大宗商品策略周报：继续关注玻璃、铝等买入机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 继续关注玻璃、铝等买入机会 ——大宗商品策略周报20230402 大宗商品策略研究团队 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 大宗商品逻辑及投资机会：关注基本面较强的铝、玻璃等品种 近期海外和国内节奏：在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于黑色、建材、铝材的支撑。 黑色方面，关注玻璃、螺纹等买入机会。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售持续改善，但二手房改善更加明显，短期玻璃、PVC等地产后周期商品需求预期走强。本周钢材表需小幅回升，强预期并未明显变化，叠加炉料近期反弹支撑价格，短期可关注玻璃、螺纹等的买入机会。 有色方面，国内需求持续改善，铝等品种去库态势良好，短期继续关注铝等买入机会。 原油方面，反弹沽空机会得到验证承压，后续可继续关注逢高沽空机会。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落，同时美国出行需求不及预期，原油出现累库，因此价格持续承压。后续继续关注逢高沽空机会，77-80美元附近即可操作。 化工方面，目前聚酯开工和产销走弱，PTA高开工下累库风险抬升，PX虽然整体偏紧，但PTA加工费高位运行，短期或有回调风险。策略上，建议关注PX走弱带来的做空机会。 贵金属方面，未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注下月美国非农就业数据和通胀数据时间节点，金价支撑价位1850-1900美元/盎司，银价21美元/盎司。 板块投资机会：风险偏好修复，继续关注玻璃、铝等买入机会 板块 逻辑 重点关注 油气 金融风险使美国经济加速回落，同时近期美国出行需求不及预期，原油出现累库，因此价格整体承压。 逢高沽空， WTI价格77-80 美元附近即可操作 煤炭 煤炭即将进入需求淡季，且今年GDP目标较低，煤价缺乏大幅上涨动能，但经济恢复预期、电厂补库、及大秦线检修预期支撑煤价，预计近期煤炭价格震荡运行。 库存以及非电需求 化工 近期终端消费有所改善，但聚酯高供应并未带来聚酯环节的利润改善。目前聚酯开工小幅回落，叠加PTA和乙二醇供应维持偏宽松格局，聚酯工厂原料端被动补库，短期原料端累库风险增加，建议关注PX走弱带来的PTA偏空机会。 PX走弱带来的 空PTA机会 贵金属 未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻加息这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注下月美国非农就业数据和通胀数据时间节点。 等待非农数据和通胀数据公布前后建仓或加仓多头 有色 银行危机所带来的避险情绪明显缓和，且美联储加息趋于尾声，美元指数走弱，叠加国内铜、铝等均进入去库阶段，板块利多因素为主。由于下游需求进一步回暖及先前跌价导致下游大量补库，铝锭去库带来较强支撑，关注逢低买入机会。 铝低买机会 黑色 上周钢材需求回升，海外风险偏好回升，带动黑色企稳反弹。后期基建需求仍然偏强，关注销售好转是否能带动房建需求回升。成本端，焦煤产量继续恢复，铁矿发运季节性回升。虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，导致成本驱动减弱。海外风险短期释放，市场风险偏好回升。“银四”钢材需求仍可期待，但关注本周北方天气异动，或对需求形成短暂抑制。炉料自身矛盾有限跟随钢材价格波动。故预计短期价格仍然震荡运行，区间操作为主。后期重点关注钢材需求变化，海外风险事件发展。 回调后抄底机会 建材 建材：玻璃持续关注现货产销，纯碱基本面驱动暂缓，更多受预期影响。玻璃真实需求有待验证，下游库存水平不高，供应产线复产增加，基本面好转有限，企业库存或继续累积，高库存仍旧压制玻璃价格，盘面低位震荡。纯碱需求端玻璃总日熔预期向上，重碱需求上行。供应端产量短期难有增量，现实驱动暂缓，盘面更多受宏观以及消息面影响。 区间操作 主要大宗商品价格跟踪：能化板块相对偏强 资料来源：Wind中信期货研究所4 流动性风险主导加息预期，市场对地方官员发言敏感度下降。FRA-OIS利差有所收窄，银行贴现窗口贷出量也有所下降。另外，本周四三名美联储官员的公开发言与上周鲍威尔的发言基本吻合，强调抑制通胀的必要性。周五，约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯也表达了同样的信息——当前通胀水平仍然过高，联储将继续努力抑制通胀。综合来看，目前市场对金融业风险的担忧有明显的缓和，但基于对通胀结构问题以及服务业通胀韧性的考虑，我们仍然维持联邦基金利率高点在5%附近，但利率高点时间延长的观点。美国初申人数低位持稳，但持续申领失业金人数高企，随着银行业风险暂缓，预计市场交易逻辑回归通胀与就业。 2月PCE指数增速超预期放缓，服务价格贡献主要增长。美国2月PCE环比上涨0.3%，核心PCE环比上涨0.3%，均低于前值。2月PCE同比增长5%，核心PCE同比增长4.6%，均低于预期。细分来看，2月服务价格仍然贡献了主要增长，2月商品价格同比上涨3.6%，环比上涨0.2%；服务价格同比上涨5.7%，环比上涨0.3%。商品通胀方面，耐用品通胀下降明显，并且机动车及零件价格领跌，环比下降1%。服务通胀方面，休闲服务价格领涨，环比上升0.9%；住房价格环比涨幅有所收窄。