油脂月度报告：多空交织，宽幅震荡

行业日期 油脂2023年4月3日 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongcl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 多空交织，宽幅震荡 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》 2020-11-28 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》 2018-11-14 《油脂产业链梳理及投资分析》2018-10-15 《菜系供需分析及走势展望》2018-09-13 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》 2020-02-02 近期研究报告 观点摘要 受美国银行业危机引发金融市场动荡的拖累导致油脂板块大跌，但随着围绕银行业危机的担忧减退，包括原油在内的外部市场反弹，油脂企稳反弹。从基本面来看，由于巴西大豆产量大增，本年度南美大豆产量总体非常庞大，显著高于上年，出口步伐明显加快，将会对大豆价格构成压制，但国内压榨利润不佳从成本端构成支撑。由于干旱导致阿根廷大豆产量严重下降，这给豆油提供了溢价。美豆陈季供需偏紧的格局或将持续，使得今年第二季度出现天气市行情的风险加剧。马来西亚3月份产量下滑而出口增长，库存很可能再次缩减至200万吨以下，供需趋紧，支持价格反弹。国内方面，豆油库存累库缓慢，关注大豆实际到港情况；棕榈油去库存有利于基差企稳反弹，菜油供需最为充裕，现货基差逐步下跌，远期基差偏弱。05合约面临着资金移仓和交割的现实局面，短期内下跌空间有限。油粕比延续反弹。豆棕09价差扩大，在1000以上可以考虑做缩小。关注天气和生物柴油情况。  目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1美国农业部播种意向报告相较预期下调........................................................-5- 2.2巴西大豆收获压力大，物流面临挑战............................................................-6- 2.3马来西亚供需或趋紧........................................................................................-7- 2.4生柴等政策需跟踪............................................................................................-9- 2.5国内油脂库存回升缓慢..................................................................................-10- 三、总结及投资建议................................................................................................-11- 一、行情回顾 3月份油脂走势先抑后扬，特别是月初国内油脂普跌又快又狠，菜油2305领跌油脂板块。宏观方面，硅谷银行（SVB）事件引发了系统性的大规模抛盘，恐慌情绪蔓延至大宗商品市场；其次，巴西大豆本年度丰产基本确定，油脂油料边际供应改善，菜油面临着国内外供需最为宽松的市场所带来的压力最大；最后，国内春节后消费进入淡季。从技术上看，棕榈油和菜油05合约各自在7000和8000整数关口获得支撑，由于宏观并没有进一步恶化，油脂单边超跌反弹。主力合约OI305月度下跌1174元/吨，跌幅11.94%，跌幅最大；Y2305月度下跌710元/吨，跌幅8.02%；P2305月度下跌634元/吨，跌幅7.71%。由于三大油脂基本面差异较大，菜油被空头配置，与豆油、棕榈油价差重心持续下降。 图1：棕榈油2305合约日K线走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：菜油-豆油05合约价差图3：豆油-棕榈油05合约价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1美国农业部播种意向报告相较预期下调 美国农业部3月31日发布的年度播种意向调查显示，2023年美国农户有意 播种8750.5万英亩大豆，略高于2022年的8745万英亩，但是低于市场共识8823万英亩。美国农业部在供需报告里将美国大豆期末库存为2.10亿蒲（570万吨），较2月调低了1500万蒲。作为对比，2021/22年度美国大豆期末库存为2.74亿蒲，因为阿根廷大豆产量大幅下调后，美国大豆出口预期上调。调低后的库存为七年来最低水平。考虑到美国农业部的预测是基于阿根廷大豆产量为3300万吨， 因此未来美国大豆期末库存很可能进一步调低到1.80到1.90亿蒲（460到490万吨）的低位。并且由于产量端基本会维持较长一段时间不变，需求端再次下调的空间减小，美豆陈季供需偏紧的格局或将持续。这也意味着2023/24年度美国大豆生产不容任何闪失，使得今年第二季度出现天气市行情的风险加剧。鉴于大豆供应已经处于历史低位，所以供应面的稍许变化，都会对价格产生很大影响。美国农户今年计划扩大大豆的种植面积，因为全球供应紧张，但是种植条件不利可能限制美国北部一些州的播种面积扩张，因为厚雪和冻土可能推迟春播进度。