油脂：多空交织，宽幅震荡

行业日期 油脂2023年3月3日 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongcl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 多空交织，宽幅震荡 请阅读正文后的声明 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》 2020-11-28 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》 2018-11-14 《油脂产业链梳理及投资分析》 2018-10-15 《菜系供需分析及走势展望》 2018-09-13 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》 2020-02-02 近期研究报告 观点摘要 国际方面，阿根廷受干旱天气影响预期减产，但巴西、巴拉圭等国大豆增产预期较强，全球大豆供应预期宽松，预计进口大豆价格短期将受南美天气影响波动运行。棕榈油扮演油脂的核心角色，供需边际收紧，产出季节性低迷和斋月需求增加预期或给棕榈油价格带来支撑。印尼政策也是重要变量。宏观方面的不确定也依然左右原油等大宗商品价格走势。国内方面，豆油库存累库缓慢，关注大豆实际到港情况棕榈油去库存有利于基差企稳反弹，菜油供需最为充裕，现货基差逐步下跌，远期基差偏弱。当前油脂压力不大，氛围偏多，油粕比延续反弹，豆棕05价差可能再次反转。关注产地产量和出口情况，等待技术反转，我们认为四季度仍将下跌。  目录 一、行情回顾.-4- 二、核心因素分析....................................................................................................-5-2.1南美大豆产区天气主导大豆走势..................................................................-5- 2.2棕榈油主产区供需边际收紧..........................................................................-7- 2.3DMO以及生柴等政策需跟踪.........................................................................-9- 2.4国内油脂库存回升缓慢................................................................................-10- 三、总结及投资建议..............................................................................................-11- 一、行情回顾 2月份棕榈油期货行情上涨，主要受马棕上涨的提振，主力合约P2305月度上涨348元/吨，涨幅4.42%，表现为一枝独秀。豆油和菜油表现偏弱，OI305月度下跌116元/吨，跌幅1.17%；Y2305月度下跌8元/吨，跌幅0.09%。由于话题度和资金关注情况不一，表现大相径庭。菜油与豆油、棕榈油价差重心持续下降，三大油脂间套利与各个品种热点逻辑密切相关。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图1：棕榈油2305合约日K线走势图 图2：菜油-豆油05合约价差图3：豆油-棕榈油05合约价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1南美大豆产区天气主导大豆走势 美豆产量题材结束之后，市场关注焦点转为美豆压榨和出口的进度以及南美大豆产量情况。 美国农业部公布的2023年2月月度供需报告显示，2022/23年度全球大豆产 量预计为3.83亿吨，较上年度增加2500万吨，主要得益于南美大豆产量恢复性 增长，期末库存较前五年大幅增加，但产量数据较上月预估调低500万吨，主要是受阿根廷和乌克兰作物减产影响。阿根廷大豆产量预估不断下调成为大豆价格上涨的主要驱动。美国农业部维持2022/23年度巴西大豆产量预估不变，仍为创纪录的1.53亿吨，比上年提高2350万吨或18.1%。阿根廷大豆产量调低450万 吨，将会降至4100万吨，低于1月份估计的4550万吨，也低于上年的4390万吨。全球大豆出口量几乎没有变化，阿根廷的出口下降量被巴拉圭和巴西的出口增加量所抵消。全球大豆进口量也基本没做调整，主要是欧盟进口量下调50万吨，因油菜籽和葵花籽进口量增长。由于南美地区大豆期末库存下调被中国大豆期末库存上调部分抵消，22/23市场年度全球大豆期末库存预计为1.02亿吨，较上月预测值下调150万吨。 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 图4：2023年2月份公布的全球大豆供需平衡表（单位：百万吨） 报告公布后，由于阿根廷干旱天气导致的减产预期依然延续，USDA在未来的报告中可能将继续下调产量预估。3月2日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示可能需要第四次调低阿根廷大豆产量预期，因为过去一周天气依然干燥炎热，对仍然处于关键生长期的大豆生长不利，今年大豆产量可能比2007/08年度干旱导致的3200万吨还要差。2月23日该交易所将阿根廷2022/23年度大豆产量调低到3350万吨，低于早先预测的3800万吨，也远低于年度初期预测的4800万吨，上年产量为4330万吨。美国农业部海外农业局发布的参赞报告称，预计2022/23年度阿根廷大豆产量3600万吨。欧洲和美国的气象预测模式均显示3月下旬阿根廷潘帕斯地区将会出现更多的降雨，后续天气对阿根廷大豆产量影响到底如何仍然需要时间去观测。 