海外硬科技龙头复盘研究系列之二：国内靶材龙头，进军半导体零部件领域

江丰电子（300666）：国内靶材龙头，进军半导体零部件领域 ——海外硬科技龙头复盘研究系列之二 江丰电子是国内半导体靶材龙头，积极进军半导体零部件领域，业务快速增长。在半导体领域，公司已成为台积电、SK海力士、中芯国际等全球知名半 导体厂商的供应商；在平板显示领域，公司是京东方、华星光电等全球知名面板厂商的供应商。公司的超高纯金属溅射靶材产品在16nm技术节点实现批量供货，成功打破美、日垄断，公司相关产品已经成功突破半导体7nm技术节点用Al、Ti、Ta、Cu系列靶材核心技术并实现量产应用，5nm技术节点研发工作正在积极推进中。2021年公司营收15.94亿元，同比增加36.64%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长25.59%。公司积极进军半导体零部件领域，2021年公司半导体零部件业务收入增长239.96%。 随着泛半导体产业向国内转移，靶材有望直接受益，半导体零部件行业空间广阔。我们认为凭借着公司在材料领域的技术、客户积累，公司有望打开新的天花板。（一）2022年中国半导体靶材的市场规模预计将达到75.1亿元， 随着半导体产业快速发展，并且向国内转移，推动国产化靶材市场进一步增长。（二）据HIS数据，预计2021-2025年年我国平板显示面板用靶材市场CAGR为18.9%，在全球显示面板靶材中的占比将提升到57.7%，平板显示面板靶材国产化率提升。（三）半导体零部件2021年市场空间约为517亿美元，美国和日本半导体零部件企业的合计收入占比在70%以上，零部件交付期持续拉长影响到了半导体设备的交付，我们认为零部件国产化成大势所趋，国内半导体设备零部件公司将迎来黄金发展期。 通过对两家龙头公司京瓷和Ferrotec的半导体零部件业务发展进行复盘，具备高纯材料加工能力的公司通过持续深耕有望切入半导体设备产业链。京瓷和Ferrotec通过bottom-up的方式，从精密陶瓷、石英等材料开始切入，抓 住半导体行业发展机遇，成功导入半导体设备的核心供应商体系。京瓷用了近40年，Ferrotec用了近20年的时间开始进入半导体设备零部件领域，并通过并购不断横向扩张。我们认为如江丰电子公司在半导体靶材持续深耕，在高纯靶材提纯、材料加工领域有着较深的技术积累和工艺加工能力，进军半导体零部件业务有望打开新的天花板。 江丰电子在技术、研发等方面具备一体化优势，积极扩充产能。公司在技术、资金等方面具备明显的优势，对回收的靶材进行熔炼、提纯能力突出。公司积极进行研发投入，巩固研发优势，2021年研发费用为9826万元，占营收 比重为6%。公司研发费用与同行公司相比，占比较高。凭借着领先的技术水平和稳定的产品性能，公司产品已遍布全球。公司在惠州、武汉两地建设生产基地，为京东方、华星光电等显示面板厂商提供就近配套的靶材及部件供应，有望带来业绩增量。公司股权激励充分，且实际控制人通过增发认购公司股票的方式增持，彰显公司未来发展信心。 投资建议：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务有待突破。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.17亿元，3.73亿元和5.05亿元，对应现有股价PE分别为78.10X，46.97X和34.73X，首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。 公司报告 江丰电子 2022年7月26日 推荐/首次 公司简介： 公司主要产品为各种高纯溅射靶材，包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，这些产品主要应用于半导体、平板显示、太阳能等领域。超高纯金属及溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一，公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂商的最先端制造工艺，在16纳米技术节点 实现批量供货，同时还满足了国内厂商28 纳米技术节点的量产需求。 资料来源：wind、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）74.66-39.32 总市值（亿元）175.37 流通市值（亿元）126.04 总股本/流通A股（万股）23,489/23,489 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.65 52周股价走势图 江丰电子 沪深300 76.8% 26.8% -23.2% 7/269/2611/261/263/265/267/26 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102909liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,166.54 1,593.91 2,299.09 3,253.61 4,387.38 增长率（%） 41.41% 36.64% 44.24% 41.52% 34.85% 归母净利润（百万元） 143.08 99.34 217.25 373.35 504.94 增长率（%） 124.45% -30.57% 118.70% 71.85% 35.25% 净资产收益率（%） 13.66% 7.32% 14.49% 22.08% 26.82% 每股收益(元) 0.67 0.47 0.96 1.59 2.15 PE 111.43 158.85 78.10 46.97 34.73 PB 15.55 11.67 11.32 10.37 9.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 江丰电子（300666）：国内靶材龙头，进军半导体零部件领域 目录 1.国内靶材龙头，积极进军半导体零部件领域4 2.