金融衍生品策略日报：配置倾向权益

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-04 配置倾向权益 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 配置倾向权益。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股强债弱，沪指逼近3300点。预计后续风向仍偏向权益，其一，OPEC+减产，推 动原油价格上行，叠加分红季炒作，高股息的价值股存在炒作机会，其二，近期资金向TMT集中，公募调仓换股叠加游资介入，短期成长股情绪亢奋，鉴于一季报大票业绩落地可能性更高，创业板指预计强于小盘成长。 风险点：1）TMT板块集中止盈；2）经济继续下滑 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：创业板与红利占优 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于0.63点、4.88点、-7.81点、-22.20点，较上一交易日变化-12.24点、-5.40点、-14.99点、-20.20点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-1.80点、-4.00点、11.20点、21.2点，较上一交易日变化1.4点、2.0点、-5.2点、-0.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5097手、5208手、4319手、2026手; （4）沪股通净流出10.74亿元深股通净流入16.52亿元。 逻辑：昨日各宽基指数共振上行，其中沪指逼近3300点，科创板反弹超4%，计算机、传媒等TMT板块异动，市场量能超1.25万亿，成交额新高显示市场活跃。短线建议关注红利及创业板配置机会。其一，OPEC+减产，推动原油价格上行，叠加分红季炒作，高股息的价值股存在炒作机会，其二，近期资金向TMT集中，公募调仓换股叠加游资介入，短期成长股情绪亢奋，鉴于一季报大票业绩落地可能性更高，创业板指预计强于小盘成长。操作层面，继续关注IH多单配置机会。 操作建议：风格关注创业板及红利，期货配置IH风险因子：1）TMT板块集中止盈； 观点：标的上涨提振成交量能 逻辑：昨日标的全线上涨，其中创业板ETF领涨，上涨1.68%，成长风格占优，而价值相关标的上涨相对有限，上证50指数上涨0.14%。受标的上涨带动，创业板ETF期权和深市100ETF期权成交额提升超70%。创业板ETF期权成交额PCR/成交量PCR持续8个交易日在0.8以下，反映虚值认沽端交易活跃，推测短期内创业板可能在上涨中会有短暂调整。结合偏度指数来看，IO以及深市100ETF期权偏度指数冲高，暗示标的也同样可能面临回调风险。波动率端，各品种波动率波均下降，目前IO波动率仍处在近半年内低位，延续日报中观点，短期升波幅度有限，波动率卖方胜率相对较低。结合标的日线涨势来看，为警惕短期调整，因此操作建议保护型策略。操作建议：保护型策略 风险因子：1）欧美银行倒闭潮；2）年报、一季报业绩暴雷观点：跨季后资金面转松难以驱动收益率下行 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为78380手、58765手、31393 手，1日变动12365手、4772手、2153手，持仓量分别为175954手、104005手、63023手，1日变动-5523手、-3368手、-3808手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.645元、0.390元、 0.195元，1日变动-0.030元、-0.030元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.585元、 震荡修复 震荡修复 震荡 100.760元、303.105元，1日变动-0.080元、0.020元、-0.040元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.453元、0.180元、0.029元，1日变动-0.035元、-0.011元、0.007元。 （5）央行昨日开展20亿OMO，分别有2550亿OMO到期。 逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别跌0.15%、0.11%和0.04%。昨日，央行开展20亿OMO，当日有2550亿OMO到期，净投放2530亿。跨季结束，资金面快速转松，FR007回落28bp至2.02%。但昨日债市依旧收跌，原因一则非银资金体感并不便宜，资金面预期恶化，1Yrrepo上行1bp至2.345%，5Yrrepo上行2bp至2.8375%；二则受OPEC+减产原油产量驱动，今日股商两市开盘情绪较好，从情绪上利空债市；三则原油价格抬升影响市场对美联储后续货币政策定价，2Yr美债收益率上行7.8bp至4.11%，10Yr美债收益率上行4.4bp至3.52%，助长外资的IRSpayer情绪。后续来看，10Yr国债收益率在2.85%遭遇强支撑，需进一步的数据或政策驱动才能形成突破，仅靠跨季结束后的资金面转松难以实现。