海外硬科技龙头复盘研究系列之二：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期

捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 ——海外硬科技龙头复盘研究系列之二 公司主导产品为晶闸管、MOSFET、低结电容放电管等各类保护器件、功率型开关晶体管等，晶闸管市占率约为37%，但公司MOSFET业务收入快速增长，营收占比已提升至3Q22的43%。公司是晶闸管细分领域龙头，晶闸管国内市占率约为37%。公司产品的品质以及稳定性等获得了全球一线品牌 的认可，功率芯片和功率半导体分立器件业务收入均实现快速增长，且业务毛利率保持在较高水平。近年来，随着公司MOSFET产品与客户取得突破，MOS业务收入快速增长，收入结构占比已提升至3Q22的43%。公司营收和归母净利润均保持较快增长，由于下游消费电子等行业景气度下行，2022年前三季度公司收入增速略有下滑，我们认为随着下游逐步恢复与新产能达产，公司业绩有望维持较快增长。 国内MOSFET国产化率为41.3%，而全球前十大厂商是国外厂商，国内公司有望把握进口替代机遇。国内MOS产品下游汽车电子、消费电子和工业占比较高，分别占25%、20%和20%。根据Yole数据，预计2026年全球 MOSFET市场规模将达到95亿美元，2020-2026年均复合增长率为3.8%，2023年国内MOSFET国产化率约为41.3%，而全球MOSFET前十大都是国外厂商，国内厂商有望把握进口替代机遇抢占市场。 公司具备技术优势与客户优势，并加大资本开支进行扩产，有望跨越半导体周期成为MOSFET龙头。公司先进的工艺技术全面应用到芯片设计和制造、 成品封装及品质监控及检测的生产过程中，品质和效率大幅提升。公司产品出口至韩国、日本等，并且对外出口数额逐年提高，客户优势凸显。公司资产及负债规模随着业务发展均持续增大，随着南通厂投建，2021年以来资产负债率提升。全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征，但我们认为公司具备以上竞争优势，并实现积极高效扩产，有望跨越半导体周期，成长为MOSFET龙头公司。 我们复盘海外功率半导体龙头ROHM发展历程，得出结论：国内IDM龙头厂商，特别是能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB、并发力封测技术的领军企业如捷捷微电，IDM优势明显，有望在下一轮景气周期中占据较高的市场份额。通过研究全球功率半导体龙头企业的发展历程，大部分巨头 的发展都与其下游工业和汽车客户深度绑定。我们选择全球功率半导体龙头公司罗姆进行复盘研究，我们认为，国内MOS下游以家电和消费电子为主，后续高产品附加值的工控和车规级芯片及模块是重要的突破口。国内IDM龙头厂商，特别是能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB、并发力封测技术的IDM企业，如捷捷微电，有望在下一轮景气周期中占据较高的市场份额。 公司盈利预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，积极扩产提高MOSFET产品 份额。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.81亿元，5.50亿元和7.65亿元，对应现有股价PE分别为45X，31X和22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求放缓；（2）扩产进度不达预期；（3）产品价格波动。 公司报告 捷捷微电 2023年4月4日 推荐/首次 公司简介： 江苏捷捷微电子股份有限公司专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售。主要产品为各类电力电子器件和芯片。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）25.09-17.15 总市值（亿元）174.7 流通市值（亿元）152.23 总股本/流通A股（万股）73,653/73,653 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.9 52周股价走势图 捷捷微电 沪深300 9.4% -10.6% -30.6% 4/66/68/610/612/62/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102913liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券深度报告 捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,010.90 1,772.80 1,815.67 2,505.79 3,304.17 增长率（%） 49.99% 75.37% 2.42% 38.01% 31.86% 归母净利润（百万元） 283.49 497.06 381.16 550.45 765.12 增长率（%） 49.45% 75.34% -23.32% 44.41% 39.00% 净资产收益率（%） 11.39% 15.20% 10.74% 13.91% 16.92% 每股收益(元) 0.38 0.67 0.52 0.75 1.04 PE 60.61 34.57 45.08 31.22 22.46 PB 6.91 5.80 5.30 4.71 4.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 目录 1.晶闸管龙头，MOSFET收入占比大幅提升5 2.MOSFET主要应用于汽车、消费电子和工业领域，国产化率为41.3%7 3.公司竞争优势突出，资本开支行业领先9 4.复盘海外功率半导体龙头成长之路，公司有望成为国内功率半导体IDM龙头13 4.1海外功率半导体龙头大部分脱胎于工业巨头，生产制造模式以IDM为主13 4.2复盘全球功率半导体龙头ROHM成长之路，给我们带来了哪些启示？14 5.投资建议18 5.1盈利预测18 5.2投资建议18 6.