大宗商品策略周报：玻璃、铝等或有低买机会
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃、铝等或有低买机会 ——大宗商品策略周报20230326 大宗商品策略研究团队 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 大宗商品逻辑及投资机会：布局利空释放后的低吸机会 近期海外和国内节奏：在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于黑色、建材、铝材的支撑。 黑色方面，关注玻璃、螺纹等买入机会。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售持续改善，但二手房改善更加明显，短期玻璃、PVC等地产后周期商品需求预期走强。前期成材需求走弱，叠加发改委调控矿价，整体做多情绪受到打压，但整体强预期并未明显变化，短期可关注玻璃、螺纹等回调后的买入机会。 有色方面，海外风险事件冲击充分消化，叠加国内需求持续改善，短期关注铝等低买机会。 原油方面，反弹沽空机会得到验证承压，后续可继续关注逢高沽空机会。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落，同时美国出行需求不及预期，原油出现累库，因此价格持续承压。后续继续关注逢高沽空机会，77-80美元附近即可操作。 化工方面，目前国内需求边际改善，聚酯消费也有改善，叠加PTA原料端PX提供较强支撑，短期PTA或维持强势。策略上，我们不建议追多，目前宽松格局并未改变，叠加聚酯开工顶部增加PTA累库风险，建议关注PX走弱带来的做空机会。 贵金属方面，未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻加息这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注下月美国非农就业数据和通胀数据时间节点，金价支撑价位1850-1900美元/盎司，银价21美元/盎司。 板块投资机会：利空充分释放，铝油或有低买机会 板块 逻辑 重点关注 油气 金融风险使美国经济加速回落，同时近期美国出行需求不及预期，原油出现累库，因此价格整体承压。 逢高沽空，77-80美元附近即可操作 煤炭 近期主要矛盾点在经济重启与气温较暖之间的博弈。煤炭即将进入需求淡季，且今年GDP目标较低，煤价缺乏大幅上涨动能，但经济恢复预期、电厂补库、及大秦线检修预期支撑煤价，预计近期煤炭价格震荡运行。 库存以及非电需求 化工 近期终端消费有所改善，但目前聚酯高供应并未带来聚酯环节的利润改善。目前聚酯开工上行乏力，原料端PTA和乙二醇供应维持偏宽松格局，短期原料端累库风险增加，关注PX走弱带来的PTA偏空机会。 PX走弱后的偏空机会 贵金属 未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻加息这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注下月美国非农就业数据和通胀数据时间节点。 等待非农数据和通胀数据公布前后建仓或加仓多头 有色 银行危机所带来的避险情绪明显缓和，且美联储加息趋于尾声，美元指数走弱，叠加国内铜、铝等均进入去库阶段，板块利多因素为主。由于下游需求进一步回暖及先前跌价导致下游大量补库，铝锭去库带来较强支撑，关注逢低买入机会。 铝低买机会 板块投资机会：黑色表需走弱，等待回调后的机会 黑色 上周钢材需求回落，产业矛盾凸显。基建需求旺盛，房建虽有预期支撑，但现实需求仍差。成本端，焦煤产量两会后恢复，铁矿发运季节性回升。虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，炉料价格偏弱，导致成本下移。海外风险加剧，市场风险偏好下降。但钢材需求尚未完全证伪，海外风险释放后风险类资产价格逐步企稳。故预计短期价格仍然震荡运行，区间操作为主。后期重点关注钢材需求变化，海外风险事件发展。 回调后抄底机会 建材 玻璃持续关注现货产销，纯碱基本面驱动暂缓，更多受预期影响。玻璃真实需求有待验证，下游库存水平不高，供应产线复产增加，基本面好转有限，企业库存或继续累积，高库存仍旧压制玻璃价格，盘面低位震荡。纯碱需求端玻璃总日熔预期向上，重碱需求上行。供应端产量短期难有增量，现实驱动暂缓，盘面更多受宏观以及消息面影响。 区间操作 类别商品主力合约 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 黄金 贵金属白银 主要大宗类别商品价格商跟品踪主力：合约黑色成材周表涨幅需（%回）落，短月期涨承幅（压%） 年涨幅（%） 贵金属有色金属 黑色 能源化工 黄金白银铜铝锌镍 铜 铝 有色金属锌 镍 不锈钢 螺纹钢 热轧卷板 铁矿石 黑色焦炭 不锈钢螺纹钢热轧卷板铁矿石焦炭 焦煤 动力煤 玻璃 纯碱 焦煤动力煤玻璃纯碱 NYMEX天然气 布伦特原油 沥青 NYMEX天然气布伦特原油 能源化工甲醇 PTA PVC 沥青甲醇PTAPVC 1.9 1.9 3.1 3.1 4.0 4.0 1.3 1.3-0.9 1.0 1.0 2.1 2.1 -1.7 -1.7 -3.6 -3.6 -2.7 -2.7 -6.7 -6.7 -2.0 -2.0 -1.1 -1.1 0.0 0.0 2.8 2.8 3.0 3.0 4.3 4.3 2.9 -1.0 2.9 -1.0 -0.1 -0.1 5.6 5.6 -0.6 -0.6 6.6 6.6 5.6 5.6 0.1 0.1 -0.9 -3.5 -3.5 -10.9 -10.9 -8.1 -8.1 -3.2 -3.2 -1.5 -1.5 -7.4 -7.4 -7.8 -7.8 -9.8 -9.8 0.0 0.0 -2.0 -2.0 5.6 5.6 -9.5 -9.5 -9.9 -5.1 -9.9 -5.1 -7.1 -7.1 4.9 4.9 -5.9 -5.9 18.3 