油脂月度报告：多空交织，宽幅震荡

行业日期 油脂2023年2月3日 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongcl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 多空交织，宽幅震荡 请阅读正文后的声明 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》 2020-11-28 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》 2018-11-14 《油脂产业链梳理及投资分析》2018-10-15 《菜系供需分析及走势展望》2018-09-13 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》 2020-02-02 近期研究报告 观点摘要 南美大豆仍然面临天气威胁，但全球大豆产量前景总体乐观，特别是巴西大豆开始收获上市，令大豆价格面临季节性收获压力。美豆出口降幅缩窄，出口进度加快。阿根廷干燥天气以及巴西大豆出口偏慢支撑了对美国的出口乐观情绪，也拉高了CBOT大豆价格。棕榈油扮演油脂的核心角色，供需两弱，产出季节性低迷或给棕榈油价格带来支撑，但出口疲弱使得市场涨幅受限，且由于库存处于四年同期偏高位置，使得期价难以摆脱当前震荡局面。供应端最大的亮点可能在于大豆增产尤其是巴西产量是否能如期兑现，需求端故事在于中国由于疫情政策调整使得消费恢复性增长、美国生物燃料行业需求强劲的进口需求将会增加和印尼从2月份起把生物柴油掺混率从30%提高到35%。印尼政策也是重要变量。宏观方面，地缘政治紧张、通货膨胀、全球经济衰退的不确定依然左右原油等大宗商品价格走势。当前油脂多空因素交织，维持震荡走势，油弱粕强还将持续，建议持有空单，反弹加仓为主，不追。  目录 一、行情回顾.-4- 二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1南美产区天气导致大豆产量下调...................................................................-5- 2.2美豆出口良好提振CBOT大豆价格...............................................................-6- 2.3马来西亚棕榈油供需两弱................................................................................-7- 2.4印尼B35、DMO等政策需跟踪.....................................................................-8- 2.5国内油脂库存回升而基差下调.....................................................................-10- 三、总结及投资建议................................................................................................-12- 一、行情回顾 近期棕榈油2305走势保持在7559-8744元/吨区间震荡，月度下跌6%左右， 三大油脂走势基本上类似，豆油2305主要在8400-9000元/吨区间震荡，菜油2305 在10200元/吨平台附近震荡近一个月之后迅速猛拉又大幅下挫，从高点算起下跌 近1000点。油脂重心不断下滑，国内疫情蔓延，市场担忧春节备货导致行情承压，但感染高峰期过后，市场情绪逐渐恢复，再加上春节备货期，期价有所企稳反弹，但受原油下跌拖累再度下跌，涨跌走势不断反反复复。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图1：棕榈油2305合约日K线走势图 国内后期大豆、菜籽到港增加，市场预期供应增加，豆油和菜油远期基差报 价快速下跌，棕榈油更是由于国内库存快速上升导致现货跌至负基差，对市场形成拖累。三大油脂月间5-9价差都大幅回落，甚至倒挂。三大油脂间套利与各个品种热点逻辑密切相关。菜油与豆油05价差V型走势为主，但重心下降。 图2：菜油-豆油05合约价差图3：豆油-棕榈油05合约价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1南美产区天气导致大豆产量下调 美豆产量题材结束之后，市场关注焦点转为美豆压榨和出口的进度以及南美大豆产量情况。 本年度全球大豆供需形势由紧张预期转向宽松。美国农业部公布的2023年1月月度供需报告显示，2022/23年度全球大豆产量预计为3.88亿吨，较上年度增加3000万吨，主要得益于南美大豆产量恢复性增长，期末库存较前五年大幅增加。 USDA本月将阿根廷大豆产量调低400万吨，从4950万吨调低到4550万吨，但是 仍高于上年的4390万吨。2022/23年度巴西大豆产量为1.53亿吨，比较上月预 测调高了100万吨。巴西植物油行业协会（ABIOVE）周四表示，预计2023年巴西 大豆产量为创纪录的1.526亿吨，压榨量5250万吨，出口9200万吨，均和上月预测持平。作为对比，咨询机构DATAGRO公司将2023年巴西大豆产量略微下调至1.5208亿吨，低于12月预测的1.5223亿吨。但是仍将是新的历史纪录，比上年的1.2965亿吨增加17.3%。由于巴西大豆产量大增，本年度南美大豆产量总体非常庞大，显著高于上年。随着未来几个月南美大豆收获上市，将会对大豆价格构成压制。 