私营咨询机构AgRural表示，截至2月23日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为33%，高于一周前的25%，不过仍然低于去年同期的收获进度43%。在头号大豆产区马托格罗索，播种工作进入最后阶段，虽然天气仍然有雨，但是播种进度已经从最初的延迟中恢复。在其他州，降水导致播种进展困难，特别是在帕拉纳和马托格罗索州。2月份该咨询公司将巴西大豆产量预期值从1.529亿吨降至 1.509亿吨，理由是南里奥格兰德州出现严重干旱。即便如此，这一数据仍将是创纪录的产量。经纪商StoneX公司估计，2022/23年度巴西大豆产量有望达到创纪录的1.547亿吨，较之前预测的1.542亿吨提高45万吨左右，若实现，将比2021/22年度增长21.6%。就大豆而言，2月份标志着出口旺季的开始，但是今年2月份的出口量低于去年同期，因为去年收获较早，今年收获迟缓，农民的销售很慢。1月和2月的出口量合计为600万吨左右，同比下降31%。 图5：巴西大豆月度出口数量图6：AgRural巴西大豆收获进度 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 由于巴西大豆产量大增，本年度南美大豆产量总体非常庞大，显著高于上年，将会对大豆价格构成压制。随着未来几个月南美大豆收获上市，出口步伐明显加快，除非南美供应和物流出现重大问题，美国大豆出口步伐将会季节性放慢。大豆市场继续关注南美天气，巴西产量前景及中国需求决定后期美豆出口。阿根廷干燥天气以及巴西大豆出口偏慢支撑了对美国的出口乐观情绪，也支撑了CBOT大豆价格。 图7：美豆周度出口装船数量图8：美豆出口累计数量 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 2.2棕榈油主产区供需边际收紧 棕榈油扮演油脂的核心角色，从统计规律来看11月份至来年2月产地棕榈油 产量将进入减产周期，并且2月份为日历年中产量最低月份。 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，2023年1月马来西亚棕榈油月末库存为226.82万吨，较12月的219.66万吨增加7.16万吨,环比增加3.26%。 产量为138.04万吨，较12月的161.88万吨下降23.84万吨,环比下降14.73%，创下11个月来的最低水平，这是连续第三个月产量下降。2022年底的热带季风和洪水的影响到油棕收割。进口量为14.49万吨，较12月的6.49万吨增加8万 吨,环比增加123.29%。出口量为113.55万吨，较12月的147.38万吨下降33.83万吨,环比下降22.96%，创下4月以来最低月度出口量，与船运调查机构的数据一致，反映对印度和中国的出口下降。但由于棕榈油生产国印尼在斋月节日前寻求进一步限制出口供应，市场预计马来西亚棕榈油出口将会稳健复苏，因为印尼出口供应紧张。考虑到印尼政府审查出口配额比例，印尼出口规则存在不确定性，这将使得市场非常不稳定。 图9：马来西亚棕榈油月度产量 图10：马来西亚棕榈油月度出口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图11：马来西亚棕榈油月度进口图12：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 马来西亚棕榈油局(MPOB)定于3月10日公布棕榈油供需报告，市场更多关注该报告的影响。2月份至今，马来西亚部分地区继续遭受暴雨袭击，引发了对供应持续中断的担忧。据路透调查显示，受暴雨和洪水影响，马棕油2月产量或跌 至1年低点，导致库存减少，报告有预期偏多影响。若报告超预期利多，马棕仍 有进一步上涨空间且很可能会尝试突破去年8月份高点。 彭博预测2月马来西亚棕榈油产量为128万吨，进口量为9万吨，出口量为 114万吨，消费量在25-32万吨之间，月末库存223万吨。船运调查机构SGS公 布的数据显示，马来西亚2月棕榈油产品出口量为1,131,939吨，较上月的 1,113,292吨增加1.7%。独立检验公司Amspec发布的数据显示，马来西亚2月棕 榈油产品出口量为1,062,057吨，较上月的1,066,287吨小幅减少0.4%。船运调查机构ITS周数据显示，马来西亚2月棕榈油产品出口量为1,159,720吨，较上月出口的1,133,868吨增加2.3%。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月马来西亚棕榈油产量环比增加1.9%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加5.38%，出油率（OER）环比下降0.63%。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年 2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降6.71%。照此推算，预计2023年2月马来西亚棕榈油库存可能会略降，但幅度有限。 图13：印尼棕榈油月度产量图14：印尼棕榈油月度库存 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 印尼棕榈油协会（GAPKI）数据比较滞后，在年度数据中曾提过截至2022年 年底该国的棕榈油库存为365万吨，恢复至正常偏低水平。产出季节性低迷和斋 月需求或给棕榈油价格带来支撑，在3月份之后产量改善会促使价格走低。 2.3DMO以及生柴等政策需跟踪 2月6日，印尼海事和投资事务部部长卢胡特·潘家谭表示，66%的棕榈油出 口许可证将立即暂停使用，直至5月1日。回头看，从该日起棕榈油期价逐渐企稳反弹。印尼政府决定在斋月和开斋节之前暂停三分之二的棕榈油出口，为了应对不断上涨的食用油价格，并确保斋月和开斋节之前的供应。印尼政策干预的风险，棕榈油价格可能会在2-3月内受到支撑。印尼已经从2月1日开始实施B35 政策，测算下来平均每月不到20万吨的增量