风险提示19 相关报告汇总21 插图目录 图1：公司发展历程5 图2：公司产品矩阵丰富5 图3：晶闸管占功率分立器件市场规模的3%6 图4：公司晶闸管国内市占率约为37%6 图5：公司MOSFET业务快速增长6 图6：公司MOSFET收入占比3Q22提升至43%6 图7：公司功率芯片和功率半导体分立器件业务收入快速增长7 图8：公司业务毛利率维持较高水平7 图9：公司营收保持较快增长7 图10：公司净利润保持稳定增长7 图11：不同转换功率和工作频率条件下使用不同的功率器件8 图12：SiMOSFET主要应用在汽车、工业以及消费级市场8 图13：2026年功率市场应用主要是消费、汽车和工业8 图14：全球MOSFET市场规模2026年预计将达到95亿美元8 图15：MOSFET全球前十大厂商为国外企业9 图16：国内MOSFET国产化率2023年预计为41.3%9 图17：公司2022年上半年营收体量较小9 图18：公司2022年上半年毛利率水平行业领先9 图19：公司应收账款周转率相对较为稳定10 图20：公司存货周转率处于较高水平10 图21：公司流动比率同行领先10 图22：公司速动比率行业领先10 图23：随着公司建南通厂，2021年以来资产负债率逐步提升11 图24：全球半导体销售额持续增长，通常景气周期为4年11 P4东兴证券深度报告 捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 图25：受需求拉动，全球半导体行业资本开支有周期性特征11 图26：公司目前处于投入期，购建固定无形和其他长期资产支付的现金在行业内较高12 图27：罗姆半导体行业发展历程14 图28：ROHM对材料和工艺全程把控，保障产品稳定性15 图29：公司通过改善沟槽结构，实现极低的导通电阻16 图30：公司通过大幅降低寄生电容，实现更低开关损耗16 图31：ROHM汽车和工业业务占比持续提升，消费电子占比下降至50%以下16 图32：ROHM切入汽车和工业市场，利润率逐步提升17 图33：公司不断加大资本开支进行扩产和布局SiC业务17 表格目录 表1：全球功率半导体公司情况13 表2：IDM与垂直分工模式优劣势14 表3：业务分拆预测表（百万元）18 P5 东兴证券深度报告 捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 1.晶闸管龙头，MOSFET收入占比大幅提升 捷捷微电创建于1995年，于2017年3月在创业板上市，公司主导产品为晶闸管、MOSFET、低结电容放电管等各类保护器件、功率型开关晶体管等。公司恪守“一技专长、生计无虞”专业、专注的工匠精神，打造 具有国际竞争力的功率（电力）半导体器件制造商（IDM）和品牌运营商。公司自成立以来，一直从事半导体分立器件、电力电子器件的研发、生产和销售。企业在大力开展技术创新的同时，非常注重自主知识产权的创造与保护工作。公司现共获得授权专利160项，其中发明专利26项，实用型新专利133项；外观专利 1项。已受理发明专利107项，受理实用新型专利16项目。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 公司“技-工-贸”起家，主要产品包括功率半导体芯片和封装器件。功率半导体芯片是决定功率半导体分立器件性能的核心，在经过后道工序封装后，成为功率半导体分立器件成品。公司主导产品为晶闸管（单、双向 可控硅）、MOSFET（MetalOxideSemiconductorFieldEffectTransistor-金属氧化物半导体场效应晶体管）、低结电容放电管等各类保护器件、高压整流二极管、功率型开关晶体管、第三代半导体器件等。 图2：公司产品矩阵丰富 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 公司是晶闸管细分领域龙头，晶闸管国内市占率约为37%，但是随着MOSFET产品和客户取得突破，MOS 业务收入占比大幅提升。半导体分立器件种类多，包括功率二极管、功率三极管、晶闸管、MOSFET、IGBT 等半导体功率器件产品；其中，MOSFET和IGBT属于电压控制型开关器件，相比于功率三极管、晶闸管 P6东兴证券深度报告 捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 等电流控制型开关器件，具有易于驱动、开关速度快、损耗低等特点。在半导体分立器件中，MOSFET和IGBT 占比为42%和30%。而晶闸管占比为3%，公司晶闸管国内市占率约为37%。 图3：晶闸管占功率分立器件市场规模的3%图4：公司晶闸管国内市占率约为37% 3% BJT4% Diode21% MOSFET42% IGBT 30% 晶闸管占比 瑞萨电其他 子8% 7% 台基股份11% 捷捷微电37% 时代电气15% 意法半导体22% 资料来源：芯谋研究、东兴证券研究所资料来源：中商产业研究院，东兴证券研究所 近年来，随着公司MOSFET（平面、沟槽、超结）产品与客户均取得突破，MOS业务收入快速增长，收入结构占比已提升至3Q22的43%。 图5：公司MOSFET业务快速增长图6：公司MOSFET收入占比3Q22提升至43% 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018 营收（万元）YOY 201920202021 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% MOS营收占比 MOS营收占比 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 201920202021Q32022Q3 资料来源：公司公告、东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 公司掌握了独立的功率半导体技术，产品的品质以及稳定性等获得了全球一线品牌的认可，功率芯片和功率半导体分立器件业务收入均实现快速增长，且业务毛利率保持在较高水平。 P7 东兴证券深度报告 捷捷微电（300623）：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期 图7：公司功率芯片和功率半导体分立器件业务收入快速增长图8：公司业务毛利率维持较高水平 功率器件封测功率半导体芯片功率半导体分立器件(%)功率半导体芯片