权益策略周报-期权-：行情震荡修复，逢低布局牛市价差组合

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-08-13 行情震荡修复，逢低布局牛市价差组合 投资咨询业务资格： 报告要点 上周权益市场风格分化收敛。期权成交量下降。波动率有小幅向上修复迹象。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：行情震荡修复，逢低布局牛市价差组合 股指方面，结合此次披露的信贷数据，尽管信贷结构并不差，但仍然难以修复资金在金融体系内空转的预期，这一路径下，宽信用传导不畅，企业EPS修复速度承压，业绩因子难提供上行动能。同时弱基本面未必会带来积极的货币政策，鉴于央行货币政策报告提及结构化通胀的以及稳定汇率的措辞，LPR利率预计难有调整空间。基于此，我们对于沪深300为代表的大盘蓝筹仍持中性看法，弱美元提供短期支撑，但难有上行弹性，建议关注更易被资金撬动的小盘成长配置机会。 期权方面，上周期权成交量下降。波动率有小幅向上修复迹象：持仓量PCR在周内震荡缓升，中证1000股指期权持仓量PCR于上周四达到上市后最大值，周内大涨行情下，市场有一定的避险需求。周度期权市场成交规模有所回落。基本面方面，美国CPI指数阶段性见顶，加息预期弱化，国内市场受美股利好刺激，大盘表现较好。A股是否能够完成风格切换，还需国内宏观信息的进一步确认。因此，预计期权标的大盘股维持震荡偏强思路，周度策略推荐备兑为主，逢低布局牛市看涨价差。 上周期权隐含波动率有小幅向上修复迹象：标的周度走势仍延续大涨大跌行情，此次标的冲高，对波动率有所带动，预计波动率已经阶段性到底，后续震荡偏强概率较高。但短期也不能排除市场风格轮换失败导致短期波动率持续震荡走低的可能性。目前大小盘股结构进一步收敛，各品种期权间表现或有趋同，建议持续关注成交量和波动率变化。 风险因子：1）风格轮换2）市场波动再起3）疫情反复 策略回顾：周度策略表现优秀 上周权益市场风格分化开始收敛，表现强劲的中证1000指数本周周中开始偏弱，沪深 50和沪深300在周四周五表现强势，沪指周度上涨1.55%，沪深300指数周度上涨0.82%，中证1000指数周度上涨1.96%。期权波动率有小幅向上修复迹象。周度推荐策略表现出色，平均收益率为12.37%。日度策略表现欠佳，平均收益率为-18.3%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：行情震荡修复，逢低布局牛市价差组合 上周策略跟踪：情绪释放，小盘转向进攻 我们在上周的策略报告中认为避险情绪逐渐释放,推荐以牛市看涨价差为主。上周权益市场风格分化开始收敛，表现强劲的中证1000指数本周周中开始偏弱， 沪深50和沪深300在周四周五表现强势，沪指周度上涨1.55%，沪深300指数周度上涨0.82%，中证1000指数周度上涨1.96%。期权波动率有小幅向上修复迹象。周度推荐策略表现出色，平均收益率为12.37%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以牛市价差策略为主，周中考虑备兑防御以及做多波动率策略。日度策略表现欠佳，平均收益率为-18.3%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 8月8日 情绪释放，小盘转向进攻 8月9日 情绪分化，小盘进攻 8月10日 持续牛市看涨价差组合 8月11日 推荐备兑防御为主 8月12日 向上修复初探 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 08-0808-0908-1008-1108-12 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 08-0808-0908-1008-1108-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：资金空转逻辑进一步强化 本周权益市场虽有反复，但中枢整体抬升，其中主要宽基指数中，红利指数、中证500指数、中证1000指数较强。行业方面，涨价链领涨（煤炭、石化），中游次之（机械、轻工），消费最弱（农林牧渔、消费者服务、食品饮料），偏好回暖之后，防御属性资产跑输。 期权观点：行情震荡修复，逢低布局牛市价差组合 上周权益市场风格分化开始收敛。期权方面，整体成交量下降。波动率有小幅向上修复迹象：持仓量PCR在周内震荡缓升，中证1000股指期权持仓量PCR于上周四达到上市后最大值，周内大涨行情下，市场整体谨慎偏暖。周度期权市场成交规模有所回落。基本面方面，美国CPI指数阶段性见顶，加息预期弱化，国内市场受美股利好刺激，大盘表现较好。A股是否能够完成风格切换，还需国内宏观信息的进一步确认。因此，预计期权标的大盘股维持震荡偏强思路，周度策略推荐备兑为主，逢低布局牛市看涨价差。 上周期权隐含波动率有小幅向上修复迹象：标的周度走势仍延续大涨大跌行情，此次标的冲高，对波动率有所带动，预计波动率已经阶段性到底，后续震荡偏强概率较高。但短期也不能排除市场风格轮换失败导致短期波动率持续震荡走低的可能性。目前大小盘股结构进一步收敛，各品种期权间表现或有趋同，建议持续关注成交量和波动率变化。 风险因子：1）风格轮换2）市场波动再起3）疫情反复 二、主要策略跟踪：做空波动率表现稳健 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场风格分化开始收敛，上周期权隐含波动率有小幅向上修复迹象。策略表现上看，除中证1000股指期权外，其余品种价差组合均出现较大回撤，但同样也获得突出收益；全品种而言做空波动率策略周内表现平稳。本周初期继续推荐偏备兑防御类策略。 图表4：上证50ETF期权策略表现图表5：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 08-0808-0908-1008-1108-12 08-0808-0908-1008-1108-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：深市300ETF期权策略表现图表7：中金300指数期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 08-0808-0908-1008-1108-12 08-0808-0908-1008-1108-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：中证1000指数期权策略表现图表9：做空波动率策略组合表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 08-0808-0908-1008-1108-1208-0808-0908-1008-1108-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表11：备兑期权组合表现 1.02 1.01 上证50ETF期权沪市300ETF期权 1.05 1.03 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权 中证1000股指期权 中金所300指数期权 深市300ETF期权 中证1000股指期权 中金所300指数期权 11.01 0.99 0.99 0.97 0.98 08-0808-0908-1008-1108-12 0.95 08-0808-0908-1008-1108-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、流动性分析：成交量走低 上周期权品种日均成交额23.40亿元，市场整体成交规模较上一周有所降低。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期、中金所300指数期权以及中证1000股指期权日均成交额分别占比29.01%，36.20%，4.75%，17.57%以及12.47%。 图表12：股票股指期权市场流动性（8月8日-8月12日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 159.36 265.25 7.09 沪市300ETF期权 134.73 197.84 8.84 深市300ETF期权 19.97 36.34 1.16 中金所300指数期权 8.59 20.32 4.29 中金所1000指数期权 4.06 4.12 3.05 资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：上证50ETF期权成交信息图表14：沪市300ETF期权成交信息 3000000 持仓量成交量 2500000 持仓量成交量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 2000000 1500000 1000