贵金属（黄金、白银）期货期权周报

贵金属（黄金、白银）期货期权周报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：稀有贵金属研究中心史家亮王骏 执业编号：F3057750(执业资格) Z0016243(投资咨询) 联系方式：shijialiang@foundersc.com成文时间：2023年4月2日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 【行情复盘】上周，对全面银行危机的担忧有所缓解，对贵金属利好影响减弱；美元指数和债券收益率表现偏弱利多贵金属，贵金属呈现震荡运行态势；银行危机风险有所减弱，经济衰退的担忧随之小幅降温，对白银形成利好影响，白银表现强于黄金。然而金价多次上冲2000关口受 阻，技术面见顶风险有所增加，需要提防金价短线进一步走弱的可能。现货黄金整体在1943-1987.6美元/盎司区间震荡运行，小幅下跌0.49%；现货白银整体在22.81-24.16美元/盎司区间偏强运行，涨幅达到3.77%。国内贵金属上周维持偏强行情，周五夜盘走势分化，沪金跌0.35%至438.14元/克，沪银涨0.92%至5358元/千克。 【重要资讯】①美国2月核心PCE物价指数同比升4.6%，为2021年10月以来最小涨幅，数值低于4.7%的预期和前值；环比升0.3%，预期升0.4%，前值修正为0.5%。美联储威廉姆斯表示，预计通胀率将在2023年降至约3.25％左右；通胀已经有所缓解，但仍远高于2%的目标。②欧元区3月CPI初值同比升6.9%，为去年2月以来最小增幅，数值小于7.1%的预期和8.5%的前值；环比升0.9%，为2022年9月以来新高，预期升1.1%，2月终值升0.8%。但3月核心通胀从2月份的5.6% 升至5.7%，创纪录新高。③根据美国投资公司协会（ICI）的数据，截至3月29日当周，大约有 660亿美元资金流入美国货币市场基金，使货币市场基金总资产达到5.2万亿美元，高于截至3月 22日当周的5.13万亿美元。此前一周，美国货币市场基金获得了约1174.1亿美元净新资金，当时人们对银行体系状况的担忧加剧了全球的避险情绪。 【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险等黑天鹅事件的影响。美欧银行系统危机引发系统性风险担忧，美联储政策收紧预期迅速转向，叠加避险需求增加，贵金属持续走强，当前接近调整行情；后续关注政策宽松转向、经济下行风险以及系统性风险等宏观因素能否助力贵金属刷新历史新高，调整低吸机会依然是焦点。 运行区间分析：避险需求与美联储政策宽松预期推动下，伦敦金前期一度突破2000美元/盎司 （442元/克）；伦敦金连续大幅上涨后继续关注回调机会，下方关注1850美元/盎司（410元/克）；上方继续关注2000美元/盎司压力位（450元/克），一旦有效突破则需关注2075美元/盎司历史前高位置（460元/克）；后未来随着联储政策宽松预期兑现，经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响，黄金刷新历史新高可能性依然较高。白银因为风险消退和经济衰退担忧有所降温而表现强于黄金，白银上方关注24.6美元/盎司压力（5450元/千克），下方关注20美元/盎司（4800元/千克）支撑。风险事件引发避险需求，鹰派加息逻辑转为鸽派宽松，贵金属强势上涨，短期或进入回调行情。前期多单或继续持有或高位了结落袋为安，未入场者等待低吸机会。 第1页 黄金期权方面，黄金整体行情依然偏强，暂时建议卖出深度虚值看跌期权，如AU2306P388合约。白银期权方面，暂时建议卖出深度虚值看跌期权，如AG2306P4500合约。 