资金跟踪系列之六十六：“趋势力量”正在主导

策略专题研究 资金跟踪系列之六十六：“趋势力量”正在主导 2023年04月03日 宏观流动性：上周(20230327-20230331)美元指数继续回落，中美利差“倒 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 挂”加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/维持震荡，通胀预期继续回升。对于海外，流动性有所改善(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度与波动：市场交易热度略回落，传媒、计算机、通信、消费者服务、 石油石化等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率仍处于80%分位数以下。 机构调研：计算机、家电、食品饮料、电子、银行、有色等板块调研热度居 前，军工、食品饮料、建材、轻工、有色、家电等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，电力及公 用事业、通信、轻工等板块的23/24年净利润预测均有所上调。指数上，创业板指、中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调。风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)的23/24年净利润预测均被下调。 北上交易盘持续净买入，北上配置盘则在“反复”中卖出。上周(20230327- 相关研究1.资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外 20230331)北上配置盘净卖出26.5亿元，北上交易盘净买入114.24亿元。日度 分化 上，配置盘仅在周三和周四净买入；北上交易盘则持续净买入。行业上，两者共 2.资金跟踪系列之六十四：“趋势”力量的归来 识在于净买入汽车、医药、食品饮料、传媒、机械、电新等板块，同时净卖出家 3.资金跟踪系列之六十三：重新“聚焦” 电、金融、计算机、建材、军工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买 4.资金跟踪系列之六十二：预期的裂痕 入中盘/小盘价值，同时净卖出中盘成长，而在其他风格存在分歧。对于北上配置盘的前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代8.37亿元、1.16 5.资金跟踪系列之六十一：“不安定”因素继续增加 亿元，净卖出美的集团4.3亿元。分行业看，北上配置盘在医药、计算机、机械、传媒、电子等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度上升至22年以来的最高点。上周(20230327-20230331)两融 净买入56.89亿元，主要净买入TMT、石油石化、机械、交运、银行等板块，净卖出汽车、医药、有色、农林牧渔等板块。轻工、银行、家电、交运、房地产石油石化、计算机、传媒等板块融资买入占比上升，其中，除轻工、银行、传媒外，上述板块两融活跃度均处于中枢以下水平。风格上，两融仅净卖出大盘价值。 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体再度净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、计算机、传媒、电子、纺服等板块，主要减仓金融地产、电新、有色、建材、煤炭、汽车等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别上升/下降。上周以个人持有为主的ETF再度被净赎回，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、金融地产、军工、周期、新能源、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、传媒等板块，同时净卖出建筑建材等板块，而在金融地产、军工、周期、科技、新能源、消费、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF再度被净申购，且各类ETF均被净申购。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、传媒等板块相对较高，医药、电子等板块次之。值得关注的是，近期趋势力量(两融、北上交易盘)仍在加速买入，且两者的买入共识度大幅上升，相应地，北上配置型资金在逐步卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位也在下调、基民也可能再度开始赎回基金，这意味着当前市场可能已经进入趋势力量主导定价的阶段，未来市场“起落”的频率和幅度可能会进一步放大。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)走阔3 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期继续回升3 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，流动性分层加剧，期限利差(10Y-1Y)走阔4 2市场整体交易热度略回落，传媒、计算机、通信、消费者服务、石油石化等板块的交易热度处于相对高位；建筑、通信、轻工、石油石化、纺服、电子等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均仍处于80%历史分位数以下5 3计算机、家电、食品饮料、电子、银行、有色等板块调研热度居前，军工、食品饮料、建材、轻工、有色、家电等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、通信、轻工等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，电力及公用事业、通信、轻工等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3创业板指、中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调11 4.4风格上，各类风格板块的23/24年净利润预测均被下调11 5北上交易盘持续净买入，北上配置盘则在“反复”中卖出13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入汽车、医药、食品饮料、传媒、机械、电新等板块，同时净卖出家电、金融、计算机、建材、军工等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘价值，同时净卖出中盘成长，而在其他各类风格(大盘/小盘成长、大盘价值)存在分歧14 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团15 5.4北上配置盘在医药、计算机、机械、传媒、电子等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度继续上升，整体处于2022年以来的最高点18 6.1两融主要净买入TMT、石油石化、机械、交运、银行等板块，主要净卖出汽车、医药、有色、农林牧渔等板块18 6.2轻工、银行、家电、交运、房地产、石油石化、计算机、传媒等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除轻工、银行、传媒外，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平18 6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值，净卖出大盘价值19 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体再度净赎回基金21 7.1主动股基仓位继续回落，主要加仓医药、计算机、传媒、电子、纺服等板块，主要减仓金融地产、电新、有色、建材、煤炭、汽车等板块21 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落.22 7.3新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别上升/下降，平均发行天数分别下降/上升23 7.4个人投资者整体再度净赎回基金，主要买入与医药、金融地产、军工、周期、新能源、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)走阔 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期继续回升 上周(20230327-20230331)美元指数继续回落。截至2023年3月28日，美元多头/空头规模均回落，净多头头寸规模再度回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度再度加深。10Y美债名义/实际利率分别上升 /维持震荡，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 回落，净多头头寸规模再度回落 图1：上周(20230327-20230331)美元指数继续回落图2：截至2023年3月28日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230327-20230331)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度再度加深 图4：上周(20230327-20230331)10Y美债名义/实际利率分别上升/维持震荡，其背后隐含的是通胀预期继 续回升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，流动性分层加剧，期限利差(10Y-1Y)走阔 对于海外而言，上周(20230327-20230331)离岸美元流动性边际有所改善，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均回升，Ted利差有所收窄，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差均收窄。对于国内而言，上周银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，流动性分层现象加剧，具体来看：DR001/R001均先回落后明显上升，R001与DR001之差大幅走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)走阔。 图5：上周(20230327-20230331)3个月美债利率/3 个月美元Libor均回升，Ted利差继续收窄 图6：上周(20230327-20230331)3个月FRA-OIS利 差和3个月Libor-OIS利差均收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月