18.3 9.6 9.6 -0.1 -0.1 -8.8 -8.8 -5.9 -5.9 17.0 17.0 -9.9 -9.9 -6.5 -6.5 -5.9 -5.9 21.4 21.4 -10.8 -10.8 -20.7 -20.7 43.6 43.6 -3.0 -3.0 -4.8 -4.8 -8.9 -8.9 -5.4 7.5 -5.4 7.5 -4.2 -4.2 17.4 17.4 -28.5 -28.5 资料来源：Wind中信期货研究所5 布伦特原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 WTI原油期限结构 美元/桶最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 86 84 82 80 78 76 74 72 70 M1M2M3M4M5M6 79 77 75 73 71 69 67 65 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M63 3 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 2022/122023/012023/012023/022023/022023/032023/03 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M62 1 1 0 -1 -1 2022/122023/012023/012023/022023/022023/032023/03 Dubai原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 SC原油期限结构 元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 83 81 79 77 75 73 71 69 M1M2M3M4M5M6 560 550 540 530 520 510 500 490 480 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2022/122023/012023/012023/012023/022023/022023/03 元/桶M1-M2M1-M3M1-M630 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2022/122022/122023/012023/012023/022023/022023/032023/0 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑最近一天 最近一周 美元/吨 最近一天 最近一周 美元/加仑最近一天 最近一周 3.4 3.3 3.2 3.1 3 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 M1M2M3M4M5M6 950 最近一月 最近三月 900 850 800 750 700 M1M2M3M4M5M6 2.7 最近一月 最近三月 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2 最近一月 最近三月 M1M2M3M4M5M6 ICE取暖油月差IPE柴油月差 RBOB汽油月差 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M6 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2022/122023/012023/022023/022023/03 美元/吨M1-M2M1-M3M1-M6 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2022/122023/012023/022023/022023/03 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M6 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 2022/122023/012023/012023/022023/03 WTI库存小幅回升，月差震荡 SC库存回升，月差走强，近月相对偏强 美元/桶 10 WTI原油连一-连三 美国商业原油库存 8 千桶 490000 480000 470000 460000 450000 440000 430000 420000 410000 400000 元/桶 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 SC近月-SC连三 库存期货:INE原油 万桶 1200 1000 6 800 4 600 2 400 0 -2 200 0 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2022/012022/042022/072022/102023/01 黑色板块：炉料维持弱Back结构 螺纹近端Back远端Contango铁矿弱Back结构维持 元/吨 最近一天最近一周 元/吨 元/吨 最近一天铁矿 最近一周 元/吨 4300 4250 4200 4150 4100 4050 4000 3950 3900 最近一月 螺纹最近一年（右轴） 5020 5000 4980 4960 4940 4920 4900 4880 1200 1000 800 600 400 200 焦煤期限结构走平 元/吨 焦煤 元/吨 0 最近一月最近一年（右轴） 900 890 880 870 860 850 840 830 820 M1M2M3M4M5M6 焦炭整体呈Back结构 M1M2M3M4M5M6 最近一月 最近一年（右轴） 元/吨最近一天焦炭 3100 3000 2900 2800 2700 2600 250