目录 一、贵金属周度数据统计3 二、贵金属相关宏观数据和事件解读5 三、美债美元与贵金属相关性分析9 （一）美债与金银逻辑分析9 （二）贵金属与通胀逻辑分析11 （三）美元指数与贵金属关联性分析12 四、美债美元走势分析15 （一）美元指数高位回落2023年将维持弱势行情15 （二）美债收益率高位回落16 五、黄金供需分析18 （一）2022年全球黄金需求大幅增加18 （二）全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析19 （三）CFTC持仓分析20 六、黄金期权数据分析22 （一）期权合约月份及合约简介22 （二）沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析23 （三）沪金期权合约策略建议23 一、贵金属周度数据统计 2023/3/31 沪金活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪金2304 440.32 0.67 0.12 439.1 0.39 0.01 0.85 沪金2306 441.2 0.64 0.11 439.68 0.30 -0.04 0.87 沪金2308 441.88 0.66 0.15 440.04 0.24 0.01 0.88 沪金2310 442.4 0.65 0.13 440.74 0.27 -0.04 0.86 沪金2312 443.12 0.65 0.12 441.64 0.31 -0.04 0.85 沪金2402 443.56 0.65 0.13 442.24 0.35 -0.07 0.77 图1上期所黄金期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 2023/3/31 沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析 合约名称 T日成交量 成交环比变动 T日成交额(亿元） T日持仓量 T日持仓额（亿元） 持仓量环比变动 投机度 沪银2304 1452 -15.92% 1.15 43470 4.15 -1.27% 0.03 沪银2305 14051 23.09% 11.17 40908 3.90 0.49% 0.34 沪银2306 763201 30.20% 607.79 613255 58.60 2.76% 1.24 沪银2307 102832 26.22% 82.00 124957 11.96 -0.95% 0.82 沪银2308 83733 32.49% 66.88 149419 14.32 0.16% 0.56 沪银2309 40084 49.46% 32.06 37505 3.60 2.78% 1.07 沪银2310 706 -11.19% 0.57 2754 0.26 -1.33% 0.26 总计 1006059 30.52% 801.62 1012268 96.80 1.90% 0.99 图2上期所白银期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 上周，对全面银行危机的担忧有所缓解，对贵金属利好影响减弱；美元指数和债券收益率表现偏弱利多贵金属，贵金属呈现震荡运行态势；银行危机风险有所减弱，经济衰退的担忧随之小幅降温，对白银形成利好影响，白银表现强于黄金。然而金价多次上冲2000关口受阻， 技术面见顶风险有所增加，需要提防金价短线进一步走弱的可能。现货黄金整体在1943-1987.6 美元/盎司区间震荡运行，小幅下跌0.49%；现货白银整体在22.81-24.16美元/盎司区间偏强运行，涨幅达到3.77%。国内贵金属上周维持偏强行情，周五夜盘走势分化，沪金跌0.35%至438.14元/克，沪银涨0.92%至5358元/千克。 二、贵金属相关宏观数据和事件解读 【美国通胀有所放缓，美联储加息周期接近尾声】美联储最青睐的通胀指标出现回落，美联储政策收紧的压力有所减小，但是通胀依然处于高位，距离美联储2%的通胀目标仍有较大的距离，故美联储要继续衡量降通胀与降风险稳经济的影响，来决定美联储后续货币政策调整的节奏。美国2月核心PCE物价指数同比升4.6%，为2021年10月以来最小涨幅，数值低于4.7%的预期和前值；环比升0.3%，预期升0.4%，前值修正为0.5%。