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 图4：2023年1月份公布的全球大豆供需平衡表 报告公布后，由于阿根廷干旱天气导致的减产预期依然延续，USDA在未来的 报告中可能将继续下调产量预估。美国农业部海外农业局发布的参赞报告称，预计2022/23年度阿根廷大豆产量3600万吨，比美国农业部官方预测值4550万吨低950万吨，这也是迄今发布的最悲观产量数据。因为2022年最后几个月的干燥高温天气导致部分农业区大豆弃耕严重，早期种植的大豆的单产将远远低于正常水平。作为参考，1月12日，罗萨里奥谷物交易所将2022/23年度阿根廷大豆产量调低至3700万吨，低于早先预估的4900万吨； 布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计为4100万吨，低于此前预测的4800万吨。 阿根廷农业产区遭受60年来最严重的干旱，导致阿根廷大豆产量预估不断下调，成为大豆价格上涨的主要催化剂。 2.2美豆出口良好提振CBOT大豆价格 美豆出口降幅缩窄，出口进度加快。美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美国大豆出口检验量较一周前提高0.90%，比去年同期提高30.9%。截至2023年1月26日的一周，美国大豆出口检验量为1,855,293吨，上周为1,838,717 吨，去年同期为1,417,802吨。迄今为止，2022/23年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量累计达到35,988,764吨，同比降低1.3%。上周同比降低2.7%，两周前同比降低4.4%。美国大豆出口检验量达到美国农业部目标的66.5%，前一周完成63.0%。美国农业部在2023年1月份供需报告里预测2022/23年度美国大豆出口量预计为19.90亿蒲（5416万吨），低于12月份预测的20.45亿蒲（5566万吨），比2012/22年度的21.58亿蒲低了7.8%。作为对比，2021/22年度美国大豆出口量同比降低4.8%。 图5：美豆周度出口装船数量图6：美豆出口累计装船数量 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 巴西大豆结转库存低位、收割进度偏慢以及销售进度偏慢，也有利于美豆出口。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至1月28日，巴西2022/23年度大豆收割完成5.2%，高于一周前的2%，但低于上年同期的11.6%。截至1月28日，巴西2022/23年度大豆种植工作完成99.7%，一周前为99.5%，上年同期为99.6%。巴西外贸秘书处（SECEX）数据显示，2023年1月份巴西大豆出口量为85.2万吨， 远低于2022年1月份的245万吨。出口放慢的原因在于库存较低，加上2022/23 年度收割工作启动较慢，使得1月份可供出口的大豆量减少。巴西货币雷亚尔持续走强，使得巴西国内以本土货币计算的大豆价格持续走低，加剧了农民惜售。巴西马托格罗索当地降雨过多导致收获工作受到阻碍，收获工作进一步延迟。巴 西中部和北部地区可能继续有阵雨，延误大豆收割和播种，而南里奥格兰德州大部分地区仍然干燥。 大豆市场继续关注南美天气，巴西产量前景及中国需求决定后期美豆出口。阿根廷干燥天气以及巴西大豆出口偏慢支撑了对美国的出口乐观情绪，也拉高了CBOT大豆价格。但南美大豆产量前景总体乐观，特别是巴西大豆开始收获上市，令大豆价格面临季节性收获压力，CBOT大豆很容易出现回调。不过需要注意的是，USDA报告不断下调南美大豆产量预估使得市场预期不断变得利多，支撑CBOT大豆价格。 2.3马来西亚棕榈油供需两弱 棕榈油扮演油脂的核心角色，季节性增产进入尾声，从统计规律来看11月份 至来年2月产地棕榈油产量将进入减产周期。 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的2022年12月供需数据显示，12月份马来西亚毛棕榈油产量连续第二个月下降，因为在产量季节性下降之际，马来西亚遭遇了暴风雨。12月份的毛棕榈油产量为1,618,853吨，环比减少3.68%，这是7月以来最低产量。12月底马来西亚棕榈油库存降至8月以来最低，因为年底出现大范围洪灾，导致产量下降。MPOB数据显示，12月底马来西亚棕榈油库存为2,194,809吨，这是四个月来的低点，比11月底降低4.09%。12月份马来西亚棕榈油出口为1,468,448吨，环比下降3.48%。船运调查机构的数据显示，12月份出口下降可能是由于对中国的出口放缓。12月份的棕榈油进口量为47,114吨，几乎和11月份的47,047吨持平。MPOB的库存数据和大多数调查一致，但是需求比预期差。 图7：马来西亚棕榈油月度产量图8：马来西亚棕榈油月度出口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图9：马来西亚棕榈油月度进口 图10：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）数据显示，2023年1月马来西亚棕榈油产量环比减少27.01%。其中鲜果串单产环比减少23.96%，出油率（OER）环比减少0.58%。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降11.22%。船运调查机构AmSpec数据显示，1月马来西亚棕榈油出口量为 106.6万吨，环比减少26.8%；同期，SGS数据为111.3万吨，环比减少26.4%；ITS数据为113.4万吨，环比减少26.9%。因为棕榈油相对竞争对手的折扣缩小，促使买家转向采购豆油和葵花籽油，以及中国、印度等国棕榈油库存偏高，主产区棕榈油出口需求放慢。照此推算，预计2023年1月马来西亚棕榈油库存将会进一步提高。 需要注意的是，随着产量进入减产期，主产区供应压力会