美国全国海洋和大气管理局（NOAA）预测，今年春季密西西比河沿岸将会发生中度至重度春汛，可能推迟春季播种。 图4：2023年3月份公布的美国大豆供需平衡表 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 2.2巴西大豆收获压力大，物流面临挑战 当前各家机构对巴西大豆产量预估基本上在1.5亿吨以上。美国农业部发布 的3月份供需报告维持巴西大豆产量不变，仍为1.53亿吨。3月27日，私营咨询机构AgRural将2022/23年度巴西大豆产量预估下调60万吨，至1.503亿吨，因为南里奥格兰德州大豆产量因干旱而损失700万吨，但是其他州的单产良好，使得巴西大豆产量没有跌破1.5亿吨大关。3月21日，咨询机构AgroConsult根据全国作物考察的结果，预计2022/23年度巴西大豆产量达到1.55亿吨，高于本月初预测的1.53亿吨。报告称，如果不是因为南里奥格兰德的大豆产量损失500 万吨，巴西大豆产量将会达到1.60亿吨。3月22日，巴西植物油行业协会（ABIOVE） 也调高了2023年巴西的大豆产量和出口预期，预计巴西大豆产量将达到创纪录的 1.536亿吨，比1月底的预测提高了100万吨，比上年提高18.2%。截至上周四，2022/23年度巴西大豆收割完成70%，较前一周增加8个百分点。AgRural称，去年同期，巴西大豆收割率为75%。巴西外贸秘书（SECEX）的数据显示，截至3月24日，3月份巴西大豆出口量达到998.7万吨，日均出口大豆554,800吨，低于前三周的日均出口量563,600吨，略微高于上年同期的554,100吨。巴西政府公布的数据显示，巴西3月大豆出口量为13,271,151吨，高于去年同期的12,190,885吨。 尽管巴西的收割继续保持良好步伐，且有望创下纪录高位，但阿根廷收割开始之际的产量预估再次遭到下调，这最终会导致美国大豆及其豆制品价格上涨，并限制本周巴西大豆的下跌。根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的预估，阿根廷大豆产量为2,500万吨，较过去五年均值低44.4%。有机构预测本年度阿根廷将进口790万吨大豆，同比提高139%，这意味着阿根廷将成为大豆净进口国。 物流瓶颈再次成为影响巴西大豆出口价格的主要因素，因为船只在帕拉纳瓜港口的平均等待时间长达32天，从内陆到港口的主要公路的卡车运输也继续受到 3月初山体滑坡造成堵塞的影响。其他巴西港口的情况也大同小异，由于短期内几乎都没有能力储存更多谷物，所以农户和出口商的库存都面临很大压力。 从出口报价看，现在仍然是巴西大豆最有竞争力。3月30日，帕拉纳瓜港口的巴西大豆报价为516美元/吨，比一周前上涨10美元；美国大豆报价为583美 元/吨，比一周前上涨10美元；阿根廷上河大豆报价为602美元/吨，比一周前上 涨9美元。 由于巴西大豆产量大增，本年度南美大豆产量总体非常庞大，显著高于上年，将会对大豆价格构成压制。随着未来几个月南美大豆收获上市，出口步伐明显加快，除非南美供应和物流出现重大问题，美国大豆出口步伐将会季节性放慢。 图5：美豆周度出口装船数量图6：美豆出口累计数量 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 2.3马来西亚供需或趋紧 棕榈油扮演油脂的核心角色，从统计规律来看11月份至来年2月产地棕榈油 产量将进入减产周期，并且2月份为日历年中产量最低月份，进入3月份棕榈油产量会逐渐上升。马来西亚副总理DatukSeriFadillahYusof表示，马来西亚劳工危机问题将很快得到解决。如果在招聘过程中不出现问题，种植园部门目前面临的劳动力短缺问题可以在6到12个月内得到解决。 从当前数据来看，洪水继续对马来西亚棕榈油生产造成影响。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降6.03%，其中马来西亚半岛的产量环比下降8.12%，沙巴的产量环比下降1.86%；沙捞越的产量环比下降5.99%；东马来西亚的产量环比下降2.83%。南马来西亚棕榈油公会 （SPOMMA）称，3月1-25日马来西亚棕榈油产量环比降低22.92%。由于印尼提高了国内市场义务（DMO）要求，并限制出口，导致全球棕榈油需求转向马来西亚。船运调查机构ITS称，3月1-31日期间马来西亚棕榈油出口量环比增长24%；另外一家机构AmSpec的数据显示，3月份马来西亚棕榈油出口量环比提高32%；船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚3月日棕榈油产品出口量较2月出口增加24.7%。最终产量下滑而出口增长，马来西亚3月份库存很可能再次缩减至200万吨以下。马来西亚棕榈油供需趋紧，支持价格反弹。 图7：马来西亚棕榈油月度产量 图:8：马来西亚棕榈油月度出口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图9：马来西亚棕榈油月度进口图10：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 虽然印尼在棕榈油贸易中占据核心位置，但数据相对不透明。印尼棕榈油协会（GAPKI）数据严重滞后，周一发布的数据显示，2023年1月份印尼棕榈油产量下滑，出口增长，月末库存下降。2023年1月份印尼棕榈油（包括毛棕榈油和棕榈仁油）产量为426万吨，低于12月份的472万吨，产量下降是受到季节性因 素的影响。截至2023年1月底，印尼毛棕榈油和棕榈仁油库存约为310万吨，低 于12月底的约356.5万吨