美联储威廉姆斯表示，预计通胀率将在2023年降至约3.25％左右；通胀已经有所缓解，但仍远高于2%的目标。通胀出现小幅放缓，美联储加息压力有所下降，但是对市场影响相对有限，因为通胀仍维持在高位，美联储仍需考量高通胀的影响。通胀放缓的迹象往往会支持油价，提升投资者对商品和股票等风险资产的需求。通胀放缓对美联储货币政策收紧的压力继续降温，当前美联储货币政策调整的市场预期仍处于偏宽松状态，与美联储官员的态度截然相反。如果美国银行业风险没有进一步蔓延，美联储货币政策调整节奏相较于当前预期会偏紧一些，如果美国银行业风险以进一步蔓延，美联储货币政策调整节奏相较于当前预期会进一步走鸽；我们预计前者出现可能性性大，但是年内或停止加息、年底降息2-3次的预期依然不改。基于美联储3月议息会议释放的信号、美欧银行系统出现的系统问题，美国联邦基金期货隐含利率推算加息概率，叠加华尔街日报记者关于加息调整言论，我们认为由于通胀仍处高位且有韧性，银行风险未进一步恶化，美联储降息也不会马上进行；然联储3月加息25BP后停止加息的概率较大，下半年将会根据经济和通胀回落程度与银行系统风险的演变降息2-3次。美元指数和美债收益率持续回落，将会进一 步震荡下行，美元指数2023年跌破100的可能性较大。 【欧元区核心通胀继续上涨，欧洲央行将会继续大幅加息】欧元区3月CPI初值同比升6.9%，为去年2月以来最小增幅，数值小于7.1%的预期和8.5%的前值；环比升0.9%，为2022年9月以来新高，预期升1.1%，2月终值升0.8%。但3月核心通胀从2月份的5.6%升至5.7%， 创纪录新高。原油价格持续回落的影响显现，欧元区3月通胀率下降幅度较大，但排除食品和能源的核心CPI加速上升，继续给欧洲央行带来加息压力。尽管瑞士信贷和德银出现危机，但是欧洲银行业并未出现系统性风险，欧洲通胀依然处于高位，经济衰退的深度预期会低于2022 年时预期，欧洲央行仍有一定的加息空间，预计后续将会再度加息2次/50BP；当然要警惕系统性风险和主权债务危机出现的可能，亦要关注经济衰退进展，一旦出现相关风险，欧洲央行不排除继续放缓加息步伐甚至是停止加息转向宽松的可能。欧洲央行继续加息预期下，美欧政策差将会进一步收窄，对欧元而言形成利好影响，对于美元指数则会形成负面冲击。 【美联储官员发表偏鹰派讲话，然政策收紧接近尾声预期暂不改】尽管美国银行业风险仍未完全消除，但是美联储官员仍发表偏鹰派讲话，并继续强调抗击通胀的决心，必要时继续加息。美联储柯林斯表示，美国银行体系稳健，美联储需要通过进一步加息来遏制通胀；最近的银行业压力增加了经济前景的不确定，但更严格的贷款标准可能在晚些时候降低进一步加息必要性；预计今年美联储不会降息，但交易员们不认同，一些人预测银行业危机将推动美国更接近衰退。美联储卡什卡利表示，致力于2％的通胀目标，美联储不会改变目标；如果美联储改变2％的通胀目标，美联储的信誉将受到威胁；必须将通胀降下来，美联储会做到这一点。美联储巴尔金表示，如果通胀风险持续，美联储可能进一步加息；如果过早在通胀问题上退缩，通胀就会卷土重来，美联储将不得不采取更多行动，造成更大的伤害。据CME“美联储观察”最新数据显示，美联储5月维持利率不变的概率为43.6%，加息25个基点的概率为56.4%；到6月降息25个基点的概率为5.7%，维持利率不变的概率为45.3%，累计加息25个基点的概率为49.0%。当前美联储货币政策调整的市场预期仍处于偏宽松状态，与美联储官员的态度截然相反；如果美国银行业风险没有进一步蔓延，美联储货币政策调整节奏相较于当前预期会偏紧一些，如果美国银行业风险以进一步蔓延，美联储货币政策调整节奏相较于当前预期会进一步走鸽；我们预计前者出现可能性性大，但是年内或停止加息、年底降息2-3次的预期依然不改。 基于美联储3月议息会议释放的信号、美欧银行系统出现的系统问题，美国联邦基金期货隐含利率推算加息概率，叠加华尔街日报记者关于加息调整言论，我们认为由于通胀仍处高位且有韧性，银行风险未进一步恶化，美联储降息也不会马