综合来看，相较于年初大幅上涨的PCE，2月消费者支出增长放缓，但整体通胀仍然较高。并且，虽然增速有所放缓，但服务通胀仍然具有粘性，表明在银行业风险得到一定程度控制的条件下，美联储快速转向降息的概率仍然较小。 1月Case-Shiller房价下跌，成屋销售或短期承压，美国地产整体筑底企稳。1月全美20大中城市房价环比下跌0.42%，同比增长2.55%，美国房价连续七月环比下跌，同比增速为2019年11月以来最低。本月的动荡主要来自银行业，但由于美联储抑制通胀的决心仍在，利率或在短期内难以明显下滑，因此，虽然有所下降，但相对较高的抵押贷款利率，叠加经济疲软前景对房价仍有一定的向下压力。美国2月成屋签约销售指数环比增长0.8%，相比前值8.1%，增幅明显收窄，主要是由于抵押贷款利率的变化。美国30年期抵押贷款利率在1月份大幅下降后，2月份由6%左右升至6.5%附近，对购买力形成了一定的打击。根据NAR，从美国四个地区的成屋签约销售情况来看，仅西部地区签约情况有所下降，这主要是由于西部为房价最高的地区，抵押贷款利率的小幅上涨都会对当地的销售情况产生巨大影响。 美国中观商业地产持稳，REITS估值震荡。由于政府部门托底，银行业风险暂缓，利率抬升预期空间受限，美国多户住宅市场持稳，美国地产或触底反弹：NMHC成交量指数企稳反弹，市场拥挤度今年一季度放松程度边际放缓。从中观层面来看，2月洛杉矶每单元价格同比增速反弹，迈阿密增速持平，达拉斯下行；销售量方面，达拉斯与洛杉矶供需销售下行，迈阿密持稳。REITS估值持稳震荡。各板块REITSP/FFO：工业>整体>公寓>商场。 欧元区3月通胀继续放缓，但核心通胀继续创新高。3月调和CPI同比+6.9%（前值8.5%，预期7.1%），环比0.9%（前值0.8%，预期1.1%），核心调和CPI同比+5.7%（前值5.6%，预期5.7%），环比+1.2%。细分项中，食品价格上涨速度最快，食品价格同比增长15.4%（前值15%），其次是非能源工业品价格（初值6.6%，前值6.8%）；服务价格同比增长5%（前值4.8%）；能源价格继续大幅下跌（初值-0.9%，前值13.7%）。综合来看，尽管欧元区3月整体通胀下行速度超出预期，但是核心通胀压力仍然居高不下，欧洲央行或暂时难以停止加息周期。细分国家中，西班牙以及欧洲最大经济体——德国，3月的CPI数据均表现出核心通胀压力仍然较大的情况。此前，在3月的货币政策会议中，拉加德表示金融稳定与物价稳定同样重要，因此，在当前银行业压力得到一定控制的情况下，3月通胀数据或难以支撑欧元区停止加息的预期。 3月国内制造业PMI显示经济维持复苏。尽管主要分项都有不同程度回落，但包括生产、新订单在内的数据仍处于同期高位。库存 和原料库存也有去化。非制造业中建筑业商务活动指数强势上行，带动非制造业商务活动指数上行。 社融：社融超预期，结构持续改善。2月新增人民币贷款1.81万亿元、预期1.5万亿元，同比多增5800亿元；新增社融3.16万亿元、预期2.2万亿元，同比多增19430亿元。本次社融超预期主要是由于（1）春节效应导致去年基数偏低，并影响专项债发行节奏；（2）企业信心改善，银行信贷开门红政策刺激融资。 财政：收入有所下滑，支出增速回升。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累。财政支出端的上升，但结构来看主要是卫生健康、社保就业等硬支出，而我们更为关注的基建段表现较为一般，对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具。 地产：投资有所修复，到位资金出现改善。全国房地产开发投资-5.7%，预期-10%，降幅大幅收窄。其中施工降幅明显收窄，竣工端好转迅速，同比转正至8%，或表明相关资金以及保竣工等政策已经逐步开始发力。我们对竣工以及施工端好转的持续性保持乐观态度，预计随着销售回暖以及房企融资好转将有进一步好转空间。 2月经济数据显示供需两端均出现明显回暖，其中需求侧恢复更为亮眼。生产方面，规模以上工业增加值在出口数据明显下滑以及高基数的影响下，生产仍有韧性。需求方面，1）社零受益于疫后消费场景修复，消费恢复较为强劲，超市场预期。但结构上来看，汽车消费仍有明显拖累。作为占比最高的商品，若后续汽车消费并无明显好转，疫后红利出尽后的消费情况仍存在隐患。2）固定资产投资同比5.5%，受益于财政前置，近期基建维持高景气度，拉动投资正向增长，地产端恢复最为亮眼。总的来说，2月经济数据实现开门红。消费端受益于内生动力自主回弹，后续持续性仍待观察，投资端地产基建好转明显，且作为政策抓手相对可持续。 建筑业景气度跟踪：地产竣工端改善明显，基建端实物工作量季节性回升 建筑业（施工）需求——螺纹与水泥：随着当前项目开复工率持续回升，带动相关螺纹以及建材的需求量出现季节性回升，但从水泥端来看，并未看到出货的同步持续上行，库容比也有回升，显示需求力度整体不及往年。 建筑业（竣工）需求——玻璃与PVC：玻璃开始出现去库，近期表观消费量小幅上升，PVC近期需求走弱，库存去化放缓。 基建中观高频跟踪——石油沥青开工率、铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：除铜杆开工外继续改善。 挖机与重卡：2月挖机销量出现回升，背后的主要原因是春节错位效应以及地产复苏稍有起色。 制造业景气度跟踪：2月以来汽车销量增速有所回升，空调排产显著修复。 发电量：近期耗煤量随近期天气回暖而走弱，但电厂发电量整体维持在同期高位。 汽车：随着国六A车型销售周期的可能延长，目前火爆的优惠促销力度有望减弱，关注对汽车消费的潜在影响。 家电：根据空调排产数据，2月空调产量同