靶材国产化率提升，半导体零部件业务迎发展黄金期5 2.1半导体靶材主要以日、美厂商为主，国产化亟待突破5 2.2平板显示靶材国内市场空间为206.5亿，国产靶材已逐步实现赶超8 2.3半导体零部件2021年市场规模为517亿美元，国内企业进入黄金发展期10 2.4复盘海外龙头半导体零部件业务成长之路，对国内公司有哪些借鉴的地方？13 3.公司竞争优势突出，发展动力足16 3.1公司竞争优势突出，积极扩充产能16 3.2公司实施股权激励、大股东拟认购定增，公司发展动力足18 4.盈利预测与投资建议19 4.1盈利预测19 4.2投资建议20 5.风险提示20 相关报告汇总22 插图目录 图1：公司营收快速增长4 图2：公司归母净利润逐年增长4 图3：江丰电子产品毛利率保持较高水平4 图4：江丰电子钽靶、钛靶收入增速较快5 图5：江丰电子铝靶、钽靶收入较高5 图6：江丰电子半导体零部件业务收入快速增长5 图7：溅射靶材工作原理示意图6 图8：半导体溅射靶材主要用在集成电路制造金属互联工艺6 图9：溅射靶材占集成电路关键材料的8.8%7 图10：中国半导体用靶材市场规模持续增长7 图11：2019年全球半导体靶材竞争格局较为集中8 图12：平板显示行业镀膜工艺示意图8 图13：中国平板显示靶材占全球比例预计将提升至50%以上9 图14：半导体零部件是设备厂的上游，种类繁多10 图15：2023年全球半导体设备销售规模预计1208亿美元11 图16：京瓷半导体核心产品包括精密陶瓷零件、陶瓷基板和封装材料13 图17：受益于5G和半导体零部件，业绩持续增长14 图18：1Q22半导体零部件收入3277亿日元，收入占比17.8%14 图19：25年来京瓷半导体零部件收入持续增长14 图20：近年来京瓷半导体零部件业务研发支出持续增大14 图21：硅片用碳化硅真空吸盘15 图22：Ferrotec公司半导体零部件产品矩阵丰富15 图23：受益于中国业务发展，Ferrotec收入稳健15 P3 东兴证券深度报告 江丰电子（300666）：国内靶材龙头，进军半导体零部件领域 图24：2020年Ferrotec净利润1.17亿人民币15 图25：江丰电子部分参股公司和关联公司业务17 图26：江丰电子客户遍布全球17 表格目录 表1：金属靶材下游领域半导体行业技术要求最高7 表2：不同材质靶材在平板显示的应用9 表3：中国平板显示靶材供应商占比提升9 表4：半导体零部件2021年市场空间约为517亿美元，高端产品国产化率低11 表5：半导体零部件公司以日本和美国公司为主12 表6：公司2021年研发费用占比较高17 表7：江丰电子2021年可转债募投项目18 表8：公司员工激励考核目标较高18 表9：江丰电子2021年定增预案主要投向半导体靶材领域19 表10：江丰电子业务分拆预测表（百万元）20 P4东兴证券深度报告 江丰电子（300666）：国内靶材龙头，进军半导体零部件领域 1.国内靶材龙头，积极进军半导体零部件领域 江丰电子于2005年成立，专注于从事高纯溅射靶材的研发、生产和销售业务，2017年在创业板挂牌上市。公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂商的最先端制造工艺，在16nm技术节点实现批量供货，成功打破美、日垄断，公司相关产品已经成功突破半导体7nm技术节点用Al、Ti、Ta、Cu系列靶材核心技术并实现量产应用，5nm技术节点研发工作正在积极推进中。 在半导体领域，公司已成为台积电、SK海力士、中芯国际等全球知名半导体厂商的供应商；在平板显示领域，公司是京东方、华星光电等全球知名面板厂商的供应商。 近年来公司营收实现快速增长，2021年营收增长36.64%。2020年，公司实现营收11.67亿元，同比增加 41.41%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长79.63%。2021年公司营收15.94亿元，同比增加36.64%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长25.59%。 图1：公司营收快速增长图2：公司归母净利润逐年增长 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2017 营业总收入(亿元)同比(%) 2018201920202021 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2017 扣非归母净利润（亿元）同比(%) 2018201920202021 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 资料来源：WIND、东兴证券研究所资料来源：WIND、东兴证券研究所 公司产品毛利率水平较高，2021年铝靶毛利率37.46%，钛靶毛利率39.54%，钽靶毛利率22.99%。 图3：江丰电子产品毛利率保持较高水平 钽靶铝靶钛靶零部件 50 40 30 20 10 0 2017年2018年2019年2020年2021年 资料来源：WIND，东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 江丰电子（300666）：国内靶材龙头，进军半导体零部件领域 2017-2021年，公司钽靶和钛靶收入维持高增长。公司的其他产品铜靶、钨钛靶、CMP产品、机台零部件 等销售也有所上升，合计较上年同期增长了1.12倍。公司LCD用6代及8.5代线用钼靶材和8.5代铜旋转靶材已经通过多家客户评价，顺利进入批量应用。 图4：江丰电子钽靶、钛靶收入增速较快图5：江丰电子铝靶、钽靶收入较高 其他收入零部件钛靶铝靶钽靶 20 15 10 5 0 2017年2018年2019年2020年2021年 100% 80% 60% 40% 20% 0% 其他收入零部件钛靶铝靶钽靶 2017年2018年2019年2020年2021年 资料来源：WIND、东兴证券研究所资料来源：WIND、东兴证券研究所 公司积极进军半导体零部件领域，2021年公司半导体零部件业务收入增长239.96%。近年来，公司持续投入零部件制造工艺的研发，投资强化装备能力，建成了宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三个零部件