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛需保持谨慎。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/0309:45 中国 中国3月财新制造业PMI 51.6 51.7 50 2023/04/0321:45 美国 美国3月Markit制造业PMI终值 49.3 2023/04/0609:45 中国 中国3月财新服务业PMI 55 55 2023/04/07不定时 中国 中国3月外汇储备(亿美元) 31331.5 2023/04/0720:30 美国 美国3月非农就业人口变动季调后(万) 31.1 23.8 2023/04/0720:30 美国 美国3月失业率(%) 3.6 3.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.据OPEC+网站发布的声明，由OPEC+成员于周日宣布的自愿减产规模总计达到166 万桶/天。该数字反映了产油国宣布的116万桶/天的新减产规模，加上俄罗斯现有50 万桶/天的减产延长至2023年底。OPEC+部长级联合监测委员会指出，这些额外的减 产是“旨在支持石油市场稳定的预防性措施”。该委员会下一次将于6月4日举行会议。 2.中国央行发布2023年第一季度城镇储户问卷调查报告。报告称，本季收入感受指数为50.7%，比上季上升6.9个百分点。本季就业感受指数为39.9%，比上季上升 6.8个百分点。对下季度，物价预期指数为58.6%，比上季下降4.2个百分点。其中，24.6%的居民预期下季物价将“上升”，54.2%的居民预期“基本不变”，9.5%的居民预期“下降”，11.8%的居民“看不准”。对下季房价，18.5%的居民预期“上涨”，54.1%的居民预期“基本不变”，14.4%的居民预期“下降”，13.1%的居民“看不准”。倾向于“更多消费”的居民占23.2%，比上季增加0.5个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占58.0%，比上季减少3.8个百分点；倾向于“更多投资”的居民占18.8%，比上季增加3.3个百分点。居民偏爱的前三位投资方式依次为：“银行、证券、保险公司理财产品”“基金信托产品”和“股票”，选择这三种投资方式的居民占比分别为43.9%、21.5%和15.3%。 3.中国3月财新制造业PMI50，预期51.4，前值51.6。 4.上海钢联数据显示，今日电池级碳酸锂跌1.25万元/吨，均价报23.25万元/吨；工业级碳酸锂跌10000元/吨，均价报19.5万元/吨，氢氧化锂跌10000-11500元/吨。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/06/132022/08/132022/10/132022/12/132023/02/13 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 0.63 -12.24 -5.89 IC IC当月 -7.81 -14.99 7.59 IH IH当月 4.88 -5.40 1.10 IM IM当月 -22.20 -20.20 4.48 跨期价差 IF IF01-IF00 1.80 -1.40 -1.00 IF02-IF01 -9.00 0.60 2.20 IF03-IF02 -43.20 -2.40 -3.80 IC IC01-IC00 -11.20 5.20 -0.80 IC02-IC01 -44.80 -10.60 -1.80 IC03-IC02 -79.00 2.40 2.00 IH IH01-IH00 4.00 -2.00 -1.00 IH02-IH01 -4.40 2.20 1.00 IH03-IH02 -28.40 -21.80 -23.00 IM IM01-IM00 -21.20 0.20 4.20 IM02-IM01 -40.60 -7.00 -3.40 IM03-IM02 -85.00 8.80 17.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 40% 20% 0% -20% 60 5015 40 10 30 205 10 -40% 0 0 2022/07/29 2022/10/29 2023/01/29 2022/03/21 2022/07/21 2022/11/21 2023/03/21 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 18 5000 16 450014 12 400010 8 3500 6 30004 2 25000 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 35 30 25 20 15 10 5 0 2021/12/162022/04/162022/08/162022/12/162023/02/162023/02/282023/03/102023/03/222023/04/03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 I