资金跟踪系列之一百一十：趋势力量的强化

策略专题研究 资金跟踪系列之一百一十：趋势力量的强化 2024年03月04日 宏观流动性：上周(20240226-20240301)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。交易热度与波动：市场交易热度再度上升，传媒、计算机、通信、机械、消费者服务、汽车等板块交易热度处于相对高位；TMT、机械、医药、轻工、化工、汽车等板块的波动率均处于90%分位数以上。 机构调研：电子、家电、农林牧渔、银行、计算机、医药等板块调研热度居 前，汽车、商贸零售、家电、军工、机械、传媒等板块的调研热度环比上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，传媒、交运、有色、通信、非银、汽车、纺服、房地产板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，上证50的24/25年净利润预测均被上调，创业板指、中证500、沪深300则均被下调。风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘成长的24/25年的净利润预测分别被上调/下调 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.A股策略周报20240303：最是此刻，超越 北上中资流入进一步放缓，北上配置盘延续回流，北上交易盘继续回流且幅度明显边际放大。上周(20240226-20240301)北上配置盘净买入76.44亿元，交易盘净买入159.57亿元。日度上，北上配置盘持续净回流，北上交易盘则“折返跑”，北上中资先净流出、后净流入。行业上，两者共识在于净买入电子、有色、汽车、化工、金融、医药等板块，同时净卖出交运、轻工、农林牧渔、消费者服务等行业。值得一提的是，上周北上中资则仍净买入大多数行业，且主要集中在家电、汽车、电子、机械、传媒、电新等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、大盘/中盘/小盘价值，在大盘/中盘成长板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入美的集团、贵州茅台、宁德时代15.74亿元、2.99亿元、1.98亿元。分行业看，北上配置盘在通信、化工、纺服、电新、机械等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 红利-2024/03/032.策略专题研究：民生研究：2024年3月金股推荐-2024/02/293.2024年A股春季策略展望：江船火独明-2024/02/274.行业信息跟踪（2024.2.19-2024.2.25）：节后经济初窥-2024/02/275.策略专题研究：资金跟踪系列之一百零九：市场参与者的转变-2024/02/26 两融活跃度继续回升至21年9月以来的高点。上周(20240226-20240301)两融净买入303.77亿元，行业上，两融继续回补了大多数行业，主要净买入TMT、机械、金融地产、电新等板块，小幅净卖出家电、商贸零售板块。分行业看，大多数行业的融资买入占比均继续环比上升。风格上，两融仍净买入各类风格板块。主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓银行、食品饮料等板块，主要减仓TMT、机械、汽车、电新、化工、军工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长的相关性上升，与大盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，与传媒、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、新能源、医药等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出科技、金融地产、新能源、医药、消费、军工、周期等板块，而在传媒、高端制造等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主，但规模边际进一步放缓。综合来看，市场整体的买入共识度整体仍处于低位，在银行等板块相对较高，在食品饮料等板块次之。值得关注的是，市场参与者结构的转变仍在延续：ETF与北上中资的幅度力量继续放缓，两融与北上配置/交易盘依然是阶段市场主要增量，从边际上看，趋势力量(两融、北上交易盘)正在强化，这意味着市场可能正在从各类参与者回补仓位的阶段逐步走向趋势定价阶段，未来需要关注市场交易型力量的“反复”对于市场的扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄5 2市场整体交易热度再度上升，传媒、计算机、通信、机械、消费者服务、汽车等板块的交易热度处于相对高位；TMT、家电、军工、汽车、机械、电新等板块的波动率上升较快；TMT、机械、医药、轻工、化工、汽车等板块的波动率均处于90%分位数以上6 3电子、家电、农林牧渔、银行、计算机、医药等板块调研热度居前，汽车、商贸零售、家电、军工、机械、传媒等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，传媒、交运、有色、通信、非银、汽车、纺服、房地产等板块的24/25年净利润预测均有所上调9 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均下降；而24/25年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测9 4.2行业上，传媒、交运、有色、通信、非银、汽车、纺服、房地产等板块的24/25年净利润预测均有所上调10 4.3上证50的24/25年净利润预测均被上调，创业板指、中证500、沪深300的24/25年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘成长的24/25年的净利润预测分别被上调/下调12 5北上中资流入进一步放缓，北上配置盘延续回流，北上交易盘继续回流且幅度明显边际放大14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、有色、汽车、化工、金融、医药等板块，同时净卖出交运、轻工、农林牧渔、消费者服务等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、大盘/中盘/小盘价值，在大盘/中盘成长板块存在明显分歧16 5.3北上配置盘净买入美的集团、贵州茅台、宁德时代17 5.4北上配置盘在通信、化工、纺服、电新、机械板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回升至2021年9月以来的高点20 6.1两融主要净买入TMT、机械、金融地产、电新等板块，小幅净卖出家电、商贸零售板块20 6.2大多数行业的融资买入占比均在环比上升，其中，银行、军工、TMT、汽车、机械、电新、化工等板块的融资买入占比处于60%以上历史分位数水平20 6.3两融继续净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)21 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净赎回基金23 7.1主动偏股基金仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓银行、食品饮料等板块，主要减仓TMT、机械、汽车、电新、化工、军工等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长的相关性上升，与大盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落24 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数分别上升/不变25 7.4个人投资者整体继续净赎回基金，与传媒、高端制等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、新能源、医药等板块相关的ETF被净赎回25 8风险提示34 插图目录35 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回升 上周(20240226-20240301)美元指数继续回落。截至2024年2月27日，美元多头/空头规模分别上升/下降，净多头头寸规模有所回升。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 别上升/下降，净多头头寸规模有所回升 图1：上周(20240226-20240301)美元指数继续回落图2：截至2024年2月27日，美元多头/空头规模分 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 9940000 9320000 870 20120 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240226-20240301)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20240226-20240301)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 对于海外而言，上周(20240226-20240301)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别下降/上升，Ted利差有所走阔，3个月Libor-OIS利差有所走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均下降，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率分别上升/下降，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。 图5：上周(20240226-20240301)3个月美债利率/3 个月美元Libor分别下降/上升，Ted利差有所走阔 图6：上周(20240226-20240301)3个月Libor-OIS 利差有所走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债