权益策略周报（期权）：逢低布局中期买点

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-04-01 逢低布局中期买点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 上周权益市场先弱后强，市场出现中期布局买点，周内可适当逢低布局相关标的牛市价差组合，把握潜在反弹机会。波动率策略维持中性。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：逢低布局中期买点 股指方面，随着全球衰退风险计价，A股市场情绪温和改善，积极布局4月行情。热门板块TMT拥挤度尚高，追高的赔率下降，预计后市炒作向大市值转移。潜在主线中，最高确定性的是高股息，受益于①时间上，4月集中披露年报；②空间上，今年价值股超预期高送转、高派现。性价比其次的是创业板指，近期创业板ETF期权持仓量PCR底部回升。最后，强复苏顺周期链暂不适合配置，因Q1经济数据和高频商品数据反复验证需求恢复偏慢。综上，操作上低吸红利、IH和创业板ETF。 期权方面，各个标的持仓量PCR走势纷乱，但整体趋势偏强，当前指标位置可参照23年2月27日，而当周指数行情则出现大涨。300股指期权成交额PCR与成交量PCR的比值走弱，结合300期权虚值看涨部位隐波走强，表明市场出现一定抄底进场情绪。美中不足在于，期权市场成交额有所回落，并未呈现量价齐升。基本面方面，虽然四月初期市场处于数据真空阶段，且历史同期行情震荡概率偏强，但从交易角度仍有一定买点机会。第一，近期披露年报中业绩增速、分红均表现亮眼，可能继续对市场形成支撑。第二，消息面方面，上周中巴双边贸易本币结算强化了弱美元预期，美元指数持续走弱。第三，随着海外风险偏好降低，资金可能提前布局抢跑权益市场。整体来看，市场出现中期布局买点，周内可适当逢低布局相关标的牛市价差组合，把握潜在反弹机会。 上周期权隐含波动率震荡偏强，但上行幅度有限。一方面，隐波受周内行情急跌急涨影响，呈现一定程度走强，而且低隐波环境下的买权策略本身具备性价比，也会与波动率提升形成正向反馈；但另一方面，较低的期权市场成交额仍对隐波形成压制，隐波难言趋势性上涨。我们对当前隐波走势仍保持中性态度，行情企稳后隐波自然回落概率较大，但低波环境做空波动率策略仍需谨慎。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度策表现优异 我们在上周的策略报告中推荐保护防御为主。上周权益市场先弱后强，期权波动率周度震荡偏强；上周周度保护策略表现稳定，平均收益率为-0.35%；上周日度策略周初对冲，周中备兑，周后期转牛市价差，日度策略表现优异，平均收益率为12.94%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：逢低布局中期买点 上周策略跟踪：低波环境，周初空方强势，对冲防御为主 我们在上周的策略报告中推荐保护防御为主。上周权益市场先弱后强，期权波动率周度震荡偏强；上周周度保护策略表现稳定，平均收益率为-0.35%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略周初对冲，周中备兑，周后期转牛市价差，日度策略表现优异，平均收益率为12.94%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 03月27日 低波环境，周初空方强势，对冲防御为主 03月28日 难有趋势性行情，备兑防御为主 03月29日 期权端备兑防御为主 03月30日 日内试水牛市价差组合 03月31日 续持牛市价差组合 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.0051.005 11 0.9950.995 0.99 3/273/283/293/303/31 0.99 3/273/283/293/303/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.3 1.2 1.1 1 0.9 3/273/283/293/303/31 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 3/273/283/293/303/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：低吸高确定性红利和创业板 随着全球衰退风险计价，A股市场情绪温和改善，积极布局4月行情。热门板块TMT拥挤度尚高，追高的赔率下降，预计后市炒作向大市值转移。潜在主线中，最高确定性的是高股息，受益于①时间上，4月集中披露年报；②空间上，今年价值股超预期高送转、高派现。性价比其次的是创业板指，近期创业板ETF期权持仓量PCR底部回升。最后，强复苏顺周期链暂不适合配置，因Q1经济数据和高频商品数据反复验证需求恢复偏慢。综上，操作上低吸红利、IH和创业板ETF。 期权观点：逢低布局中期买点 上周权益市场先弱后强，周度沪指上涨0.22%。期权方面，各个标的持仓量PCR走势纷乱，但整体趋势偏强，当前指标位置可参照23年2月27日，而当周指数行情则出现大涨。300股指期权成交额PCR与成交量PCR的比值走弱，结合300期权虚值看涨部位隐波走强，表明市场出现一定抄底进场情绪。美中不足在于，期权市场成交额有所回落，并未呈现量价齐升。基本面方面，虽然四月初期市场处于数据真空阶段，且历史同期行情震荡概率偏强，但从交易角度仍有一定买点机会。第一，市场对年报业绩有正向预期，但尚未充分计价，近期披露年报中业绩增速、分红均表现亮眼，可能继续对市场形成支撑。第二，消息面方面，上周中巴双边贸易本币结算强化了弱美元预期，美元指数持续走弱。第三，随着海外风险偏好降低，资金可能提前布局抢跑权益市场。整体来看，市场出现中期布局买点，周内可适当逢低布局相关标的牛市价差组合，把握潜在反弹机会。 上周期权隐含波动率震荡偏强，但上行幅度有限。一方面，隐波受周内行情急跌急涨影响，呈现一定程度走强，而且低隐波环境下的买权策略本身具备性价比，也会与波动率提升形成正向反馈；但另一方面，较低的期权市场成交额仍对隐波形成压制，隐波难言趋势性上涨。我们对当前隐波走势仍保持中性态度，行情企稳后隐波自然回落概率较大，但低波环境做空波动率策略仍需谨慎。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：牛市价差组合策略强势 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场先弱后强，周度沪指上涨0.22%，期权波动率周度震荡偏强。策略表现上看：牛市价差组合策略强势；虽然波动率走强，但由于幅度偏低，且走强隐波集中于虚值部位，因此做多波动率策略走势仍偏弱；备兑策略跟随标的上涨行情，策略表现优异。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 03-2703-2803-2903-3003-3103-2703-2803-2903-3003-31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 03-2703-2803-2903-3003-31 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 03-2703-2803-2903-3003-31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 03-2703-2803-2903-3003-31 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 03-2703-2803-2903-3003-31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 03-2703-2803-2903-3003-31 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 03-2703-2803-2903-3003-31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市50