 9.2% 14.8% 现金流量表 营运能力 经营活动现金流 -109 32 165 422 行销费用/收入(%) 72.5% 63.7% 63.2% 61.8% 投资活动现金流 -651 -231 -255 -280 存货周转天数 48 48 44 40 融资活动现金流 -333 335 228 217 应收账款天数 3 1 1 1 现金净增加额 -1,001 137 140 361 资本结构 期初持有现金 1,566 565 702 842 资产负债率 45.9% 47.7% 47.4% 45.5% 期末持有现金 565 702 842 1,203 注：2022年现金流量表为预测值数据来源：Wind、安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010